Диссертация (793165), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Последнее слагаемое( ) отражает действие прочих непредвиденных факторов, то есть представляет собой экзогенныйшок.По отношению к функции фискального отклика делаются некоторые предположения. Вопервых, предполагается, что данная функция является, вообще говоря, возрастающей,что означает стремление государства укрепить бюджетные показатели при росте госдолга. Вовторых, данная функция имеет существенно нелинейный характер и имеет три участка (Рисунок3).()1-й участок:пассивная политика2-й участок: активнаяконсолидация3-й участок: фискальнаяусталостьРисунок 3 – Форма кривой фискального отклика208Все переменные выражены в долях ВВП. Все обозначения соответствуют тем обозначениям, которыеиспользуют авторы работы (Ghosh, Kim, Mendoza et al., 2013).111На первом участке, когда размер госдолга () является низким, увеличение его размерапрактически не приводит к ужесточению бюджетной политики.
Другими словами, еслифинансовые обязательства бюджета невелики, меры бюджетной консолидации правительствомпрактически не проводятся, а бюджетная политика на данном участке является преимущественнопассивной. Это выражается малым углом наклона кривой (()) при малых значениях госдолга.На втором участке, когда размер госдолга является умеренным, правительство, понимаяриски бюджетной дестабилизации, реагирует на увеличение долговой нагрузки активнымсокращением дефицита бюджета. На этом участке кривая имеет значительный положительныйнаклон.Наконец, на третьем участке, когда госдолг оказывается слишком большим,правительство перестает реагировать на рост госдолга, осознавая «обреченность» усилийпо сокращению дефицита, поэтому на третьем участке линия (()) снова становится близкойк горизонтальной, что и отражает эффект фискальной усталости.
При больших уровнях госдолгаправительство перестает ограничивать бюджетные дефициты и финансирует выплаты по своимобязательствам исключительно за счет новых заимствований в соответствии со «схемой Понци»,что в конечном итоге оканчивается дефолтом.Такимобразом,функцияфискальногооткликаобладаетярковыраженнойнелинейностью, и авторы предполагают, что поведение фискальных властей разных странописывается функцией данного вида.
Это предположение позволяет сделать выводо существовании предельного размера госдолга, поскольку в ситуации чрезмерной долговойнагрузки срабатывает эффект фискальной усталости. Следовательно, существование предельнодопустимого уровня госдолга, превышение которого запускает описанный механизм, позволяетпри сравнении с текущим уровнем госдолга определить запас прочности, которым обладаетбюджетнаясистема.Авторыназвалиэтотзапаспрочноститермином«фискальноепространство». Чем больше фискальное пространство (текущий размер госдолга дальшеот критического уровня), тем меньше вероятность того, что последовательность шоков приведетк критическому разбалансированию государственных финансов, увеличению госдолга идефолту, а, следовательно, тем устойчивее финансовая система.Данная модель также учитывает эффект роста стоимости заимствования по мереувеличения рисков наступления бюджетных кризисов, что, в свою очередь, существенно влияетна величину предельно допустимой долговой нагрузки.
Когда вероятность отказа государствавыполнять обязательства перед кредиторами низка, процентная ставка равна безрисковой ибюджет привлекает займы по относительно низкой стоимости. Однако по мере роста размера112госдолга его величина приближается к границе третьего участка, где начинает играть рольэффект фискальной усталости и риск дефолта перестает быть пренебрежимо малым. Это делаетстоимость заимствований выше, поскольку процентная ставка увеличивается на величинупремии за риск. Чем дороже долг, тем больше общий дефицит бюджета и тем более быстрымоказывается дальнейший рост размера госдолга. Поскольку процентная ставка включает премиюза риск, которая, в свою очередь, увеличивается с размером госдолга, то фискальноепространство оказывается существенно более ограниченным.В целом признавая научную состоятельность описанной выше теории фискальногопространства, в то же время приходится констатировать ее ограниченную практическуюценность в силу ряда причин, подробнее о которых речь пойдет далее.
Действительно, построивдля каждой страны функцию фискального отклика, можно расчетным путем определитьпредельные значения долговой нагрузки для каждой страны. Для построения функциифискального отклика нужно проследить, как менялся первичный бюджетный балансв зависимости от размера долговой нагрузки. Однако трудность заключается в том, что оценкафункции фискального отклика для отдельно взятой страны возможна только в том случае, когданаблюдений достаточно и удается проследить поведение фискальных властей при широкомдиапазоне значений госдолга.
Однако на практике отдельные страны традиционнопридерживались достаточно консервативной политики и размер госдолга был постоянно низким,а значит, эффект фискальной усталости в данных странах ранее не проявлялся. Поэтому наоснове эмпирических данных невозможно определить, как вели бы себя фискальные власти в томслучае, если бы долговая нагрузка стала высокой. Напротив, для некоторых стран доступнытолько данные за период, когда долговая нагрузка на бюджет уже была избыточно высокой.Авторы пытаются преодолеть эту трудность, объединяя множество стран в общий пул иоценивая общую для всех стран функцию фискального отклика при помощи панельной регрессиис индивидуальными эффектами, учитывающими структурные особенности экономики каждойстраны и проводимой в ней бюджетной политики.
Результаты оценки регрессии позволяютвосстановить функцию фискального отклика для каждой страны и рассчитать критическое, т.е.предельно допустимое значение госдолга. Вместе с тем можно оценить и так называемый«гарантированно безопасный» уровень госдолга, под которым понимается максимальноезначение долговой нагрузки, при которой вероятность дефолта в следующем периодепренебрежимо мала. Это значит, что если государство поддерживает долг ниже данного уровня,то исключается ситуация, при которой макроэкономические шоки сделают бюджет113неплатежеспособным209.
Наконец, оценив функцию фискального отклика, можно рассчитать такназываемый «сбалансированный» уровень госдолга, соответствующий тому гипотетическомузначению госдолга, которое возникнет в долгосрочной перспективе в отсутствие шоков, еслибюджетная политика будет реализовываться в соответствии с оцененной функцией фискальногоотклика. Предельно допустимый, гарантированно безопасный и сбалансированный уровнигосдолга, рассчитанные для определенной страны, задают три естественные опорные точки приоценке ситуации с долговой нагрузкой в данной стране.Полученные авторами значения предельной долговой нагрузки приведены ниже (Таблица11), и, как можно видеть, для большинства стран эти значения достаточно велики, в то время какдля некоторых стран эти значения вообще не существуют.
Практически все оценки предельногоразмера госдолга превышают 160% ВВП, а многие предельные уровни оказываются выше 200%ВВП, что представляется неправдоподобно мягким ограничением. С другой стороны, дляГреции, Исландии, Италии, Японии, Португалии не существует сбалансированного уровнягосударственного долга, поскольку, если судить по эконометрическим оценкам функциифискального отклика в этих странах, эффект фискальной усталости проявляется в данныхстранах при любом положительном размере государственного долга. Иначе говоря,из полученных оценок вытекает, что эти страны в принципе не могут иметь положительныйразмер государственной задолженности, что, однако, противоречит реальным данным.
Причемесли Греция, Португалия, Исландия прошли или по сей день находятся в состоянии бюджетногокризиса, то Япония не имеет сложностей с финансированием своего дефицита и наступлениекризиса пока не просматривается.209Однако следует иметь в виду, что даже в том случае, когда госдолг находится ниже гарантированнобезопасного уровня, возможна ситуация реализации нескольких последовательных негативных шоков, исходомкоторых будет увеличение объема госдолга до критического уровня и дальнейший дефолт.114Таблица 11 – Оценки уровней государственного долга для развитых стран по данным за 19852007 гг.СтранаАвстралияАвстрияБельгияКанадаДанияФинляндияФранцияГерманияГрецияИсландияИрландияИзраильИталияЯпонияЮжная КореяНидерландыНовая ЗеландияНорвегияПортугалияИспанияШвецияВеликобританияСШАПрогнозируемыйуровеньгосударственного долгана конец 2015 года20,977,399,971,249,876,194,881,5158,686,694,069,9124,725026,277,436,153,698,494,437,690,6109,7Сбалансированныйуровеньгосударственного долгаРетроспектив Прогнозный211ный2100,02120,063,954,360,376,3110,882,60,00,00,00,094,889,894,571,080,5…0,0…0,090,779,782,1…………0,00,050,250,70,00,00,00,077,1…0,094,80,00,079,694,978,749,3Предельно допустимый уровеньгосударственного долгаРетроспективн Прогнозныйый203,9193,2179,7187,3182,0168,4152,3181,1175,7208,7200,4184,5170,9176,1154,1175,8196,5…213,5…245,7149,7184,8182,4…………217,2229,2190,5190,1201,0186,4263,2249,2191,6…218,3153,9203,5204,9182,0166,5183,3160,5Источник: Ghosh, Kim, Mendoza et al., 2013.Более позднее исследование, выполненное экономистами ОЭСР213 с включением в списокстран с развивающимися рынками и применением несколько иных методов эконометрическогоанализа, а также с предположением о кусочно-линейном характере функции фискальногоотклика, также дает неправдоподобно высокие предельные значения для размеров госдолга.
Сучетом того, что получаемые оценки предельных размеров госдолга демонстрируютнеустойчивость и чувствительность к методу эмпирической оценки, данная методология едва липредставляется перспективной, поскольку она не позволит получить надежные цифры омаксимально возможном уровне госдолга для России.210В рамках ретроспективной оценки ставка по государственным заимствованиям прогнозироваласьна уровне средней за прошлые 10 лет.211В рамках этого сценария брались прогнозы ставок по государственным заимствованиям от МВФ.212Значение 0 в таблице означает, что оценка сбалансированного уровня государственного долга являетсянеотрицательной.213Fournier, Fall, 2015.1153.2 Особенности бюджетной политики в условиях необходимости обеспечениябюджетной устойчивости3.2.1 Влияние государственного долга на макроэкономические индикаторыТеоретические и эмпирические исследования указывают на множество различныхканалов влияния государственного долга на широкий перечень макроэкономическиххарактеристик.Прина макроэкономическуюэтомвисследованияхситуациючетковоздействиеразделяетсяподолговойсвоейполитикипродолжительности.Краткосрочные и среднесрочные эффекты сводятся преимущественно к изменению совокупногоспроса под воздействием определенного уровня государственных расходов и описываются припомощи моделей новокейнсианского типа.
В долгосрочной перспективе эффекты долговойполитики разнообразны и зависят от большого количества внешних факторов (валютнаяполитика, уровень налогообложения, существующие ограничения на движение капитала,отраслевая структура экономики, степень открытости экономики, демографические процессы ипроч.214).В центре внимания экономистов-теоретиков находится, прежде всего, взаимосвязьгосдолга и темпов экономического роста. В соответствии с неоклассической теориейнаращивание заимствований государством в краткосрочной и долгосрочной перспективах можетиметь противоположные эффекты. В краткосрочном периоде увеличение государственныхзаимствований в целях покрытия дефицита бюджета оказывает стимулирующий эффектна совокупный спрос (ввиду увеличения располагаемого дохода населения) и валовой выпуск.При этом одной из предпосылок неоклассической теории является наличие в краткосрочномпериоде «жестких» цен и относительно постоянного уровня оплаты труда.В долгосрочной перспективе, по мнению исследователей, чрезмерное накоплениегосударственного долга приводит к замедлению темпов экономического роста за счетвытеснения частных инвестиций (crowding-out)215.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
