Диссертация (793165), страница 24
Текст из файла (страница 24)
В конце 1980-х-начале 1990-х гг.можно было наблюдать резкое замедление (а в некоторых случаях сокращение) экономическогороста в большинстве развивающихся и некоторых развитых странах мира (в частности,в Великобритании,Канаде,Швеции,Финляндии,Швейцарии),чтоврядеслучаевсопровождалось снижением государственных доходов. В этот же период установился достаточновысокий уровень государственных расходов, причем преимущественно в развитых странах.Естественно, что в такой ситуации правительствам необходимо было привлекать большиефинансовые ресурсы с долгового рынка.Данная ситуация во многом повторилась в конце 2000-х гг.
Однако здесь следует отметитьодин важный аспект, который усугубил процесс выхода из кризиса 2008 года и сменившей егорецессии: в течение предшествующего десятилетия, когда наблюдалось восстановлениеэкономического роста и улучшение бюджетных показателей, большинству стран мира не удалосьсократить накопленную задолженность. В итоге в кризисный период правительствам пришлосьпродолжить наращивать долговую нагрузку (для целей финансирования антикризисныхпрограмм стимулирования экономики и поддержки населения) до уровня, когда резко усилилисьриски дефолта. И данную тенденцию пока не удается переломить.100По итогам 2015 года уровень госдолга был сопоставим или даже превышал размернациональной экономики уже в большинстве рассматриваемых стран.
Это заставило и ученыхэкономистов, и представителей финансовых властейвернуться к вопросу об определениидопустимого порогового значения долговой нагрузки. Если говорить о развивающихся странах,то, как показал вышеприведенный обзор теоретических работ, экономисты предлагали разныезначения порогового уровня госдолга для данный группы стран – от 30% до 60% к ВВП.
Однакодинамика уровня госдолга показывает, что одни развивающиеся экономики могут достаточнопродолжительное время поддерживать данный индикатор на существенно более высоком уровне(в частности, в Бразилии, Индии показатель в последние два десятилетия превышает 60% ВВП),тогда как для других стран госдолг на уровне менее 50% ВВП приводил к серьезным кризисам(как, например, в Аргентине в 2001 году).Развитые страны могут выдержать существенно большую долговую нагрузку, но и в этомслучае нельзя говорить о каком-то едином пороговом значении. Долгое время экономистысходились во мнении, что риск дефолта начинает резко возрастать, если уровень госдолгапревысит размер экономики.
Но мировая статистика однозначно не подтверждает эту идею. Кпримеру, в Японии уровень госдолга в течение последнего десятилетия держится на отметкеболее 200% ВВП, что, однако, не ставит под сомнение платежеспособность данный страны какзаемщика. Более того, процентные ставки по государственным бумагам в последние годынаходятся вблизи нулевой отметки. В то же время всплеск государственной задолженности врезультате последнего мирового кризиса в Греции, Португалии, Ирландии до уровня 90-150%ВВП спровоцировал существенное повышение рыночной премии за риск (например, в Грецииставки по долгосрочным бумагам в посткризисный период составляли более 20%, в Португалиии Ирландии – до 10% и более), снижение кредитных рейтингов суверенных заемщиков, что вконечном итоге заставило правительства этих стран идти на частичную реструктуризациюдолгов и привлечение финансовой помощи со стороны международных финансовыхорганизаций.Таким образом, статистика суверенных долговых кризисов полностью согласуетсяс выводами теоретических и эмпирических исследований об отсутствии единого для всех странзначения «безопасного» уровня госдолга, поскольку он крайне индивидуален в силуразнообразия факторов риска дефолта и не всегда предсказуемых обстоятельств какнационального, так и международного масштаба.
Случаи дефолтов в разных странах возникалии при довольно низком уровне государственного долга.В связи с этим многие страны законодательно устанавливают различные фискальныеограничения,касающиесяуровнягосдолга.Прямыеограниченияобычнокасаются101максимального объема госдолга в денежном выражении или относительно ВВП. Косвеннымобразом госдолг может ограничиваться через принципы сбалансированности бюджета, черезустановление предельного уровня бюджетного дефицита либо посредством ограничений на ростбюджетных расходов.Обоснование порогового уровня госдолга осложняется различием самих целей егоустановления. Например, пороговое значение может выбираться исходя из задач максимизацииобщественного благосостояния или минимизации вероятности дефолта.
Если в качествеосновной цели ставится повышение благосостояния общества, то оценка порогового значенияпредполагает построение модели общего равновесия и определение в рамках этой моделифункции общественного благосостояния. Параметры данной модели должны быть оцененына реальных исторических данных, и затем должно быть вычислено значение государственногодолга, обеспечивающее максимум общественного благосостояния. С теоретической точки зренияэтот подход к определению целевого уровня госдолга является наиболее обоснованным, но егореализация весьма затруднительна и связана с рядом ограничений.
Если же поиск пороговогозначения госдолга осуществляется с целью обеспечения сбалансированности государственныхфинансов, то исследователи предлагают различные варианты теоретических моделей201,но результаты демонстрируют достаточно большой разброс пороговых значений и их заметнуючувствительность даже к умеренным изменениям параметров модели.Одним из возможных способов определения порогового значения госдолга являетсявыбор на основе анализа исторических данных.
Изучая историю дефолтов, можно получитьпредставление о том, какие события им предшествовали, какими обстоятельствами они былиобусловлены и при каком уровне долговой нагрузки они происходили. Комплексный анализпроизошедших дефолтов может дать представление об основных факторах, определяющихвероятность этого события, а также о том, какой уровень государственного долга можнорассматривать как безопасный, т.е.
уровень, поддержание которого в прошлом не приводилок дефолтам.Однако на практике наиболее распространенным, хотя и весьма субъективным, являетсяэкспертный метод определения порогового уровня госдолга. Например, экспертами МВФ202пороговый уровень госдолга для развитых стран предложен на уровне 60% от ВВП, а дляразвивающихся экономик – на уровне 40% ВВП. Тем не менее следует отметить, чтов большинстве случаев такие рекомендации или требования практически не имеют под собой201Mendoza, Oviedo, 2006; Ghosh, Kim, Mendoza, Qureshi, 2011; Ostry, Ghosh, Kim et al., 2010.202IMF, 2012-b.102содержательных обоснований. В публикации МВФ203 подчеркивается, что при определении«потолка» госдолга следует выбирать такой метод его оценки, который в большей степенипозволял бы учесть индивидуальные особенности экономики, следовательно, не имеет смыслаискать какое-либо универсальное пороговое значение госдолга и универсальную методику по егоопределению, применимые ко всем странам.
В этой связи эксперты МВФ рекомендуют прианализе бюджетной устойчивости использовать пороговые значения для госдолга, которыеполучены при помощи различных методик и, соответственно, существенно разнятся, тольков качестве условных точек отсчета.3.1.4 Концепция бюджетной устойчивости, показатели налогового и бюджетногоразрывовКонцепция бюджетной устойчивости204 предусматривает построение показателей,дающих количественную оценку бюджетной устойчивости. Чтобы применить ее на практике,нужно построить макроэкономический прогноз, в рамках которого должен быть рассмотренсценарий, предполагающий, что правительство не меняет основные параметры реализуемойбюджетной политики. В том случае, если спрогнозированная динамика государственного долгабудет нестабильной, следует заключить, что текущая фискальная политика государстванеустойчива.В начале 90-х в работах205 экономистов МВФ и Всемирного банка был предложен рядпоказателей, позволяющих учесть будущие тенденции в налоговом и бюджетном регулированиипри анализе бюджетной устойчивости.
Общая идея, которая стоит за этими показателями,состоит в том, чтобы дать численную оценку тех средств, которых недостает бюджету для того,чтобы стабилизировать государственный долг. Чем больше дополнительных доходовнеобходимо привлечь для стабилизации размера госдолга, тем менее устойчивым являетсясостояние государственных финансов и тем более интенсивное ужесточение бюджетнойполитики требуется для предотвращения наращивания долговой нагрузки.
Рассмотрим данныепоказатели более подробно, для чего обратимся к соотношениям, описывающим динамикугосударственного долга.Согласно основному соотношению, описывающему динамику государственного долга,приращение государственного долга численно равно общему бюджетному дефициту, который203IMF, 2011-a.204IMF, 2002.205Blanchard, 1990; Blanchard, Chouraqui, Hangemann, Sartor, 1990; Horne, 1991.103в свою очередь складывается из первичного дефицита, равного разнице между госрасходами иналоговыми поступлениями, и стоимости обслуживания государственного долга, привлеченногов более ранние периоды.
Соответствующая формула имеет видBt − Bt−1 = Gt − Tt + i ∙ Bt−1 ,(3)где через ( ), ( ), ( ) обозначены соответственно объем госдолга, первичные расходы идоходы бюджета в текущем периоде, а () – ставка процента. Согласно приведенной формулеприращение госдолга в текущем периоде ( − −1 ) равно сумме первичного дефицитатекущего периода ( − ) и стоимости обслуживания накопленного ранее долга ( ∙ −1 ).При переходе к реальным показателям или еще более употребимым удельнымпоказателям общая логика расчета сохраняется, а единственное изменение касаетсянеобходимости учета в динамике госдолга эффекта экономического роста и инфляции. Еслигосударственный долг в номинальном выражении остается постоянным, а номинальный ВВПрастет, то в долях ВВП госдолг сокращается. Увеличение номинального ВВП может происходитькак по причинам повышения общего уровня цен, т.е.
инфляции, так и вследствие роста реальногоВВП. Это означает, что государственный долг может увеличиваться не только в номинальном,но и в реальном выражении, оставаясь постоянным в долях ВВП и не создавая угрозы бюджетнойдестабилизации.Несложно показать, что прирост объема государственного долга, исчисленногов процентах ВВП, может быть представлен в виде:r−θbt − bt−1 = g t − τt + 1+θ ∙ bt−1(4)В данном равенстве через ( ), ( ) и ( ) обозначены соответственно выраженные в доляхВВП текущий объем госдолга, первичные расходы и налоговые поступления. Реальная ставка покредитам обозначена через (), а () обозначает темпы роста реального ВВП.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
