Диссертация (793627), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Очевидно, чтозначения воспринимаемого потенциала для всех инвесторов растут при100изменении категории фонда на более рискованную. Усредненные значениявоспринимаемого потенциала по группам составляют: Фонды денежного рынка – 0,0099 Фонды облигаций – 0,0222 Фонды смешанных инвестиций – 0,0716 Фонды фондов – 0,0810 Индексные фонды – 0,0960 Фонды акций – 0,1210Таким образом, более высокий воспринимаемый потенциал в среднемнаблюдается у более рискованных фондов, что согласуется с принципомсоотношения доходности и риска.Следует также отметить, что существенных отличий в ранжированиифондов для разных инвесторов по показателю воспринимаемого потенциалане наблюдается. Для всех рассмотренных инвесторов порядок следованиятипов фондов был аналогичен описанному выше, кроме второго, у которогофонды фондов занимают второе место, а индексные - третье.

Этосвидетельствует о том, что потенциал у разных категорий фондов отличаетсянастолько существенно, что даже при различном восприятии примерноепредставление о категориях будет одинаковым.Далее будет проведен анализ фондов по показателю воспринимаемогориска.

Результаты анализа приведены в табл. 18.Таблица 18. Средние значения воспринимаемого риска дляинвесторов с различным профилем в разрезе категорий фондов. Расчетыпо методике автора на основании данных НЛУ [190]Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог10,400,030,340,110,260,390,30Консервативный профиль2340,400,290,420,030,010,050,340,250,350,110,070,130,260,170,270,390,300,400,300,210,32Умеренный профиль10150,160,000,130,040,080,190,1260,420,050,350,130,270,400,32Продолжение таблицы 18Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог70,160,000,130,040,080,190,1280,050,000,040,010,020,080,04Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог130,130,020,110,050,100,120,11140,110,020,100,040,080,100,099100,050,170,000,020,040,140,010,060,020,120,080,180,040,13Агрессивный профиль15160,130,110,020,020,110,100,050,040,100,080,130,100,110,09110,130,020,110,050,100,120,11120,200,020,170,060,130,210,15170,230,050,200,090,190,200,19180,230,050,200,090,190,200,19Как видно из табл.

18, наиболее низкие значения воспринимаемого рискав среднем характерны для инвесторов 8 и 9. Низкий уровень воспринимаемогорискаобеспечиваетсяналичиемуданныхинвесторовобластиневосприимчивости, а также высокого порога чувствительности к убыткам.Наиболее высокое значение воспринимаемого риска наблюдается уинвесторов4и6.Данныйрезультатобусловленповышеннойчувствительностью к риску при малых и при больших значениях потерь.В разрезе категорий фондов в среднем наиболее низкий уровеньвоспринимаемого риска характерен для фондов денежного рынка и облигацийвследствие низкой волатильности доходов. Далее следуют фонды смешанныхинвестиций, индексные фонды, фонды фондов и фонды акций.

Численныезначения воспринимаемого риска составляют в среднем по группам: Фонды денежного рынка – 0,0230 Фонды облигаций – 0,0657 Фонды смешанных инвестиций – 0,1412 Индексные фонды – 0,1794102 Фонды фондов – 0,2083 Фонды акций – 0,2105Следует обратить внимание на тот факт, что результаты несколькоотличаются от ожидаемых. Так, ранее было описано, что волатильностьиндексных фондов, рассчитанная по объективным данным, выше, чем уостальных фондов, далее по убыванию должны следовать фонды акций ифонды фондов. Однако также было выявлено, что фонды фондов и фондыакций являются достаточно неоднородными, в частности, по параметрамасимметрии и эксцесса.

По нашему мнению, достаточно высокая оценкавоспринимаемого риска для фондов фондов и фондов акций связана свлиянием таких факторов, как асимметрия и эксцесс.Сопоставляя предпочтения различных инвесторов по риску, можноотметить,чтопорядокранжированиякатегорийфондовменяетсянесущественно от инвестора к инвестору. В отдельных случаях местамименяются фонды акций и фонды фондов, поскольку разница в уровневоспринимаемого риска между ними несущественна.

Как и в предыдущемслучае, этот вывод представляется правильным, поскольку объективноуровень риска различается настолько, что эти различия не перекрываютсяразницей в субъективном восприятии у разных инвесторов.Далее представлен анализ средних значений двух результирующихпоказателей – отношения воспринимаемого потенциала и воспринимаемогорискаиожидаемогозначенияполезностиинвестора(разностивоспринимаемого потенциала и риска), Результаты анализа представлены втабл. 19.Таблица 19. Средние значения отношения «воспринимаемыйпотенциал/воспринимаемый риск» для инвесторов с различнымпрофилем в разрезе категорий фондов. Расчеты по методике автора наосновании данных НЛУ [190]Профиль инвестораакцийденежного рынка10,181,75Консервативный профиль2340,240,390,371,770,430,7910350,974,3760,400,95Продолжение таблицы 19индексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог0,180,540,220,270,280,240,610,280,330,34Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог70,390,880,551,190,660,300,6081,507,611,911,617,441,023,15Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог131,411,561,230,800,961,081,16141,681,951,470,991,161,291,400,390,360,870,450,480,360,500,380,510,39Умеренный профиль9101,980,707,610,992,360,681,620,519,120,571,090,613,880,63Агрессивный профиль15161,411,411,561,951,271,280,800,990,981,061,091,221,171,241,0325,461,660,754,930,390,500,370,390,42111,371,941,230,981,031,191,20120,971,970,970,990,920,980,98170,870,980,760,500,600,710,72180,760,780,660,400,500,590,62Следует отметить, что в расчете средних значений, представленных втаблице, участвовали не все фонды, вошедшие в выборку, по причиненевозможности расчета показателя при значении воспринимаемого риска,равного нулю.

Как было описано ранее в гл. 2, таким недостатком страдаютвсе функции полезности с показателем риска в знаменателе. Однако это немешает сделать определенные выводы.В целом предпочтения относительно категории фонда по даннымпоказателя«воспринимаемыйпотенциал/воспринимаемыйриск»различаются. Однако недостаток, связанный с переоценкой фондов с низкимуровнем риска, остается: фонды денежного рынка и фонды облигацийпрактически для всех инвесторов занимают в среднем первое или второеместо. Показательно, что это справедливо даже для инвесторов, склонных кпринятию риска.104В целях избавления от описанного выше недостатка рассмотрим такжепоказатель ожидаемой полезности от инвестирования.

Преимущество такогоподхода состоит в том, что в отличие от предыдущего, в расчете могутучаствовать любые фонды, в т.ч. безрисковые или с нулевым воспринимаемымриском. В целом при использовании ожидаемой полезности оценки,предположительно, ведут себя более корректно в случае с низкорисковымипортфелями.Нижепредставленырезультатырасчетапоказателяожидаемойполезности для смоделированных ранее профилей инвесторов 1-18 в разрезекатегорий фондов (табл. 20).Таблица 20. Средние значения ожидаемой полезности для инвесторовс различным профилем в разрезе категорий фондов. Расчеты по методикеавтора на основании данных НЛУ [190]Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог1-0,34-0,02-0,29-0,09-0,21-0,34-0,25Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог7-0,120,00-0,10-0,03-0,06-0,15-0,08Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог130,04-0,010,01-0,02-0,01-0,010,01Консервативный профиль234-0,32-0,19-0,28-0,020,00-0,03-0,28-0,17-0,25-0,09-0,05-0,10-0,20-0,11-0,19-0,32-0,23-0,30-0,24-0,14-0,22Умеренный профиль89100,000,01-0,060,000,00-0,020,000,01-0,06-0,01-0,01-0,040,000,01-0,06-0,05-0,04-0,100,000,00-0,06Агрессивный профиль1415160,060,040,03-0,01-0,01-0,010,030,020,02-0,01-0,02-0,010,01-0,010,000,01-0,020,000,030,010,011055-0,070,00-0,06-0,02-0,02-0,11-0,0512-0,27-0,03-0,24-0,10-0,19-0,30-0,21110,03-0,010,01-0,02-0,010,000,016-0,03-0,01-0,03-0,03-0,03-0,08-0,0317-0,05-0,03-0,06-0,06-0,08-0,08-0,0618-0,07-0,04-0,08-0,07-0,10-0,10-0,08Показательно то, что для многих инвесторов в рамках заданныхограниченийвсреднемзначенияожидаемойполезностиявляютсяотрицательными.

Таким образом, воспринимаемый потенциал меньшевоспринимаемого риска. Предположительно такой результат получается врезультате низкого уровня качества управления фондами в РФ.Наименьшеесреднеезначениеполезностинаблюдаетсяуконсервативных инвесторов, далее следуют умеренные и агрессивные. Этосвидетельствует о том, что в сложившихся условиях уровень риска являетсявысоким, что не позволяет консервативным инвесторам получать высокийуровень удовлетворения.Рэнкинги фондов по категориям получились различными внутри групп. Вгруппеконсервативныхинвесторовдлявсехпрофилейнаиболеепредпочтительными являются фонды денежного рынка и облигаций. В группеумеренных инвесторов предпочтения различны – у инвестора 7 и 10 это фондыденежного рынка и облигаций, 8 и 12 – денежного рынка, смешанные ииндексные, 9 и 11 – фонды акций и индексные фонды. У инвесторовагрессивного профиля предпочтения тоже различаются: у профилей 13-16предпочтительными являются фонды акций и фондов, у 17 – денежного рынкаи акций, у 18 – денежного рынка и облигаций.Для целей углубленного тестирования качества полученных результатовдалее будет проведен дополнительный анализ рэнкингов, получаемых приприменении методики.

Методика жизнеспособна в том случае, если онаобладает свойством высокой селективности, т.е. результаты, получаемые дляинвесторов с разным профилем, различаются. Для этих целей будет проведенанализметодомранговойкорреляции[41].Коэффициентранговойкорреляции показывает наличие и силу любой (не обязательно линейной)зависимости между показателями. В данном случае при высоком уровнеранговой корреляции можно констатировать, что результаты для разныхинвесторов находятся в нелинейной зависимости. Если уровень ранговой106корреляции между инвесторами будет относительно невысок, методика можетсчитаться пригодной для принятия решений.Анализ методом ранговой корреляции будет проведен как отдельно дляпоказателей воспринимаемого потенциала и риска, так и для показателя«отношение воспринимаемого потенциала к воспринимаемому риску» и дляпоказателя ожидаемой полезности.

Для отдельных показателей потенциала ириска также будут оценены обыкновенные показатели корреляции.Ниже (табл. 21) приведена матрица обыкновенной и ранговой корреляциидля показателя «воспринимаемый потенциал».Таблица 21. Матрица обыкновенной и ранговой корреляции дляпоказателя воспринимаемого потенциала. Расчеты автора на основанииданных НЛУ [190]12345678910111213141516171811,001,000,940,920,940,860,830,830,760,880,870,920,800,800,800,870,830,8021,001,000,960,950,960,890,880,880,810,910,900,950,830,830,830,900,860,8430,940,961,000,981,000,930,960,960,910,970,950,990,900,900,900,950,920,9040,920,950,981,000,980,990,960,960,950,990,991,000,970,970,970,990,980,9750,940,961,000,981,000,930,960,960,910,970,950,990,900,900,900,950,920,9060,860,890,930,990,931,000,940,940,980,991,000,980,990,990,991,001,001,00123456711,001,000,940,930,940,890,8421,001,000,960,960,960,930,8830,940,961,000,981,000,960,9640,930,960,981,000,980,990,9650,940,961,000,981,000,960,9660,890,930,960,990,961,000,96Обыкновенная корреляция78910 110,83 0,83 0,76 0,88 0,870,88 0,88 0,81 0,91 0,900,96 0,96 0,91 0,97 0,950,96 0,96 0,95 0,99 0,990,96 0,96 0,91 0,97 0,950,94 0,94 0,98 0,99 1,001,00 1,00 0,97 0,98 0,951,00 1,00 0,97 0,98 0,950,97 0,97 1,00 0,98 0,980,98 0,98 0,98 1,00 0,990,95 0,95 0,98 0,99 1,000,97 0,97 0,95 0,99 0,980,93 0,93 0,99 0,98 0,990,93 0,93 0,99 0,98 0,990,93 0,93 0,99 0,98 0,990,96 0,96 0,98 1,00 1,000,94 0,94 0,98 0,99 1,000,93 0,93 0,98 0,98 0,99Ранговая корреляция78910 110,84 0,84 0,81 0,89 0,900,88 0,88 0,86 0,93 0,930,96 0,96 0,94 0,97 0,970,96 0,96 0,96 0,99 0,990,96 0,96 0,94 0,97 0,970,96 0,96 0,98 0,99 1,001,00 1,00 0,99 0,98 0,97107120,920,950,991,000,990,980,970,970,950,990,981,000,950,950,950,990,970,95130,800,830,900,970,900,990,930,930,990,980,990,951,001,001,000,991,001,00140,800,830,900,970,900,990,930,930,990,980,990,951,001,001,000,991,001,00150,800,830,900,970,900,990,930,930,990,980,990,951,001,001,000,991,001,00160,870,900,950,990,951,000,960,960,981,001,000,990,990,990,991,001,000,99170,830,860,920,980,921,000,940,940,980,991,000,971,001,001,001,001,001,00180,800,840,900,970,901,000,930,930,980,980,990,951,001,001,000,991,001,00120,930,960,991,000,990,990,97130,860,890,950,980,951,000,97140,860,890,950,980,951,000,97150,860,890,950,980,951,000,97160,890,930,970,990,971,000,97170,880,910,960,990,961,000,97180,860,900,950,980,951,000,97Продолжение таблицы 21891011121314151617180,840,810,890,900,930,860,860,860,890,880,860,880,860,930,930,960,890,890,890,930,910,900,960,940,970,970,990,950,950,950,970,960,950,960,960,990,991,000,980,980,980,990,990,980,960,940,970,970,990,950,950,950,970,960,950,960,980,991,000,991,001,001,001,001,001,001,000,990,980,970,970,970,970,970,970,970,971,000,990,980,970,970,970,970,970,970,970,970,991,000,980,980,960,990,990,990,980,980,990,980,981,001,000,990,990,990,991,000,990,990,970,981,001,000,991,001,001,001,001,001,000,970,960,990,991,000,980,980,980,990,990,980,970,990,991,000,981,001,001,001,001,001,000,970,990,991,000,981,001,001,001,001,001,000,970,990,991,000,981,001,001,001,001,001,000,970,981,001,000,991,001,001,001,001,001,000,970,980,991,000,991,001,001,001,001,001,000,970,990,991,000,981,001,001,001,001,001,00Как видно из таблицы, значения как ранговой, так и обыкновеннойкорреляции являются во многих случаях достаточно высокими.

Характеристики

Список файлов диссертации