Диссертация (793627), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Такимобразом, рэнкинги по потенциалу для инвесторов с похожим профилемпрактически неразличимы. Самое низкое значение корреляции междузначениями воспринимаемого потенциала первого и девятого инвесторов –0,76 для обыкновенной и 0,81 для ранговой корреляции.Для отдельных инвесторов коэффициент корреляции равен 1, этосоответствует спецификации профилей – для некоторых инвесторовотношение к потенциалу задавалось как одинаковое. В целом чем ближеспецификация, тем выше значение ранговой корреляции. Выбор на основетолько потенциала не будет обладать высокой селективностью.Ниже представлен анализ обыкновенной и ранговой корреляции дляпоказателей воспринимаемого риска (табл.
22).Таблица 22. Матрица обыкновенной и ранговой корреляции дляпоказателя воспринимаемого риска. Расчеты автора [190]123456711,001,000,991,000,951,000,9521,001,000,991,000,951,000,9530,990,991,000,980,980,980,9841,001,000,981,000,931,000,9350,950,950,980,931,000,931,0061,001,000,981,000,931,000,93Обыкновенная корреляция78910 110,95 0,85 0,85 0,98 0,940,95 0,85 0,85 0,98 0,940,98 0,90 0,90 0,97 0,890,93 0,83 0,83 0,99 0,961,00 0,95 0,95 0,93 0,800,93 0,83 0,83 0,99 0,961,00 0,95 0,95 0,93 0,80108120,990,990,990,990,960,990,96130,940,940,890,960,800,960,80140,950,950,900,960,810,960,81150,970,970,920,980,860,980,86160,950,950,900,960,810,960,81170,910,910,840,930,740,930,74180,910,910,840,930,740,930,74Продолжение таблицы 22891011121314151617180,850,850,980,940,990,940,950,970,950,910,910,850,850,980,940,990,940,950,970,950,910,910,900,900,970,890,990,890,900,920,900,840,840,830,830,990,960,990,960,960,980,960,930,930,950,950,930,800,960,800,810,860,810,740,740,830,830,990,960,990,960,960,980,960,930,9312345678910111213141516171811,001,000,991,000,981,000,980,970,970,990,961,000,960,970,970,970,920,9221,001,000,991,000,981,000,980,970,970,990,961,000,960,970,970,970,920,9230,990,991,000,990,990,990,990,990,990,970,920,990,920,930,940,930,870,8741,001,000,991,000,971,000,970,960,960,990,971,000,970,970,970,970,930,9350,980,980,990,971,000,971,001,001,000,950,880,970,880,900,900,900,830,8361,001,000,991,000,971,000,970,960,960,990,971,000,970,970,970,970,930,93Аналогично0,95 1,00 1,00 0,87 0,670,95 1,00 1,00 0,87 0,670,93 0,87 0,87 1,00 0,950,80 0,67 0,67 0,95 1,000,96 0,89 0,89 0,99 0,930,80 0,67 0,67 0,95 1,000,81 0,68 0,68 0,95 1,000,86 0,78 0,78 0,99 0,990,81 0,68 0,68 0,95 1,000,74 0,60 0,60 0,92 0,990,74 0,60 0,60 0,92 0,99Ранговая корреляция78910 110,98 0,97 0,97 0,99 0,960,98 0,97 0,97 0,99 0,960,99 0,99 0,99 0,97 0,920,97 0,96 0,96 0,99 0,971,00 1,00 1,00 0,95 0,880,97 0,96 0,96 0,99 0,971,00 1,00 1,00 0,95 0,881,00 1,00 1,00 0,94 0,871,00 1,00 1,00 0,94 0,870,95 0,94 0,94 1,00 0,980,88 0,87 0,87 0,98 1,000,97 0,96 0,96 1,00 0,970,88 0,87 0,87 0,98 1,000,90 0,88 0,88 0,99 1,000,90 0,89 0,89 0,99 1,000,90 0,88 0,88 0,99 1,000,83 0,81 0,81 0,95 0,990,83 0,81 0,81 0,95 0,99показателям0,890,890,990,931,000,930,930,970,930,890,890,670,670,951,000,931,001,000,991,000,990,990,680,680,951,000,931,001,000,991,000,990,990,780,780,990,990,970,990,991,000,990,970,970,680,680,951,000,931,001,000,991,000,990,990,600,600,920,990,890,990,990,970,991,001,000,600,600,920,990,890,990,990,970,991,001,00121,001,000,991,000,971,000,970,960,961,000,971,000,970,970,980,970,930,93130,960,960,920,970,880,970,880,870,870,981,000,971,001,001,001,000,990,99140,970,970,930,970,900,970,900,880,880,991,000,971,001,001,001,000,990,99150,970,970,940,970,900,970,900,890,890,991,000,981,001,001,001,000,980,98160,970,970,930,970,900,970,900,880,880,991,000,971,001,001,001,000,990,99170,920,920,870,930,830,930,830,810,810,950,990,930,990,990,980,991,001,00180,920,920,870,930,830,930,830,810,810,950,990,930,990,990,980,991,001,00воспринимаемогопотенциала,длявоспринимаемого риска как ранговая, так и обыкновенная корреляцияпринимаетдостаточновысокиезначения.Самыйнизкийуровенькоэффициента корреляции – 0,60, ранговой корреляции – 0,81.
Такие значенияхарактерны для инвесторов 8,9 и 18. Как и в предыдущем случае, выбор наоснове только показателей риска не будет обладать высокой селективностью.По этой причине необходимо учитывать при составлении портфеля ивоспринимаемый потенциал, и воспринимаемый риск.109Ниже представлены результаты оценки ранговой корреляции дляпоказателя «отношение воспринимаемого потенциала к воспринимаемомуриску» (табл. 23)Таблица 23. Матрица ранговой корреляции для показателя«воспринимаемый потенциал/воспринимаемый риск». Расчеты авторана основании данных НЛУ [190]12345678910111213141516171811,001,000,880,870,870,830,670,660,610,730,690,860,580,590,600,690,600,5521,001,000,910,910,890,870,720,700,660,780,740,900,630,650,650,730,650,6130,880,911,000,940,970,900,880,870,840,850,780,930,720,730,730,790,710,6840,870,910,941,000,860,990,860,820,820,960,930,990,870,880,880,930,870,8450,870,890,970,861,000,810,830,840,790,730,650,850,580,590,590,660,570,5360,830,870,900,990,811,000,850,790,830,970,950,980,910,920,920,960,910,8970,670,720,880,860,830,851,000,970,960,870,770,880,750,760,760,790,720,7180,660,700,870,820,840,790,971,000,980,810,690,840,670,680,690,710,640,6290,610,660,840,820,790,830,960,981,000,840,740,840,740,750,760,760,710,70100,730,780,850,960,730,970,870,810,841,000,980,970,960,960,960,980,950,94110,690,740,780,930,650,950,770,690,740,981,000,930,980,990,991,000,990,98120,860,900,930,990,850,980,880,840,840,970,931,000,870,880,890,930,880,85130,580,630,720,870,580,910,750,670,740,960,980,871,001,001,000,991,001,00140,590,650,730,880,590,920,760,680,750,960,990,881,001,001,000,990,990,99150,600,650,730,880,590,920,760,690,760,960,990,891,001,001,000,990,990,99160,690,730,790,930,660,960,790,710,760,981,000,930,990,990,991,000,990,98170,600,650,710,870,570,910,720,640,710,950,990,881,000,990,990,991,001,00180,550,610,680,840,530,890,710,620,700,940,980,851,000,990,990,981,001,00Как видно из таблицы, рэнкинги фондов согласно показателю«потенциал/риск» существенно различаются.
Наиболее похожими попредпочтениям оказываются инвесторы, обладающие схожими профилямисогласно спецификации. Самые низкие показатели ранговой корреляции(самые различающиеся предпочтения) наблюдаются у инвесторов различныхгрупп.Вобоихслучаяхрезультатысоответствуютизначальнымпредпосылкам, принимаемым в спецификации модели.Согласно проведенному анализу, итоги ранжирования фондов попредложенной методике различаются для инвесторов с разным профилем.Значения ранговой корреляции по показателю «потенциал/риск» ниже, чемдля отдельных оценок воспринимаемого потенциала и риска. При этом чемболее схожи профили инвесторов, тем более высокий уровень ранговой110корреляции можно наблюдать.
Это свидетельствует о том, что методикапозволяет учесть различия в отношении к потенциалу и риску для разныхинвесторов при анализе инвестиционных альтернатив.Для сравнения также был проведен анализ ранговой корреляции дляпоказателя ожидаемой полезности инвестирования.
Результаты приведены втабл. 24Таблица 24. Матрица ранговой корреляции для показателяожидаемой полезности. Расчеты автора на основании данных НЛУ [190]12345127891011613141516171811,001,000,970,970,870,960,940,570,300,730,190,610,10-0,020,120,170,420,4921,001,000,970,980,880,970,950,590,330,750,220,630,140,010,150,200,450,5130,970,971,000,970,950,960,980,700,450,780,270,690,200,090,210,260,470,5240,970,980,971,000,911,000,940,660,440,850,360,740,290,170,300,350,580,6350,870,880,950,911,000,900,950,820,590,790,370,770,290,200,310,360,490,52120,960,970,961,000,901,000,930,670,470,870,410,770,330,220,340,390,620,6770,940,950,980,940,950,931,000,710,450,720,200,630,120,020,140,190,380,4480,570,590,700,660,820,670,711,000,880,780,550,820,500,460,530,560,560,5690,300,330,450,440,590,470,450,881,000,710,700,780,690,670,710,710,650,63100,730,750,780,850,790,870,720,780,711,000,750,960,690,600,700,740,880,90110,190,220,270,360,370,410,200,550,700,751,000,840,980,960,991,000,940,9060,610,630,690,740,770,770,630,820,780,960,841,000,770,700,790,830,890,88130,100,140,200,290,290,330,120,500,690,690,980,771,000,991,000,990,910,8614-0,020,010,090,170,200,220,020,460,670,600,960,700,991,000,980,960,840,78150,120,150,210,300,310,340,140,530,710,700,990,791,000,981,000,990,910,86160,170,200,260,350,360,390,190,560,710,741,000,830,990,960,991,000,930,88170,420,450,470,580,490,620,380,560,650,880,940,890,910,840,910,931,000,99180,490,510,520,630,520,670,440,560,630,900,900,880,860,780,860,880,991,00Как видно в таблице, показатели ранговой корреляции для показателяожидаемой полезности оказались ниже, чем для отношения воспринимаемогопотенциала к воспринимаемому риску.
Это в целом свидетельствует о болеевысокой селективной способности. Наиболее низкий уровень ранговойкорреляции наблюдается между инвесторами с наибольшими различиями вспецификации профиля. Самое низкое значение ранговой корреляции – -0,02,что можно признать очень низким.По итогам проведенного исследования можно сделать следующиевыводы. Для тестирования методики кусочно-линейной аппроксимации111наилучшим образом подходят портфели паевых инвестиционных фондов попричине высокого уровня диверсификации, относительной стабильностипредпочтенийнепрофессиональныхконстатировать,чтовинвесторовсовременныхвоусловияхвремени.качествоМожноуправленияроссийскими открытыми паевыми инвестиционными фондами остается нанизком уровне.
За рассматриваемый период у большинства фондовнаблюдается отставание от эффективной границы. Это означает, что«наивное» индексное инвестирование дает лучшие результаты, чем вложениев паевые инвестиционные фонды. При разбиении фондов на группы покатегориямвыявлено,чтоотставаниеотреференсногопортфелястатистически значимо различается для разных категорий фондов. Самоевысокое качество управления характерно для фондов с низким уровнем риска– фондов облигаций и денежного рынка.Форма распределения доходности портфелей существенно отлична отнормальной и различается в разрезе групп.
Среднее значение асимметрии длявсех групп оказалось отрицательным. Это означает, что типичная формараспределения доходности имеет тяжелый левый «хвост» распределения.Наиболее ярко выраженная асимметрия характерна для фондов с низкимуровнем риска – фондов облигаций, денежного рынка, а также смешанныхинвестиций. Показатели эксцесса максимальны для фондов облигаций иденежного рынка и минимальны для индексных фондов. При этом во всехгруппах наблюдается положительный эксцесс, что свидетельствует ососредоточенности данных вокруг моды и, вероятно, «толстых хвостах». Этоподтверждаеттезисонеобходимостимоделированияпредпочтенийинвесторов с учетом возможного наличия асимметрии и эксцесса.Пофакторноеразложениекачествауправленияпаевымиинвестиционными фондами показало, что в наибольшей степени низкоекачествоуправлениясвязаноснеудачнымвыборомактивовдляинвестирования.
Среднегрупповые показатели стилевой альфы наиболеевысоки для фондов денежного рынка, акций и облигаций. Для индексных112фондов, фондов смешанных инвестиций и фондов фондов альфа являетсяотрицательной, что свидетельствует о том, что за рассматриваемый периоддоходность бенчмарка, скорректированная на риск, была выше, чем у фонда.Кроме того, статистически значимы такие факторы, как уровеньсистематического риска фонда и способность к диверсификации портфеля.Чем выше уровень как систематического, так и несистематического риска, темвсреднемхужекачествоуправления.Наиболеевысокийуровеньнесистематического риска наблюдается у фондов фондов, смешанныхинвестиций и акций. Описанные выше особенности требуют отдельноготестирования модели на предмет корректности учета параметров качествауправления.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
