Диссертация (793627)
Текст из файла
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждениевысшего образованияРоссийская академия народного хозяйства и государственной службы приПрезиденте Российской ФедерацииНа правах рукописиОлькова Анна ЕвгеньевнаФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ЧАСТНОГОИНВЕСТОРА НА ОСНОВЕ ФУНКЦИИ ПОЛЕЗНОСТИСпециальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредитДиссертацияна соискание ученой степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наук,профессор Корищенко К.Н.Москва, 2018ОглавлениеВВЕДЕНИЕ ..............................................................................................................
3ГЛАВА 1. ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ ПОЛЕЗНОСТИ ПРИ ФОРМИРОВАНИИПОРТФЕЛЯ ДЛЯ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА .................................................. 141.1.Функция полезности в анализе предпочтений частного инвестора 141.2.Подходы к отражению профилей частных инвесторов посредствомфункций полезности ......................................................................................... 241.3.Ограничениясуществующихметодовпостроенияфункцийполезности .......................................................................................................... 44ГЛАВА2.МОДЕЛЬФОРМИРОВАНИЯПОРТФЕЛЯЧАСТНОГОИНВЕСТОРА НА ОСНОВЕ ФУНКЦИИ ПОЛЕЗНОСТИ ............................... 532.1.
Алгоритм применения кусочно-линейной аппроксимации функцииполезности .......................................................................................................... 532.2.Преимуществаиограничениямоделикусочно-линейнойаппроксимации .................................................................................................. 602.3.ГЛАВАСпецификация профилей инвесторов в предложенной модели ....... 833.АПРОБАЦИЯМЕТОДИКИКУСОЧНО-ЛИНЕЙНОЙАППРОКСИМАЦИИ ФУНКЦИИ ПОЛЕЗНОСТИ ИНВЕСТОРА ................. 933.1.Тестированиеметодикикусочно-линейнойаппроксимациивусловиях российского фондового рынка ........................................................
933.2.Сравнительный анализ методик выбора портфеля для частногоинвестора .......................................................................................................... 1143.3.Применение методики кусочно-линейной аппроксимации в условияхнизкого качества управления портфелями ................................................... 129ЗАКЛЮЧЕНИЕ ...................................................................................................
145СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ................................................................................... 155Приложение ......................................................................................................... 1722ВВЕДЕНИЕАктуальность диссертационного исследования. Согласно основнымнаправлениям развития финансового рынка Российской Федерации на период2016–2018 гг., в современных условиях «…задача по стимулированиювнутреннего инвестора и созданию благоприятных условий для егодеятельности на финансовом рынке выходит на первый план» [179].Поведение частных инвесторов на фондовом рынке фактически сводится крешениютрадиционноймикроэкономическойпроблемы–проблемыоптимального размещения ограниченных ресурсов (капитала). Ценностьтоваров, обращающихся на фондовом рынке, выражается в способностиприносить доход в будущем.
Однако в соответствии с принципомсоотношения доходности и риска, повышенный уровень дохода чаще всегосопряжен с принятием дополнительных рисков. Таким образом, возникаетнеобходимостьвформированиипортфеля,наилучшимобразомудовлетворяющего потребности инвестора в отношении доходности и риска.Для размещения средств в ценных бумагах и других финансовых активахчастныенепрофессиональныеинвесторыпользуютсялибоготовымиинвестиционными решениями (например, вкладывают средства в паевыеинвестиционные фонды либо размещают на ПАММ-счетах), либо услугамидоверительных управляющих.
Именно перед портфельным управляющим(доверительным управляющим или управляющей компанией) стоит задачаподбора портфеля для частного инвестора с учетом его предпочтений.В современных условиях необходимость совершенствования процедурыподбора портфеля частного инвестора объясняется двумя факторами. Вопервых, неопределенность экономических процессов, кризисные тенденции,обострение внешнеполитической ситуации, умеренно жесткая монетарнаяполитика иные факторы приводят к сокращению источников финансированияреальных инвестиций. Развитие частного инвестирования, с одной стороны,способствует формированию источников фондирования, с другой – позволяет3обеспечить устойчивость сектора домашних хозяйств за счет диверсификацииих доходов.Во-вторых, доступ домашних хозяйств к инвестиционным инструментамограничен, кроме того, население проявляет недоверие к финансовому рынку.Согласно опросам Банка России, основные жалобы клиентов финансовыхорганизаций связаны с невозможностью оценить степень риска вложений,непониманиемособенностейфункционированиярынков,механизмовмаржинальной торговли [183].
Ситуация усугубляется незащищенностьючастных инвесторов, в особенности не обладающих достаточным уровнемквалификации в области финансов.По указанным выше причинам Банк России поддерживает активизациюопераций частных непрофессиональных инвесторов на фондовом рынке содновременным построением системы их защиты. Предполагается, что доступинвесторов, не обладающих достаточным уровнем доходов и имущества дляпокрытия возможных потерь, а также не имеющих профессиональныхкомпетенций в области финансов, будет ограничен к части инструментов(прежде всего, к рынку форекс, маржинальной торговле и деривативам) [188,189]. Согласно докладу Банка России «Совершенствование системы защитыинвесторов на финансовом рынке посредством введения регулированиякатегорий инвесторов и определения их инвестиционного профиля» от30.06.2016 [181], инвесторы будут разделены на следующие категории:непрофессиональные(включающиевсебяквалифицированныхинеквалифицированных) и профессиональные.
Критериями категоризациивыступают уровень дохода, размер размещенных средств и уровеньфинансовой грамотности. Для квалифицированных инвесторов необходимообязательноеопределениеинвестиционногопрофиля[181],адлянеквалифицированных – использование робо-эдвайзеров [184]. Применениеробо-эдвайзинга, по оценкам PwC, H2 Ventures и KPMG, в ближайшие годыстанет одной из доминирующих тенденций в сфере управления активами [182,183].4Для решения проблемы оптимального размещения ресурсов в теориипредложен ряд методов, основанных на использовании инструментарияфункций полезности. При этом для каждого субъекта понимание полезностиможет различаться. Проблема использования инструментария анализаполезности в инвестировании на фондовом рынке достаточно широкорассматривалась в теоретических исследованиях.
По оценкам отдельныхисследователей, существует более сотни критериев принятия портфельныхрешений [40, 51, 52, 114]. Кроме того, практическое применение данныхконцепций затруднено как сложностью квантификации предпочтенийотносительно будущих доходов и риска, так и недостаточной гибкостьюпредлагаемых инструментов, сложности их адаптации под требованияконкретного инвестора. Это обуславливает актуальность исследованияпроблемы совершенствования методов профилирования частных инвесторови формирования оптимальных портфелей.Степень разработанности проблемы.
Начало современной теориивыбора портфеля с учетом предпочтений инвесторов положила работа Дж.фон Неймана и О. Моргенштерна [173], где был предложен подход кмоделированию однофакторной функции полезности богатства индивида иопределению склонности к риску. Данный подход был развит в работах М.Фридмана и Л. Сэвиджа [76], Г. Марковица [122], К.Эрроу [27], Дж. Пратта[140], Дж. Стиглица [148]. В работах указанных авторов рассматривается восновном визуальная форма и характеристики функции полезности богатстваинвестора.В исследованиях Д. Канемана и А. Тверски [103] была предпринятапопытка учесть неодинаковые предпочтения относительно перспективполучения дохода и несения потерь.
Кроме того, был учтен фактор наличияпредубеждений статус-кво. В дальнейшем П. Фишберн и Г. Кохенбергер [73]подтвердили жизнеспособность предпосылок Д. Канемана и А. Тверски.Данная точка зрения получила также развитие в работах В. Бава [30], Ф. Виоля[171, 172], Д.
Ноуроки [53, 54, 171, 172], Д. Кумова [53, 54].5Альтернативуоднофакторнымфункциямполезностиинвесторапредставляют двухфакторные функции, использующие в качестве аргументовпонятияпотенциалаириска.Двухфакторныефункцииполезностирассматривались У. Шарпом [150, 151], последствии некоторые вопросы,связанные с измерением потенциала и риска, анализировались отдельно. Кподобным проблемам относятся вопрос выбора порогового значения длявычисления избыточной доходности (Э.
Рой [143]), методы оценкипотенциала генерирования дохода в сравнении с бенчмарком (Ф. Блэк [35], М.Дженсен [99], Дж. Трейнор [167, 168, 169], Ю. Фама [64, 65, 66] и др.), наоснове односторонних частных моментов (Ф. Сортино [154, 155, 156, 157,158], Р. ван дер Меер [157], П. Каплан [104, 105], Дж. Ноулз [105], С.Фаринелли [68], Л. Тибилетти [68] и др.), ожидаемой «хвостовой» доходности(А. Биглова [34], С. Ортобелли [34], С. Рачев [34], С. Стоянов [34]).Измерению риска для последующего принятия портфельных решенийтакже посвящено множество работ.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
