Диссертация (793627), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Такая форма характерна для подавляющего большинства95фондов: 229 фондов из 255 демонстрируют отрицательную асимметрию.Наиболее ярко выраженная асимметрия характерна для фондов с низкимуровнем риска – фондов облигаций, денежного рынка, а также смешанныхинвестиций. Размах вариации максимален для фондов облигаций и фондовсмешанных инвестиций, что свидетельствует о неоднородности фондоввнутри данных групп. Самая однородная группа по показателю асимметрии –индексные фонды.Показатели эксцесса, характеризующие сконцентрированность значенийвокруг пика, максимальны для фондов облигаций и денежного рынка иминимальны для индексных фондов. Наиболее неоднородны внутри группыфонды облигаций, смешанных инвестиций и денежного рынка, наиболееоднородны индексные фонды.
При этом во всех группах наблюдаетсяположительный эксцесс, что свидетельствует о сосредоточенности данныхвокруг моды и, вероятно, «толстых хвостах».Для оценки статистической значимости разбиения фондов на группы покатегориям была построена регрессионнаяcross-sectional модель нафиктивные переменные, характеризующие тип объектов инвестирования. Вкачествеэталоннойпеременнойпринятыиндексныефонды.Соответствующие фиктивные переменные – STOCK (фонды акций), MONEY(фонды денежного рынка), BOND (фонды облигаций), MIXED (фондысмешанных инвестиций), FUND (фонды фондов).
Константа регрессии Cпоказываетсреднеезначениеэталоннойпеременной(доходность,волатильность, асимметрия и эксцесс для индексных фондов). Коэффициентырегрессии при фиктивных переменных показывают отклонение зависимойпеременной от эталонного значения в соответствующей группе фондов. Нижепредставлены коэффициенты оцененной модели регрессии (табл. 16).96Таблица 16. Коэффициенты регрессии основных статистическихпараметров на фиктивные переменные. Расчеты автора на основанииданных НЛУ [190]СреднемесячнаяВолатильностьдоходность(п.п.)АсимметрияЭксцессКоэффициенты регрессии на фиктивные переменные(статистически значимые на уровне 0,05 помечены «*»)C0,01005*0,099388*-0,74314*3,528106*STOCK-0,00045-0,001950,1463120,328448MONEY-0,00334-0,08931*-0,207366,060015*BOND-0,00352*-0,06702*-0,94274*11,16059*MIXED-0,00249-0,02966*-0,191233,29831*FUND-0,00434*-0,01593*-0,017643,0956390,0691840,6783460,1146350,355582R2Из табл.
16 видно, что в случае с волатильностью коэффициенты при всехфиктивныхпеременных,заисключениемфондовакций,оказалисьзначимыми. Для индексных фондов средний уровень волатильности – 9,9 п.п.Все остальные категории фондов демонстрируют более низкий уровеньволатильности: фонды денежного рынка – на 8,9 п.п., фонды облигаций – на6,7 п.п., фонды смешанных инвестиций – на 3,0 п.п., фонды фондов – на 1,6п.п.
В целом разбиение на группы по категориям объясняет 68% вариацииволатильности.Данныйрезультатявляетсяожидаемым,посколькупринадлежность фонда к определенной категории гарантирует заданныерисковые характеристики портфеля.В случае со средней доходностью, асимметрией и эксцессом доходностискладывается иная ситуация, чем с волатильностью. Доходность индексныхфондов статистически значима и составляет в среднем около 1% в месяц.Фонды облигаций и фондов показывают доходность ниже, чем индексные, всреднем на 0,35 и 0,43 п.п. соответственно. Коэффициенты при остальныхфиктивных переменных незначимо отличны от нуля, что свидетельствует оботсутствии статистически значимых различий между доходностью индексных97фондов и фондов акций, смешанных инвестиций и денежного рынка.Объясняющая способность модели низкая (6,9%), из чего можно сделатьвывод, что доходность определяется в наибольшей степени не отнесением копределенной группе, а другими факторами.
Это обусловлено большойвнутригрупповой дисперсией ожидаемой доходности в группе фондов сосредним и высоким уровнем риска. Кроме того, как будет показано далее, вданных группах ниже качество управления.В случае с асимметрией, значимым оказался только коэффициент припеременной BOND, из чего следует, что только фонды облигаций значительноотличаются от индексных по параметру асимметрии. Средняя асимметрия дляиндексных фондов составляет порядка -0,74, для фондов облигаций она нижена 0,94. Объясняющая способность невелика (R2=0,11).В случае с эксцессом значимыми оказались коэффициенты припеременных MONEY, BOND и MIXED, что означает, что в среднем эксцессфондов денежного рынка, облигаций и смешанных инвестиций значительноотличается от индексных фондов.
Эксцесс фондов акций и фондов значимо неотличается от индексных. Средний эксцесс индексных фондов составляет 3,53,для всех остальных категорий фондов данный показатель выше: для фондовденежного рынка – на 6,06, для фондов облигаций – на 11,16, для фондовсмешанных инвестиций – на 3,30. Во всех категориях фондов, таким образом,в среднем распределение более остроконечно, чем нормальное. Объясняющаяспособность модели –36%.Для апробации методики в качестве предпосылки принимается, чтогоризонт инвестирования равен одному году, известно эмпирическоераспределение годовой доходности фондов. Корректировка на инфляциюпроизводилась по формуле И.
Фишера. В качестве ожидаемого темпаинфляции взято значение базового прогноза МЭР. Функция эмпирическогораспределения была построена по принципу «скользящего года».Всоответствииспредложеннойметодикойбылирассчитанывоспринимаемый потенциал (средневзвешенное по вероятности значение98полезности при условии, что она больше нуля), воспринимаемый риск(средневзвешенное значение полезности при условии, что она меньше нуля),отношение потенциал/риск и разность потенциала и риска (математическоеожидание функции полезности). Построение осуществлялось следующимобразом:1. Методом «скользящего года» определены реальные историческиедоходности портфелей каждого фонда n.2. Для каждого профиля рассчитано значение(,), где n – номерфонда, i – номер периода.3. Найдено значение воспринимаемого потенциала ()=∑,.,4.
Найдено значение воспринимаемого риска: ()=−∑,.,5. Найдено отношение «воспринимаемый потенциал/воспринимаемыйриск»:()().6. Найдено ожидаемое значение полезности: ()− ().По итогам построения модели были получены представленные нижерезультаты (в усредненном выражении в разрезе категорий фондов).Таблица 17. Средние значения воспринимаемого риска дляинвесторов с различным профилем в разрезе категорий фондов. Расчетыпо методике автора на основании данных НЛУ [190]Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог10,060,010,050,020,050,050,05Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигаций70,050,000,040,00Консервативный профиль2340,080,090,130,010,010,010,070,070,110,030,010,030,060,060,080,070,070,100,060,070,10Умеренный профиль89100,050,060,110,000,000,010,040,050,090,000,000,029950,090,010,070,010,060,070,0760,150,010,110,030,090,100,10110,160,010,130,03120,170,020,140,03Продолжение таблицы 17смешанныйфондовОбщий итог0,020,030,030,020,030,03Профиль инвестораакцийденежного рынкаиндексныйоблигацийсмешанныйфондовОбщий итог130,170,010,130,030,090,110,12140,170,010,130,030,090,110,120,030,060,030,080,040,08Агрессивный профиль15160,170,140,010,010,130,110,030,030,090,080,110,100,120,100,100,110,120,110,130,12170,180,010,140,030,100,120,13180,160,010,120,030,090,100,11Как показано в табл.
17, в среднем значения воспринимаемого потенциаламаксимальны для инвестора 17. У данного инвестора значения предельнойполезности на всем интервале положительных значений доходности большеили равны 1. Значения воспринимаемого потенциала выше у тех инвесторов,у которых отсутствуют области невосприимчивости и предел насыщения. Изэтого следует, что воспринимаемый потенциал при прочих равных условияхвыше у тех инвесторов, которые обладают повышенной восприимчивостьюпри высоких значениях доходности и нормальной восприимчивостью нанизких.Наиболее низкие значения воспринимаемого потенциала наблюдаются уинвесторов 7 и 8. Симметрично описанным выше случаям, это объясняетсяширокой зоной невосприимчивости вокруг нуля и наличием пределанасыщения.Анализ в разрезе групп показывает, что значения воспринимаемогопотенциала являются наиболее низкими для фондов денежного рынка иоблигаций. Это объясняется низкой ожидаемой доходностью данных фондов.Далее в порядке возрастания воспринимаемого потенциала следуют фондысмешанных инвестиций, фондов, индексные и фонды акций.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
