Диссертация (793627), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Глубокаядепрессия на финансовом рынке характеризуется большими убытками по«длинным»портфелям,какследствие,инвесторы(особеннонепрофессиональные) чаще всего ведут себя стадно, поддавшись панике ипродавая активы с большими убытками. На данном этапе достаточноквалифицированные инвесторы понимают, что реализация активов –наихудшая стратегия. Напротив, следует либо захеджировать позицию, либоуйти в долгосрочное инвестирование. В будущем именно такой подходспособствует прекращению паники и возврату рынка в нормальное состояние.Характеристики описанных стадий коротко приведены в табл.
11.Таблица 11. Фазы поведения инвесторов и их влияние на состояниефондового рынка. Источник [46]ФазаНастроениеIНормальноеIIГипоманияIIIМанияЭмоциональное состояниеСостояниерынкаПоведение игроковТрендСпокойноеНормальноеНезависимоеБоковой/медленнорастущийАзартноеАзартноеОбратнаясвязьотсутствуетумереннаяБум/ пу- ПузырьзырьЧастично СтадноестадноеБычийБычийсильная81IVУмереннаядепрессияПаническоеКоррекция/ крахЧастичностадноеМедвежийVVIГлубокая Нормальдепрессия ноеумереннаясильнаяПаническоеКрахСтадноеМедвежийСпокойноеНормальноеНезависимоеМедленнопадающий/ боковойотсутствуетПродолжение таблицы 11Условия кредитованияИнструментыинвестированияСмягчениеАкциистоимостиСтратегияПокупатьДоходностьСредняяРискСреднийМягкиеОченьЖесткиемягкиеАкции ро- Акции ро- Облигастастации и денежныйрынокПокупать ДержатьПродавать/хеджировать/ короткаяпродажаВышеОчень вы- СредниесреднегосокаяубыткиСреднийВысокийВысокийОченьжесткиеОблигации и денежныйрынокПродавать/хеджировать/ короткаяпродажаОчень высокиеубыткиОчень высокийСмягчениеАкциистоимостиПокупатьСредняяСреднийСледует отметить, что в условиях российской действительности наподобную цикличность накладываются еще и эффекты долгой памяти,вызывающие недоверие к фондовому рынку как институту.
Так, анализируявложениявпаевыеинвестиционныефонды,можноотметить,чтопортфельные инвестиции в фонды открытого типа осуществляютсянекрупными суммами, особенно это касается индексных фондов, фондовакций и смешанных инвестиций. Средний размер доли одного участника воткрытых фондах с низким уровнем риска в 3 и более раз превышаетаналогичный показатель для высокорисковых открытых фондов.Исходя из вышесказанного, можно предположить, что ответы инвесторовна вопросы анкеты будут зависеть от их эмоционального состояния, которое всвою очередь зависит от рыночных условий. Необходимо исследоватьадекватность ответов в описанных выше условиях и по необходимостипроводить коррекцию в зависимости от фазы цикла, в которой принимаетсярешение об инвестировании.
Такой подход позволит решить сразу двепроблемы: во-первых, он позволит обеспечить более высокий уровень82удовлетворенности для инвесторов, во-вторых, он окажет благоприятноевоздействие на состояние рынка за счет смягчения колебаний, возникающих врезультатепроявленияманиакально-депрессивныхнастроенийнепрофессиональных инвесторов.2.3.ДляСпецификация профилей инвесторов в предложенной моделиподбораспецификациифункцииполезностиинвесторацелесообразно привести типологию кусочно-линейных форм функцийполезности и соответствующих профилей инвесторов. Профили будутувязаны с динамикой предельной полезности.Для удобства отдельно рассмотрим динамику предельной полезности наположительном и отрицательном участке. Виды функции полезности исоответствующие описания профилей приведены в табл.
12.Таблица 12. Вид функции предельной полезности и соответствующаяспецификация профилей инвесторовВидфункцииТип (спецификация) профиля инвесторапредельнойполезностиПоложительный участокНеизменнаяИнвестор,неимеющийярковыраженныхпредпочтенийУбывающаяИнвестор с убывающей предельной полезностьюхарактеризуется наличием порога насыщения. Придостижении определенного уровня дохода каждыйдополнительный рубль дохода приносит меньшуюполезность, чем предыдущий.
Возможно абсолютноенасыщение, где предельная полезность обращается в0. Характерно для консервативных инвесторов,держащих крупных портфельСначала возрастает, То же, что и выше, однако с зоной пониженнойзатем убываетвосприимчивости в окрестностях нуля. Доходностьниже определенного порога воспринимается как83Продолжение таблицы 12пренебрежимо низкая (предельная полезностьменьше 1 и может обращаться в 0)Сначалаубывает, Классический случай, описанный М. Фридманом и Л.затем возрастаетСэвиджем. Инвестор в неком диапазоне доходностиведет себя как консервативный (функция полезностиубывает),ноеслидоходностьпревышаетопределенную величину, профиль сменяется на болееагрессивный.ВозрастающаяПри достижении определенного уровня доходакаждый дополнительный рубль дохода приноситбольшую полезность, чем предыдущий.
Характернодля агрессивных инвесторов либо держателейнекрупных портфелейОтрицательный участокНеизменнаяИнвестор,неимеющийярковыраженныхпредпочтенийВозрастающаяС накоплением потерь полезность снижаетсявозрастающимитемпами.Характернодляконсервативных инвесторовСначалаубывает, При малых значениях потерь полезность снижаетсязатем возрастаетболее медленно, чем нарастают потери.
Такимобразом, до определенного предела инвестортолерантен к риску. Затем поведение сменяется наконсервативное.Сначала возрастает, Характерно для агрессивного профиля. Небольшиезатем убываетпотери воспринимаются толерантно (предельнаяполезность меньше единицы), затем предельнаяполезность растет. В дальнейшем темп измененияполезности убывает. Характерно для держателейнекрупных портфелей.УбывающаяХарактерно для агрессивных инвесторов идержателей некрупных портфелейТаким образом, при помощи кусочно-линейной аппроксимации можносмоделировать любую функциональную форму полезности, описанную влитературе. Далее будет проведено эмпирическое тестирование методики на84примере построения 18 профилей инвесторов с различным отношением кпотенциалу/риску,определеннымсогласномоделикусочно-линейнойаппроксимации. При этом все профили будут сгруппированы в зависимостиототношениякрискупотрадиционной«трехполюсной»системе(консервативные, умеренные и агрессивные профили).При спецификации моделей была предпринята попытка воспроизвестивсе описанные выше формы отношения к риску и потенциалу.
Для целейтестированиябылипостроенымоделиинвесторов,соответствующиеследующим правилам:1. Максимальное количество точек перелома равно восьми. Такоеколичество позволит достаточно точно отобразить все сложныефункции полезности инвестора, описанные в литературе. В то жевремя у некоторых профилей количество точек перелома менеевосьми.2. У соседних профилей различаются или пороговые значения, илиуглы наклона линейных отрезков, но не то и другое одновременно.Это необходимо для оценки чувствительности методики кизменению данных параметров.3. Коэффициент угла наклона на интервале желаемых значенийдоходности равен единице.4. Коэффициентыотрицательнойугланаклонаполуоси(потери)функциитемполезностибольше,чемнаболееконсервативен инвестор.5.
Коэффициентыугланаклонафункцииполезностинаположительной полуоси (доходность) тем больше, чем болееагрессивен инвестор.6. Среди профилей присутствуют как инвесторы с пределомнасыщения, так и без него.7. Средипрофилейприсутствуютневосприимчивости в окрестностях нуля.85инвесторысзонойХарактеристикифункцийполезностивсехдесятиинвесторовТаблица 13. Характерные особенности функцийрассматриваемых инвесторовИнвесторЖелаемое значение ПриемлеНаличие обдоходностимое значе- ласти невосние рискаприимчивости1До 5%До 5%2До 10%До 5%310-20%5-30%(-5% - 10%)410-30%5-20%510-20%20-30%(-20% - 10%)6До10%либо 5-20%свыше 80%730-50%20-30%(-20% - 30%)830-50%30-50%(-30% - 30%)930-50%30-50%(-30% - 30%)1030-50%До 30%11ЛюбыеЛюбые12До 30%До 30%1330-50%Любые1430-50%30-50%1530-50%0-30% или50-70%1630-50% или 60-70% 30-50%17До 30% или 50-60% 30-50%1850-60%30-50%Спецификация функций полезности рассматриваемыхполезностисуммированы в табл 13.представлена в табл.
14.86Наличиепределанасыщения++++++инвесторовТаблица 14. Спецификация модели функций полезности инвесторовдля апробации методики1t1t2t3t4t5t6t7t8k1k1-2k2-3k3-4k4-5k5-6k6-7k7-8k8+234567 8 9 10 11 12 13 14 15 16Пороговые значение-0,4 -0,4 -0,4 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7-0,3 -0,3 -0,3 -0,2 -0,3 -0,2 -0,3 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5-0,05 -0,05 -0,05 -0,05 -0,2 -0,05 -0,2 -0,3 -0,3 -0,3 -0,30000000 0 0 0 00,050,10,10,1 0,1 0,1 0,3 0,3 0,3 0,3 0,30,10,20,20,3 0,2 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,50,30,40,40,4 0,4 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,60,40,60,60,5 0,6 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7Значение угла наклона1032110,60,50,401032110,60,50,4010210011,50,80105120,811,210,510210011,50,801051210,80,90,9110 10 10 102 2 2 21 1 1 20 0 0 10 0 0 0,51 1 1 11,5 1,5 1,5 20,8 0,8 0,8 0,80 0 0,4 0,4-0,7-0,5-0,300,30,50,60,7-0,7-0,5-0,300,30,50,60,71718-0,7-0,5-0,300,30,50,60,7-0,7-0,5-0,300,30,50,60,7-0,7 -0,7 -0,7-0,5 -0,5 -0,5-0,3 -0,3 -0,30000,3 0,3 0,30,5 0,5 0,50,6 0,6 0,60,7 0,7 0,71 10 1 0,81 5 1 0,91 2 1 11 1 1 0,81 1 0,8 0,81 2 1 11 1,5 1,2 1,21 0,8 1,4 1,41 0,4 1,5 1,5510,810,811,21,41,50,80,910,80,811,210,80,80,91211,111,21,40,80,9120,80,911,21,4Из таблицы видно, что профили первых шести инвесторов предполагаютскорее отрицательное отношение к риску, следующих шести - умеренное,последних шести – положительное.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
