диссертация (1169902), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Формирование нового долга за счет еще непогашенныхзаймов завышает ожидания участников рынка, порождая значительноеотклонение рыночных цен активов от их фундаментальной стоимости.Происходит разрыв связей между финансовым и реальным секторами.Таким образом, имеется достаточно четкое объяснение причинипотечного кризиса, однако в научном сообществе до сих пор нет консенсусапо поводу того, каким образом произошло распространение нестабильности изфинансового в реальный сектор.
В работе С. Хомбурга, в которой, по мнениюавтора, представлена четкая систематизация существующего материала поданному вопросу, рассматриваются пять гипотез, объясняющих механизмраспространения кризисных явлений из финансового сектора в реальный,связанных со следующими факторами:24https://research.stlouisfed.org/fred2/ (сайт Federal Reserve Economic Data – Fred – St. Louis Fed).Global Financial Stability Report. Financial Market Turbulence Causes, Consequences, and Policies. – InternationalMonetary Fund, 2007.24Homburg S. What Caused the Great Recession? // Review of Economics. 2015.
Vol. 66 № 1, pp. 1-12.2223331. шок производительности в реальном секторе;2. эффект богатства;3. сокращение денежного предложения;4. резкое ограничение кредитных ресурсов;5. рост спроса на деньги.С. Хомбург анализирует доводы каждой из пяти гипотез и сопоставляетих со статистическим данными для США и ЕС. В его работе также отмечается,что особенностями последнего кризиса стало значительное сокращение ВВП,практически сопоставимое с падением уровня благосостояния в периодВеликой Депрессии,25 а также процикличное поведение потребительских цен –в период с 2008 по 2009 годы уровень ИПЦ снизился как в США, так и встранах еврозоны.Первая гипотеза говорит о том, что спад в реальном секторе был вызванисключительно«реальными»факторами,вчастности,шокомпроизводительности труда, и не был никаким образом связан с финансовымкризисом.
Это соответствует положениям теории реального делового цикла.Согласно ее предпосылкам, цены определяются эндогенно и гибко изменяютсядаже в краткосрочном периоде, за счет чего всегда достигается равенствофактического и потенциального выпусков. Цены изменяются контрциклично,однонаправленная динамика цен и объема производства, согласно теорииреального делового цикла, невозможна, и подобное предположение являетсяпережитком монетаристских моделей 1970-х годов. Ф. Кидланд и Э.
Прескотт,основоположники данной теории, утверждали, что монетарные шоки являютсяне более чем мифом.2625https://research.stlouisfed.org/fred2/ (сайт Federal Reserve Economic Data – Fred – St. Louis Fed).http://ec.europa.eu/eurostat (сайт Eurostat).26Kydland F., Prescott E. Business Cycles: Real Facts and a Monetary Myth // FRB of Minneapolis Quarterly Review.1990. Vol. 14 № 2, pp. 3-18.34С. Хомбург отвергает данную гипотезу. Он показывает, что в 2007-2009годах цены и объем производства как раз демонстрировали однонаправленнуюдинамику. Этот факт не укладывается в рамки теории реального деловогоцикла и свидетельствует о необходимости учета финансового канала ввозникновении спада в реальном секторе.Об отсутствии шока производительности труда писал также Л.Оханиан, 27 который, рассматривая ключевые параметры, характеризующиерецессию 2007–2009 годов в США, отмечал, что они значительно отличаютсякак от показателей других послевоенных рецессий, так и от показателей другихразвитых стран.
Так, реальный ВВП на душу населения в США в этот период(IV квартал 2007 года – III квартал 2009 года) снизился на 7%, тогда как впериоды послевоенных кризисов падение в среднем составляло 4%; объеминвестиций уменьшился на 33% против 18% в годы послевоенных кризисов, а вшести других развитых странах – Канаде, Франции, Германии, Италии, Япониии Великобритании – на 16%. Уровень безработицы вырос на 7% противсоответственно 4% в периоды послевоенных кризисов и в среднем 2% в шестиперечисленных развитых странах.
Вместе с тем, несмотря на незначительныйрост безработицы в странах еврозоны по сравнению с США, их реальный ВВПв 2007–2009 годах упал на 9%, что указывает на отсутствие существенногоснижения производительности труда в США по сравнению с другими странамииоботличиипричинимеханизмовпоследнейрецессииотвсехпредшествующих послевоенных кризисов, с одной стороны, и параллельныхрецессий в других развитых странах.28Вторая гипотеза связана с эффектом богатства, а именно с тем фактом,что «богатство» экономических агентов зависит от изменения цен на активы,27Ohanian L. The Economic Crisis from a Neoclassical Perspective // Journal of Economic Perspectives.
2010. Vol. 24№ 4, pp. 45-66.28Минервин И.Г. Финансовый кризис: макроэкономический взгляд // Вестник Ассоциации белорусских банков.- 2011. №38. - с. 14--19.35которыми они владеют. За счет данного эффекта волатильность ценфинансовых активов может передаваться в реальный сектор. Рост курсовойстоимостиценныхбумагделаетэкономическихагентов«богаче»иположительно влияет на уровень потребления и инвестиции, а, следовательно,на совокупный выпуск. При падении цен на фондовом рынке, «реальноебогатство» экономического агента сокращается, и, вследствие этого, онснижает расходы и увеличивает сбережения.
29 Однако, как свидетельствуетстатистика, уровень сбережений не увеличивался ни до, ни во время кризиса2007-2009 годов. Напротив, норма сбережения в США упала с 18% во 2квартале 2007 года до 14% во 2 квартале 2009 года. В еврозонезарегистрирована та же динамика – снижение с 23 до 19%. 30Сторонники второй гипотезы склонны утверждать, что в результатеснижения цен на недвижимость в период кризиса 2007-2009 годов, еевладельцы стали «реально беднее» и были вынуждены сократить свои расходы,что в конечном итоге привело к снижению совокупного спроса. С.
Хомбургпишет, что ошибочность данных рассуждений заключается в том, что вовнимание принимается лишь негативный эффект в отношении собственниковактивов,иигнорируетсякомпенсирующийположительныйэффектвотношении покупателей. Так, владелец дома, стоимость которого до кризисасоставляла 300 тыс. ден. ед., получающего в результате его реализации только200 тыс. ден. ед., вынужден сократить свое потребление на 100 тыс. ден. ед.Одновременно покупатель недвижимости сберегает ту же самую сумму иможет увеличить свое потребление.
Таким образом, снижение расходовсобственника недвижимости компенсируется ростом расходов у ее покупателя.29Farmer R. The Stock Market Crash of 2008 Caused the Great Recession: Theory and Evidence // NBER WorkingPaper № 17479, 2011.30https://research.stlouisfed.org/fred2/ (сайт Federal Reserve Economic Data – Fred – St. Louis Fed).http://ec.europa.eu/eurostat (сайт Eurostat).36Таким образом, гипотеза, в основе которой лежит эффект богатства, неможет в полной мере объяснить, каким образом произошла трансмиссиястресса из финансового сектора в реальный.Третья гипотеза о взаимосвязи кризиса в финансовом и реальномсекторах связана с сокращением денежного предложения, которое, согласномонетарной теории делового цикла, тесно связано с макроэкономическимиколебаниями.М. Фридмен, родоначальник монетаризма, подчеркивал, что причиноймакроэкономической нестабильности является чрезмерное сжатие денежноймассы из-за неверной политики центрального банка.
В частности, в своейработе «Монетарная история Соединенных штатов, 1867—1960» (1963) М.Фридмен и А. Шварц критикуют жесткую кредитно-денежную политику,проводимую ФРС в 1930-е годы, которая способствовала углублению кризиса.Однако гипотеза о сокращении денежного предложения, по мнению С.Хомбурга, неверна в отношении кризиса 2007-2009 годов, так как в течениеэтого периода ФРС, наоборот, проводила мягкую денежно-кредитнуюполитику.
Cогласно статистике, предложение денег (M1) в США и еврозоне впериод кризиса 2007-2009 годов демонстрировало устойчивый рост, который,более того, ускорился, начиная со второй половины 2008 года.Таким образом, гипотеза о чрезмерно жесткой неверной политикецентрального банка, которая могла послужить причиной перетекания кризиса вреальный сектор, также является несостоятельной.Четвертая гипотеза связывает распространение кризиса с сокращениембанками объемов кредитных операций, что за счет эффекта финансовогоакселератора приводит к сокращению объема инвестиций в реальном секторе иуменьшению совокупного спроса.С. Хомбург также опровергает эту гипотезу.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
