диссертация (1169902), страница 10

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 10)

Прямые спилловерэффектывключают сетевые эффектыиэффекты домино. Непрямыеспилловеры связаны с информационными сигналами, возникающими врезультате банкротств отдельных финансовых институтов, срочных распродажактивов, негативными спиралями ликвидности, регуляторными действиями.Также выделяют горизонтальный и вертикальный системный риск.Горизонтальный риск ограничивается банкротствами финансовых посредников,не выходя за рамки финансового сектора. Спектр системного риска охватываетсобытия от обрушения одного института или рынка в ходе «второго раунда» дособственно системного кризиса, поражающего всю финансовую систему либоее значительную часть. Вертикальный риск характеризуется распространениемвоздействия системного события и на реальный сектор экономики.В развитии системного кризиса можно выделить следующие этапы:• возникновение первоначального шока• распространение последствий шока по системе•нарушение работы финансового сектора (собственно финансовый̆кризис).Рассмотрим первый этап – возникновение первоначального шока.

Взависимости от ситуации можно говорить о трех формах системного шока.44Впервомслучаеречьидетореализацииэндогенногоидиосинкратического риска, который последовательно распространяется наостальные финансовые институты.Калька с англ. “spillover effects”Smaga P. The Concept of Systemic Risk // London School of Economics Systemic Risk Centre, Special Paper № 5,August 2014.434448Важным элементом в случае реализации идиосинкратического рискаявляются взаимосвязи между участниками. Для оценки этой формы системногориска применяют сетевой анализ.

Интенсивность распространения рисказависит от характеристик системы. Если она является полной, то есть всеигроки связаны друг с другом, то риск легко передается от одного участника кдругому. В этом случае, очевидно, последствия системного шока для каждогоиз участников будут ниже, так как потери равномерно распределятся междувсеми финансовыми институтами. Напротив, если система неполная, то естьвыделяются группы взаимосвязанных партнеров, то последствия реализациисистемного риска для отдельных групп могут оказаться болезненными.Последствия «заражения» зависят и от конъюнктуры рынка.

Иногда нафоне банкротства одних институтов повышается доверие участников рынка кдругим финансовым организациям, то есть вступает в действие эффект«бегства в качество».45 В результате некоторые финансовые институты могутдаже извлекать выгоду из неблагоприятной ситуации, которой подверженыостальные участники. Но чаще, все же, в рамках системного кризисапроисходит однонаправленное изменение показателей финансовых институтов.Вовторомслучаерисквозникаетврезультатеэкзогенногосистематического макрошока, например, начала общеэкономической рецессииили резкого взлета инфляции, пузыря цен на определенный вид активов.Очевидно, что, когда начинается рецессия, происходит синхронное ухудшениепоказателей на всех сегментах финансового рынка.Третий вид риска связан с постепенным, достаточно длительнымпроцессомнакопленияэндогенных«диспропорций»инарастанием«хрупкости» финансовой системы.

Последующее выявление накопленныхрисков в результате экзогенного шока оказывает одновременное негативноевлияние на всех участников финансового рынка. Так, например, рост45Калька с англ. “competitive effects”, “flight to quality”49рискованного кредитования может продолжаться в банковском секторедостаточно долгое время до тех пор, пока событие-триггер не запустит кризис.Также и цены активов на фондовом рынке мог быть завышенными в течениедолгого времени, пока определенные новости не приведут к сдутию пузыря.Если рассматривать системный риск в этом ключе, то внешний шок являетсялишь «спусковым крючком» для начала кризиса, но не его основной причиной.Третий тип шока связан с процикличностью поведения экономическихагентов.

В фазе подъема увеличивается уровень потребления и инвестиций, чтоприводит к увеличению дохода, с помощью которого можно финансироватьещебольшийуровеньпотребленияиинвестиций(работаетэффектмультипликатора-акселератора). В то же время экономические агенты, будучичрезмерно оптимистически настроенными, менее тщательно оцениваютуровень риска, что приводит к его постепенному и незаметному накоплению вовсейсистеме. В экономической наукесуществуютособые термины,характеризующие подобное состояние финансового сектора – «animal spirits» и«irrational exuberance».

Первый введен Дж. М. Кейнсом в 1930-х годах, второй –Робертом Шиллером на рубеже 1990 – 2000-х годов. При этом оба терминамогут быть переведены как «чрезмерная, необоснованная жизнерадостность».Какпоказываютэмпирическиеисследования,ключевымфакторомвозникновения рыночной эйфории являются высокие темпы экономическогороста, превышающие долговременный тренд развития той или инойнациональной экономики.

46 Не всякий процесс принятия риска приводит кфинансовому кризису. Долгосрочный экономический рост невозможен безпроцесса принятия риска. Однако чрезмерное накопление риска приводит ккризису. Таким образом, несмотря на то, что известно, что изменение аппетита46Прикладная макроэкономика базовые модели для экономической политики // Под общей редакцией М.В.Сафрончук. – М.: Издательский дом «НАУЧНАЯ БИБЛИОТЕКА», 2014. - 156 с.50к риску является движущей силой бумов и спадов в экономике, определитьдрайверы, которые к этому приводят, сложно.Идентификация типа шока, который лежит в основе системного риска,необходима, прежде всего, в целях надзора: при регулировании «заражения»необходимо больше внимания уделять состоянию отдельных институтов иналичию взаимосвязей между ними, во втором и третьем случае – учитыватьподверженность всей системы дестабилизирующим шокам извне.

Однако напрактике данные типы шоков не являются взаимоисключающими, их можнонаблюдать как в чистом виде, так и совместно друг с другом.Второй этап развития системного кризиса, а именно, анализ механизмовраспространенияпервоначальногошока,целесообразнорассматриватьотдельно для трех видов подсистем финансового сектора:• банковская система• прочие сегменты финансового сектора• платежно-расчетная система.Классическим примером распространения заражения в банковскомсекторе являются набеги вкладчиков, когда изъятие депозитов из одного банкаперекидывается на других «невиновных» участников при условии, чтовкладчики не обладают полной информацией и поддаются общей панике.Введение системы страхования вкладов в большинстве развитых странпозволило минимизировать вероятность возникновения этого события.Другой пример – рынок межбанковского кредитования.

Моделимежбанковского рынка основаны на предположении, что банки предоставляюткредиты контрагентам исключительно в случае получения ими положительногосигнала. В основе моделей данной группы лежит процесс обратной селекции иморального риска. В некоторых ситуациях, например, после сильного шока вфинансовой системе, банки могут ошибаться в аккуратности своих оценоккредитного риска банков-заемщиков, что может вести к ослаблению51взаимодействия банков, приостановлению или прекращению взаимногокредитования, провоцировать спад в других институтах. По такой схемеобычно развиваются кризисы ликвидности.Рассмотримвозможныйсценарийраспространениязаражениявбанковском сегменте на примере системы из трех банков с идентичнойструктурой баланса. Предположим, что на балансе каждого из банковнаходится 130 единиц депозитов, 30 единиц кредитов, предоставленных двумдругим банкам, и на такую же сумму – депозиты в двух других банках. Вкачестве референтного возьмем баланс банка А.Таблица 1Баланс банка ААктивыКредитыфизическимПассивы100лицамДепозитыфизических130лицКредиты банку Б30Депозиты банка Б30Кредиты банку С30Депозиты банка С30Ценные бумаги40Собственный капитал10Итого200Итого200Источник: Handbook on Systemic Risk / ed.: J.-P.

Fouque, J.A. Langsam. New York: Cambridge University Press, 2013. - 964 p.Пусть банк А несет убытки в размере 40 единиц по выданнымрозничным кредитам, что ведет к сокращению его капитала. В таком случаебанку не достает 30 единиц для исполнения своих обязательств перед банкамиБ и С. Банк сможет заплатить каждому из них только половину суммы, и Б и Спонесут убытки в размере 15 единиц.

Это классический пример «эффектадомино», когда убытки одного банка влекут за собой по цепочке убытки другихбанков. Причиной системной проблемы является тесная взаимосвязь междуигроками.Однако рассмотренный пример относится к разряду самых простыхслучаев, редко приводящих к серьезным системным кризисам. Эффект домино52может быть усилен срочными распродажами активов, которые предпринимаютучастники, чтобы восстановить «пошатнувшуюся» ликвидность. В частности,сценарий может развиваться следующим образом: Банк А несет убытки по кредитам физическим лицам в размере 5единиц – в результате происходит снижение капитала на 5 единиц. Повышается уровень левереджа банка А – ранее он составлял(200/10=20), теперь – (195/5=39), банк А оказывается на нижней границенормативных требований к достаточности капитала. Увеличение левереджа приводит к тому, что банк А начинаетраспродавать облигации из своего портфеля ценных бумаг. Изначальнобалансовая стоимость портфеля составляла 40 единиц, но так как банкстремится поправить свое положение как можно скорее, то продает толькополовину из них по цене 18 единиц.

Капитал банка сокращается на 1 единицу. У банков Б и С одновременно возникают следующие две проблемы.Во-первых, в результате срочной распродажи банком А ценных бумаг, врезультате переоценки стоимость их собственного портфеля облигацийсокращается до 36 единиц, а капитал снижается на 6 единиц. Во-вторых,обеспокоенные положением банка А, они решают не предоставлять емукредиты в дальнейшем.

У А возникает дефицит ликвидности. В результате дефицита ликвидности и переоценки портфеля облигацийбанк А не может исполнить своих обязательств перед банками Б и С. Банки Б и С несут убытки по обязательствам от банка А, а также врезультате переоценки.

Банки Б и С попадают в нестабильное положение послепервоначально понесенных убытков банка А.Таким образом, даже небольшие убытки одного банка ведут кнестабильности всей системы. Это происходит не только по причине теснойвзаимосвязи всех банков, но и индивидуально предпринимаемых рациональныхдействий участников для восстановления своего положения.53В рассмотренной ситуации стоит заметить:Если бы у банков был более высокий уровень капитала, то цепнаяреакция не привела бы к разрушительным последствиям.Если бы кредиты между банками предоставлялись на болеедлительный срок, решение о невозобновлении кредитов не было бы такимболезненным.Особойуязвимостибанковскогосектораксистемномурискуспособствуют следующие факторы:Структура балансов банков. Банки фондируют долгосрочныекредиты за счет краткосрочных пассивов.

Характеристики

Список файлов диссертации