диссертация (1169902), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Утверждается, что, если наотдельных сегментах рынка кредитования и происходило сжатие, то на37агрегированном уровне эта тенденция не подтверждается. Со 2 квартала 2008года по 2 квартал 2009 года объем банковского кредитования увеличился с 9,0до 9,3 млрд. долларов США, в еврозоне – с 7,2 до 7,5 млрд. евро. Более того,показатель отношения объема выданных банковских кредитов к ВВП к концу2008 года достиг своего исторического максимума.31Наконец, пятая гипотеза, связанная с увеличением спроса на деньги, помнению С.
Хомбурга, оказывается наиболее близкой к действительности.Согласно статистическим данным, этот эффект действительно имелместо. Увеличение спроса на деньги началось осенью 2008 года ипродолжалось в течение года. В период со второго квартала 2008 года повторой квартал 2009 года в США спрос на деньги увеличился на 15%, веврозоне – на 14%. Подобное увеличение было зарегистрировано впервые завесь послевоенный период развития США. При этом необходимо еще разотметить, что увеличение спроса на деньги было компенсировано расширениемденежного предложения.Увеличение спроса на деньги является признаком паники и «бегства вкачество» - экономические агенты накапливают наличность, так как всложившихся условиях не доверяют никому, кроме государства.
Одним изнаиболее известных показателей, измеряющих уровень паники, является TEDспред – спред между 3-месячной ставкой LIBOR и 3-месячными казначейскимивекселями.Ted-спредфактическиотражаетсубъективноевосприятиевероятности дефолта в банковском секторе. С. Хомбург демонстрирует наоснове динамики этого показателя, что его пик приходится на 2 квартал 2008года – самый разгар кризиса – что свидетельствует о серьезной панике вэкономической среде.31https://research.stlouisfed.org/fred2/ (сайт Federal Reserve Economic Data – Fred – St. Louis Fed).http://ec.europa.eu/eurostat (сайт Eurostat).38Таким образом, показано, что одной из главных причин, котораяпривела к перетеканию кризиса из финансового сектора в реальный сталапаника, изменившая поведение экономических агентов.Именно учет доверия, паники и стадного поведения агентов рынка сталнаиболее активно исследоваться в посткризисный период в рамках моделейповеденческой макроэкономики.
Поведенческая макроэкономика предполагат,что механизм кризиса воспроизводят эпидемии оптимизма или пессимизма,возникающие на финансовых рынках. Дж. Стиглиц, один из сторонниковданного направления, пишет: «Результаты исследований, проведенных запоследние четверть века, показали, что люди действительно ведут себяпоследовательно, но таким образом, который существенно отличается отвариантов, предсказываемых стандартной моделью рациональности. В этомсмысле люди являются предсказуемо иррациональными».32Стоит отметить, что сама идея учета «иррационального начала» вреакциях рыночных агентов не нова. Задолго до появления науки оповеденческих финансах Дж.
М. Кейнс развивал идею о значимостипсихологических факторов в поведении рыночных агентов.Одним из проявлений иррациональности традиционно считаетсястратегия стадного поведения, которая состоит в том, чтобы следовать примерудругих;такойвариантдействийможетбытьэффективенводнихобстоятельствах, но привести к негативным последствиям — в других. С однойстороны, подражание другим позволяет инвестору поддерживать своюрепутацию на должном уровне, поскольку риск получения результатов нижесреднего минимизируется. С другой стороны, подобное поведение можетспособствоватьфинансовойнестабильности.Болеетого,еслисамипервоначальные стратегии создаются творчески, то, когда они переходят наСтиглиц Дж. Крутое пике. Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса.
- М.: Эксмо,2011- 512 с.3239уровень «стадных инвесторов», они теряют детальный анализ процессов ипревращаются в примитивные правила, как, например, во время экспансии:«Покупайнедвижимость!» для домохозяйств вне зависимости от ихвозможности финансировать необходимый ипотечный заем.33Создание теории финансов, которая бы учитывала иррациональность иинституциональные ограничения в реакциях агентов, – довольно труднаязадача.Возможно,самымсложным,стехническойточкизрения,представляется учет доверия экономических агентов друг к другу. При этомнеобходимо отметить, что доверие в финансовом и в реальном секторахпредставляют собой разные типы доверия, поскольку различаются мотивы,психология поведения участников, суть самих сделок.
В таком случае индексы,пригодные для оценки уровня доверия на финансовых рынках, будут непригодны для оценки доверия в промышленных сделках. На данном этаперазвития макроэкономика не может в полной мере учесть иррациональныеэффекты.Дж.АкерлофиР.Шиллер,такжезанимавшиесявопросамиповеденческой экономики, отмечают, что при всей важности «иррациональногоначала» в поведении экономических агентов, все же не следует отказываются иот рационального начала.
Согласно их выводам, иррациональное началообъясняет циклические колебания в пределах примерно 25% ВВП, тогда как неменее 75% ВВП приходится на ту часть рынка, которая относится к областирациональных решений и где сохраняется рыночное равновесие даже вусловиях кризиса.34Поведенческая макроэкономика представляет важныеуточнения на пути развития новой финансовой макроэкономики, но ониДоу Ш. Психология финансовых рынков: Кейнс, Мински и поведенческие финансы // Вопросы экономки.2010. № 1. - с.
99-113.34Акерлоф Дж., Шиллер Р. Spiritus Animalis, или Как человеческая психология управляет экономикой и почемуэто важно для мирового капитализма. / Пер. с англ. Д.Прияткина; под научн. ред. А.Суворова. - М.: ООО«Юнайтед Пресс», 2010. - 273 с.3340недостаточны, поскольку макроэкономическую динамику определяют нетолько психология, но и структурные пропорции экономики.Кризис также заставил по-новому взглянуть на взаимодействие междуфинансовым и реальным секторами с точки зрения наличия несовершенствфинансового рынка (или так называемых «финансовых трений»).
Учет этогофактора приводит к тому, что взаимосвязи между секторами становятся нестоль очевидными, способными к динамическим изменениям и многократномувзаимоусилению за счет действия различных каналов, в том числе за счетдействия финансового акселератора. Классическими работами, заложившимиоснову для посткризисных исследований в этой области, стали работы Б.Бернанке и М. Гертлера, а также Н. Кийотаки и Дж. Мура.
В их моделяхнесовершенства финансового рынка порождены наличием асимметричнойинформации между кредитором и заемщиком: предоставляя заем, кредитор неимеет полной информации о способности заемщика возвратить долг. В целяхснижения своего кредитного риска банки накладывают различные ограниченияна получение новых кредитов.
Так, в модели Б. Бернанке и М. Гертлерафинансовые трения представлены агентскими издержками, возникающими вконтрактных отношениях между кредитором и заемщиком. 35 Из-за того, чтокредитор вынужден проводить «дорогостоящий контроль состояния дел»(costly state verification), то есть постоянно мониторить кредитоспособностьзаемщика, на рынке существует премия за риск внешнего финансирования –различие в стоимости внутреннего и внешнего финансирования для фирмызаемщика.
Важным следствием из теории агентских издержек Б. Бернанке, М.Гертлера стала концепция финансового акселератора, объясняющая, какпервоначальные шоки, проходя через финансовый сектор, многократноусиливают колебания в реальном секторе. Согласно этой концепции, премия35Bernanke B., Gertler M. Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations // American Economic Review. 1989.Vol. 79 №1, pp. 14-31.41рыночного финансирования находится в обратной зависимости от чистойстоимости активов фирмы (сумма ликвидных активов и стоимости обеспеченияза вычетом обязательств компании).В модели Н.
Кийотаки и Дж. Мура36 несовершенства финансового рынкапроявляютсячерезстоимостьобеспечениязайма.Стоимостьзалогаограничивает возможности заемщиков по получению определенной суммыкредита. С другой стороны, ограничение по выдаваемым кредитам черезснижение объемов инвестиций и расходов экономических субъектов такжевлияет на стоимость активов.Помимо премии внешнего финансирования и обеспечения кредита,существуют и другие ограничения, которые устанавливают кредиторы с цельюобеспечить заемщику возможность и стимул возвратить долг в будущем икоторые также относятся к финансовым трениям: ограничение на сумму займа(кредитный лимит), требование подтверждения источников дохода, кредитныерейтинги и т.п.В последнее время при разработке новых макроэкономических моделейво внимание сали приниматься и трения внутри самого финансового сектора,то есть стала учитываться гетерогенная структура финансовых посредников произшел отход от предположения о совершенной конкурентности всехфинансовых посредников.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
