диссертация (1169902), страница 6
Текст из файла (страница 6)
В то же время значительный дефициттекущего счета может сигнализировать о росте вероятности валютного кризисаи о снижении уровня ликвидности в финансовой системе. При этом наиболееуязвимыми к изменению мировой конъюнктуры оказываются малые экономикис большой зависимостью от экспорта сырьевых ресурсов.Многиеотмечают,чтофинансовыециклысталиболеесинхронизированы с фазами деловых циклов с началом процесса финансовойлиберализации в 1970-х годах. Исследователи сравнивают финансовуюлиберализацию с постоянно действующим шоком производительности (как втеорииреальногоделовогоцикла)вэкономикесограниченнымивозможностями кредитования, что привело к значительному увеличениюобъемов кредитования, а, значит, и более быстрому росту инвестиций ипотребления, ВВП. Многие исследователи также отмечают возможностьиспользования финансовых индикаторов в качестве предвестников поворотныхточекбизнес-циклов.СогласномногочисленнымисследованиямМВФ,большинство спадов и рецессий в ряде промышленно развитых стран имелиместо в течение 6 кварталов после кризиса в банковском секторе.Определенным прогностическим потенциалом обладают показатели, связанныес межбанковскими краткосрочными процентными ставками, спред междукредитными и депозитными ставками, форма кривой доходности, динамикафондовых индексов, уровень выплат по дивидендам.
Уровень кредитованияэкономики(кредиты/ВВП)скореезапаздываетотносительнообщеэкономического цикла. В целом, следует отметить, что финансовый секторсвязан, в большей степени, с началом роста, чем спада в экономике. Так, началоростаэкономикихарактеризуетсяопережающимростомноминальныхпараметров над реальными, медленным вхождением реального сектора в фазу29оживления и, напротив, - быстрым финансового сектора. Иначе говоря,генератором экономического роста является финансовый сектор, и поэтомуоживление становится реально заметным именно с момента его активизации.18В работе Ф.
Форнари и А. Меле19 продемонстрировано, как индикаторыволатильности на фондовом рынке помогают в прогнозировании бизнесциклов. Согласно результатам данного исследования, волатильность индексовфондового рынка может объяснять до 30-40% роста в реальном секторе нагоризонте в один-два года, а вкупе с другими финансовыми показателями,например, краткосрочными процентными ставками, спредом доходности покорпоративным облигациям, - более 50%, причем предсказательная сила этихиндикаторов за последние 25 лет значительно увеличилась.
Используя этипоказатели, авторам удалось доказать, что с их помощью можно достаточноточно спрогнозировать все рецессии, признаваемые Бюро экономическихисследований США, в том числе и кризис сабпрайм-ипотеки в 2007 году.Стоит заметить, что взаимодействие динамики фондового рынка имакроэкономических колебаний асимметрично – взлеты происходят длительнои относительно медленно, а падения резки, но кратковременны, как, например,во время кризиса 2007-2009 годах, когда фондовый рынок восстановилсядостаточно быстро, в то время как спад в реальном секторе продолжался ещенесколько лет. К тому же характер взаимодействия индикаторов можетменяться от периода к периоду.
Например, наличие премии за риск каксоставляющей цены финансового актива может приводить к тому, что вконечном итоге зависимость цен от фундаментальных факторов можетослабевать и значительно отклоняться от их справедливой стоимости. Так,например, рост курсов акций на фондовом рынке может свидетельствовать обАйрапетян М.С. Циклическая «структурная революция» 2007-2011 гг.: смена трендов мировой экономики иполитики // Экономическая наука современной России. 2014. № 1(64).
- с.71-86.19 Fornari F., Mele A. Financial Volatility and Economic Activity // LSE Working Paper № 29309, 2009.1830ускорении экономического развития, но может также привести и к спаду, еслиувеличение цен, будучи полностью оторванным от реальных факторов,внезапно приобретает обратный тренд, что немедленно негативно отражаетсяна состоянии балансов предприятий. Кризис доткомов явился ярким томупримером.Большая часть эмпирических исследований о взаимосвязи финансовогои реального секторов базируется на применении VAR-моделей, которыесвязываютключевыемакроэкономическиепараметрыиотобранныеиндикаторы финансового сектора. В последнее время все чаще звучат мнения оналичии нелинейных взаимосвязей между секторами.
Для оценки такойзависимости чаще всего применяются пороговые VAR-модели и модели смарковским переключением (TVAR and MS-VAR).Итак, необходимо еще раз подчеркнуть, что между реальным ифинансовым секторами существует тесная взаимосвязь. Развитие финансовогосектора способствует более быстрому экономическому росту, но, с другойстороны, оно не может происходить без опоры на реальный сектор.Финансовый и реальный сектора составляют «две стороны одной медали».
Приэтом сложно говорить об однозначной направленности влияния одного секторана другой. В отношении взаимодействия динамики финансового рынка иобщеэкономическойконъюнктуры,какивотношениивзаимосвязифинансового рынка и экономического роста, говорят не о классическомотношении «причина-следствие», а о причинно-следственной связи поГренжеру.20Наличиедвустороннейзависимостимеждусекторами,существование трансмиссионного механизма, распространяющего импульсы отреального сектора к финансовому, который за счет обратной связи также можеттранслировать волатильность на реальную экономику и многократно усиливать20Столбов М.И.
Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы – М.: Научная книга, 2008. - 208с.31макроэкономические колебания, надо принимать во внимание при разработкеэкономической политики.1.2. Кризис 2007-2009 гг. и изменения в финансовых теориях деловыхцикловМировой финансово-экономический кризис выявил несостоятельностьсуществовавшихмакроэкономическихтеорий,которыенесмоглипредупредить возникновение масштабной рецессии.На сегодняшний день накоплен обширный материал о механизмеразвития финансового кризиса. Основной причиной его возникновения, сталпузырь на рынке недвижимости США. До 1999 года цены на жилье в СШАросли примерно тем же темпом, что и средняя оплата труда.
Начиная с 1999 по2006 годы, рост цен на недвижимость стал более чем в два раза превышать ростсредней оплаты труда. 21 Несмотря на рост цен на недвижимость, спрос нажилье также увеличивался из-за снижения процентной ставки по ипотечнымкредитам до рекордного 1%. Все это явилось ярким примером финансовогопузыря, когда существующие цены на активы значительно превышают ихфундаментальное значение.К середине 2006 года цены на недвижимость стали резко снижаться, чтопривело к уменьшению стоимости залога по ипотечным кредитам.
В то жевремя процентные ставки по ипотеке увеличились, соответственно, возросли иежемесячные платежи по ипотечным кредитам, большая часть из которых былавыдана по плавающей процентной ставке. Заемщики оказались не в состоянииисполнить свои обязательства по кредитам.
Фондовый рынок незамедлительноотреагировал на кризис ипотечного кредитования – значение индекса ДоуДжонса (Dow Jones Industrial Average) в течение 2008 года уменьшилось почти21Global Financial Stability Report. Financial Market Turbulence Causes, Consequences, and Policies. – InternationalMonetary Fund, 2007.32вдвое.22 За финансовым кризисом последовало, с годичным лагом, сокращениеВВП, обозначившее фазу экономической рецессии в реальном секторе. Шок,порожденный кризисом ипотечного рынка в США, распространился далее надругие страны.Особая роль в генерировании финансового пузыря принадлежалапроизводнымценнымбумагам.Наканунекризисаобъемторговлисекьюритизированными инструментами исчислялся триллионами долларов.
23В процессе секьюритизации исходные активы (выданные банкамикредиты) используются в качестве обеспечения для выпуска ценных бумаг,которые объединяются в пулы по уровню риска и ликвидности и отдельнымитраншамипродаютсяинвесторамсразличнымипредпочтениямиивозможностями. Таким образом, в результате секьюритизации «финансовыйрычаг» всей системы многократно увеличивается, повышается нестабильностьфинансового сектора.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
