диссертация (1169902), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Мински исходил изтого, что экономическая система колеблется между экспансией и хрупкостью, иэти колебания являются интегративной частью процесса, который создаетделовые циклы. Теория Мински основана на том, что финансовые кризисы56Borio C. The Financial Cycle and Macroeconomics: What Have We Learnt? // BIS Working Paper № 395, 2012.Сергиенко Я.В.
Финансы и реальный сектор. – М.: Финансы и статистика, 2004. - 348 с.18являются результатом эндогенных дисбалансов в финансовой системе,вызываемых бесконтрольным наращиванием кредитования.Вначальнойфазеделовогоциклапреобладаетобеспеченноефинансирование, которое означает, что текущие денежные поступлениядостаточны для регулярного погашения, как долга, так и процентов по нему.Это связано с тем, что «в памяти экономических субъектов еще свеживоспоминания о недавней депрессии». Банки нехотя дают в долг (высок «рискзаимодавца»), а фирмы, в свою очередь, опасаются брать кредиты (высок и«риск заемщика»).
В дальнейшем эти риски уменьшаются и фирмы переходятнаспекулятивноефинансирование, предполагающее толькопогашениепроцентов по долгу и его периодическое рефинансирование. Оно неизбежновозникает,например,врезультатефинансированиядолгосрочныхинвестиционных проектов за счет краткосрочных кредитов. Рост процентныхставок трансформирует его в Понци-финансирование, когда фирмы, будучи нев состоянии выплатить даже проценты по долгам, лавинообразно увеличиваютзадолженность, строя, таким образом, финансовую пирамиду. Рано или позднофирмы оказываются не в состоянии получать новые кредиты либо по причинедальнейшего повышения «риска заимодавца», либо из-за общей нехваткифинансовых ресурсов в экономике.
Фирмы начинают срочно реализовыватьсвои капитальные активы, цена на них падает и наступает экономическийкризис. Начинается фаза делевериджа, когда заработанные деньги тратятся нена покупки и инвестиции, а на то, чтобы расплатиться по долгам. Деньгипостоянно изымаются из экономики и идут на погашение кредитов, возникаетдефляция. Таким образом, кризис наступает из-за систематически возникающейнеспособности предпринимательского сектора «рассчитаться» с финансовым,то есть в самом процессе взаимодействия финансового и реального секторовзаложен основной ресурс нестабильности хозяйственной системы.
Этонеотъемлемая черта финансовой экономики.19Стоит отметить, что, восприняв идею Кейнса о том, что финансовыйсектор является передаточным механизмом колебательной динамики, Минскисвязывал эту нестабильность, прежде всего, с банковским сектором, а не соспекулятивной динамикой фондового рынка, что являлось первостепенным втеории Кейнса. По мнению Х. Мински, фондовый рынок лишь пассивноотражает оценки реальных инвесторов, и он полностью нейтрален кинвестициям.
Он не способствует инвестициям, но и не влияет на устойчивостьсистемы. В «гипотезе финансовой хрупкости» катализатором реальныхинвестиций и, соответственно, экономического роста выступает, главнымобразом, банковский сектор, а фондовый рынок, является исключительнобарометром. Мински в своей теории полагается на консервативную модельпривлечения капитала фирмами, не учитывая финансирование инвестиций засчет расширения компаниями собственного капитала на фондовом рынке, а,значит, выводы в его теории, полученные в большей степени для кредитныхорганизаций, все же требуют уточнения для остальных сегментов финансовогосектора.Еще одним представителем посткейнсианцев был Ч. П. Киндлбергер,который в своей работе «Мировые финансовые кризсы.
Мании, паники икрахи» в центр исследования поместил феномен «спекулятивной мании»,ведущейккризисамиколлапсам.7Слово«мания»подчеркиваетиррациональность процесса, мыльный пузырь, приводящий к взрыву. В периодспекулятивной мании экономические агенты приобретают большое количестворазнообразных активов (земля, золото, недвижимость и т.д.) в поискахполучения большей прибыли. В этой фазе цены на активы взлетаютзначительно выше своей справедливой стоимости, власти проводят мягкуюденежно-кредитную политику, ожидания инвесторов оптимистичны. Однако, в7Киндлбергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы.
Мании, паники и крахи. – СПБ.: Питер, 2010 - 544с.20какой-то момент отрицательные новости, скандал в финансовой илиполитической сфере, любой негативный внешний шок приводят к разворотуспекулятивной мании. Цены на активы идут вниз, банки сокращают объемыкредитования, возникает дефицит ликвидности, доверие агентов друг к другуначинает снижаться.
Затем кризис распространяется на реальный сектор,оказывая негативное воздействие на уровень безработицы, производства, объемпродаж. Механизм развертывания кризиса всегда включает дефицит кредитныхденег, наличие пессимистичных ожиданий у инвесторов, массовые сокращениясотрудниковфирмами,преследующимицельсниженияиздержек.Ч.Киндлберегер также описывает, как банкротство одного банка можетперекинуться на другие финансовые институты как в рамках национальнойэкономики, так и других стран.Таким образом, у Ч. Киндлбергера, как и у Дж.
Кейнса, существовалотчетливый акцент на спекуляции, мании. Но для него, в отличие от Кейнса,иррациональность поведения не является первичной: непредсказуемостьразвития порождается сложностью экономической системы, ее финансовойструктуры, противоречивостью интересов участников. 8 Отрицать значимостьспекуляции невозможно, но экономический цикл развивается не обязательно всвязи со спекуляцией и манией. Представляется, что даже в случае ограниченияспекулятивных мотивов, полностью нейтрализовать последствия циклическогоразвития экономики будет невозможно.По мнению экономистов МВФ, положения теории Ч. Киндлбергерахорошо описывают события последнего кризиса 2007-2009 годов и другихкризисных эпизодов, произошедших за последние 30 лет.
В системе раннегооповещениякризисов,разработаннойМВФ,используютсянекоторыепеременные, определенные еще Ч. Киндлбергером в качестве триггеров.9Чибриков Г. Финансовые циклы: теория и практика // Экономист. 2014. № 4. - с. 81-87.Solimano A. IMF Research on Macro-Financial Linkages: Context, Relevance, and Diversity of Approaches // Paperprepared for IEO-IMF, 2010.8921Несмотрянавзаимодействиюдоминирующееналичиефинансовогоположениеотдельныхисследований,иреальногосекторов,занялатеорияреальноговпосвященных1970-еделовогогодыцикла,исключившая денежный сектор из факторов, детерминирующих деловой цикли сосредоточившаяся на роли технологических шоков.
Вместо рассмотренияфинансового сектора в качестве «казино», как предлагал Кейнс, на первый планвышла гипотеза эффективных рынков (Юджин Фейм), согласно которой всяинформация уже учтена и отражена в цене финансового актива. Анализспекуляции, иррационального поведения инвесторов, пузырей полностью исчезиз фокуса внимания исследователей, а финансовый сектор снова превратился в«вуаль» реального. В 1988 году в статье «О механизме экономическогоразвития» Р.
Лукас, формулируя предпосылки исследования, писал, что«значимость финансовых вопросов очень сильно переоценена в публичных ипрофессиональных дискуссиях… ».10В 1990-е годы на смену неоклассическому синтезу, в рамках которогобыла предпринята попытка совместить неоклассическую микроэкономику скейнсианскоймакроэкономическойтеориейвверсииДж.Хикса,П.Самуэльсона и др., пришла более сложно устроенная парадигма, котораяполучила название нового неоклассического синтеза.Термин «новый неоклассический синтез» впервые встречается в статьеМ.
Гудфренда и Р. Кинга в 1997 году, которые сформулировали основныеположенияданнойиспользовавшиесявисследовательскоймоделяхпрограммы,динамическоговпоследствиистохастическогообщегоравновесия (Dynamic Stochastic General Equilibrium, DSGE-модели).11Дальнейшее развитие теории было связано с активным включением вLukas R.E. On the Mechanisms of Economic Development // Journal of Monetary Economics.
1988. Vol. 22 № 1,pp. 3-42.11Столбов М.И. Современная макроэкономика: основные вызовы и возможные векторы изменений // ВестникИнститута экономики РАН. 2012. № 3. - c. 15-28.1022экономическиемоделиинформационныхаспектовфункционированияфинансовой системы. В качестве основной проблемы функционированияфинансовых институтов стала рассматриваться асимметричная информация впроцессе оценки финансовыми учреждениями рисков заемщиков, чтооказывало влияние на динамику инвестиций.Важнейшими теориями, учитывающими несовершенства рынка, сталиконцепциябалансовогоканалатрансмиссионногомеханизмаденежно-кредитной политики Ф. Мишкина и теория финансового акселератораБ.Бернанке, М. Гертлера и С.
Гилкриста.Эффект балансового канала (со стороны кредиторов) свидетельствует отом, что причины финансовой нестабильности могут скрываться в ухудшениипоказателей баланса банков по различным причинам: изменения стоимостиактивов и залога в результате колебаний процентных ставок, спада на рынкеценных бумаг, изменения темпов инфляции, курса валюты. В результате банкуприходится осуществлять выбор между следующими опциями:1) снижать объем кредитования с целью снижения активов ивосстановления уровня достаточности капитала2) аккумулировать новый капитал.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
