диссертация (1169856), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Реализация мер по достижению рыночной дисциплины включает 4 этапа:I.оценка риска при помощи аналитических моделей (бета-анализ САРМ,многофакторные модели оценки активов, методологии VaR, IRB и др.);II.детализация принципов управления риском (подробное составление взвешенных с учетом риска тактических и стратегических планов);III.четкое разграничение полномочий сотрудников на всех этапах финансовойоперации (документарное утверждение процедур, пределов ответственности);IV.независимый контроль со стороны высшего руководства/риск-менеджеров.В процессе риск-менеджмента происходит определение инструментовконтроля отдельных типов рисков, к числу которых (помимо установленныхпруденциальных стандартов, моделей оценки риска,) относятся введение лимитов по операциям с фондовыми/валютными ценностями, мониторинг показателей, диверсификация портфеля, выставление автоматических стоп-ордеров(прекращение операций71) с целью ограничения убытков и др.
(Табл.1.5). Финансовые институты используют такие инновационные инструменты саморегулирования, как индивидуальные модели стресс-тестирования, оценки рискоген69Inc. Containing Systemic Risk: The Road to Reform. The Report of the CRMPG III, 2008. Р.87. (CRMPG−Counterparty Risk ManagementPolicy Group объединяет глав крупнейших банков мира: Bank of America, Goldman Sachs&Co, HSBC Holdings, Morgan Stanley, BlueMountain Capital Management, BNP Paribas, Merrill Lynch&Co., Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP, Citigroup, BlackRock, Inc.)70E.F. Fama. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work.
Journal of Finance. − Vol. 25. − 1970. Р.383-417.71Подразумеваются используемые на фондовом рынке ордера “stop loss”, “take-profit”, “trailing stop".38ности и эффективности новых продуктов с привлечением внешних услуг аутсорсинга, например, андерайтеров и экспертов по дью-диллидженсу. В новейшее время страхование рисков (от изменения курса валюты, процента, цены актива)72 производится путем хеждирования, секьютиризации активов и др. Менее крупные участники финансовых рынков используют в качестве метода регулирования рисков «союзы финансовой взаимопомощи» (члены поддерживаются пропорционально их доле в резервах «коллективной схемы»).Таблица 1.5 − Основные инструменты саморегулирования финансовых рынковПредметЭкономическаядеятельностьфинансовокредитнойорганизацииДеловаяЭтикаИнструменты финансово-кредитного институтаИнструменты СРО• пруденциальные стандарты/инструменты формирова- • стандартыфункционированияния «адекватного капитала», левереджа и ликвидно- членов СРО (включая созданиести» (Базель II,III)механизма отслеживания их исРиск менеджмент: • модели регулирования и оценки полнения)риска (САРМ, VaR, IRB и т.д.)• взаимные фонды взаимопомощи• мониторинг риска и методы стресс тестирования• введение материальной и иной• формирование резервовответственности за нарушение• внешний аутсорсинг (андеррайтинг/ консалтинг/ дью- прав инвесторов, правил и стандиллидженс); секьюритизация активовдартов деловой этики• внутрикорпоративные кодексы• унифицированные кодексы кор• раскрытие информации клиентам (инвесторам)поративного управления (с детали• системы оценки эффективности сотрудников (KPI и др.)• контроль бонусов73• мониторинг качества персональных продаж• «инструменты прозрачности ценообразования»74• Хеджрование/диверсификация инвестиционного портфеляФинансовые• механизмы оценки эффективности новых продуктов 75Операции • лимитирование операций (прекращение операций, стоп-зацией полномочий, ответственности)• квалификационные требования кспециалистам рынка ценных бумагстандартизация операций с ценными бумагами или порядкапредоставления финансовых услугордеры)Ист.: Составлено авторомНа каждом этапе контроля рыночной дисциплины дополнительным инструментом гарантирования инвестиций служит использование стратегическогои финансового консалтинга, включающего оценку рисков (и мер их ограничения), моделирование стратегии и подбор индивидуальных инструментов рискменеджмента.
В мировой практике развиты «кодексы корпоративного поведения (управления)». Термин «бизнес-поведение»76 (business conduct) или «бизнес-этика» (business ethics), соотносимый с понятием рыночной дисциплины, вделовой практике закрепился с 1970-х гг., позднее получив углубленное толко72В основе хеджирования страхуемого риска − заключение срочной «обратной» сделки (с фиксацией цены и др.), а секьюритизации – рефинансирование за счет выпуска ценных бумаг, базирующихся на надежных активах (посредников Special Purpose Vehicle/SPV).73Руководством могут служить Principles for Enhancing Corporate Governance, Basel Committee on Banking Supervision.
BIS. − 2015.74Inc.Containing Systemic Risk: The Road to Reform. The Report of the CRMPG III. − 2008. С.55.75Inc.Containing Systemic Risk: The Road to Reform. The Report of the CRMPG III. − 2008. С.76.76R.De George. Business Ethics. MacMillan. − 1982. Р.22.39вание в работах Р. Де Джоржа. Роль корпоративных кодексов для решения проблемы информационной асимметрии заключается в регламентировании порядка раскрытия запрашиваемых регулятором данных (внутренние соглашения оконфиденциальности) и лимитов на разглашение информации.Первые банковские деловые стандарты в процессе защиты инвесторов отзлоупотреблений устанавливали непосредственно банки или их союзы, стандарты участников рынка ценных бумаг − биржи, унифицировавшие условияконтрактов. В ХХ в.
объектом внимания правительств и бизнеса во всем мирестали финансовые рынки, т. к. тенденции их развития позволяют «индикатировать» состояние не только отдельных финансовых организаций, но и экономикив целом, давая опережающее представление о перспективах роста. В 1990-е гг. споявлением новых технологий началась трансформация организационнойструктуры фондовых бирж (признанных первыми СРО рынка77). Явление «демутуализации» 78 (demutualization) − перехода бирж от формата партнерства какционерному обществу, ускорило развитие РФР со стороны государства.Ключевым признаком классификации РФР представляется тип регулирующего института (самодисциплина и риск-менеджмент, СРО, государство).
Регуляторный механизм формировался по мере роста финансового рынка:«настройка» рынка ценных бумаг на сглаживание диспропорций предшествовала появлению внешних регуляторов, внутренняя самоорганизация валютнокредитного рынка − становлению института центрального банка и переходу кдвухуровневому устройству банковской системы. В развитых странах институтСРО (объединений участников секторов финансового рынка) является одним изэффективных методов «внутрирыночного» регулирования.
Важный фактор эффективности СРО – наличие делегируемых государством полномочий (например, права введения обязательных лицензионных, пруденциальных, профессиональных стандартов.). Функция контроля исполнения нормативов может бытьпередана СРО, уполномоченных применять меры дисциплинарного воздей77S. Gadinis, H.E. Jackson. Markets as regulators: A survey. Harvard Law School.
− 2007. Р.14.Прим. Причиной стало то обстоятельство, что ориентация бирж от обслуживания интересов своих членов сместилась в сторонуобеспечения интересов акционеров: утрата признаков СРО биржами привела к активизации госорганов в биржевом регулировании.7840ствия к компаниям при обязательности членства в СРО. СРО способствуютсбалансированноcти РФР на уровне рынка и государства (одновременно регулятора, профессиональныого участника рынка и эмитента).Ключевое значение государства в управлении рисками отмечена учеными. Так, Т. Бейкер и Д.
Мосс79 считают, что «роль риск-менеджера экономикинеизбежно играет правительство; в свете современного кризиса, государство −риск-менеджер последней инстанции». Методология государственного РФР более обширна по сравнению с методами СРО. На основе анализа научных работ,опыта национальных центральных банков и компетентных МФО, разработанаклассификация инструментов РФР с позиции следующих критериев:Таблица 1.6 – Общая классификация инструментов денежно-кредитной ипруденциальной политикиинструментыДКПОбъектрегулированиянормы и нор- кредитныемативыорганизацииучетная ставкаоперацииРЕПОвалютныеинтервенцииинструментымакропруденциальной политики(системно-значимые организации)- контрциклический буфер капитала,- повышенные коэффициенты взвешиванияриска в нормативе достаточности капитала (по портфелю)/динамические резервы -стресс-тестирование для оценкидостаточности капитала- валовый левередж (капитал/ к активам)- дополнительный буфер ликвидности- норматив соотношения долгосрочныхактивов и долгосрочных обязательств- норматив соотношения краткосрочныхактивов и краткосрочных обязательствЗона вниманияинструменты микропруденциальной политики(прочие организации)леверидж- минимальный стандарт базового капитала 1 уровня- стандартный буфер капитала/резервные требования- стандарт достаточности капитала- размеры финансовых рисковликвидность- минимальный стандарт ликвидности- стандартный норматив стабильного фондирования (1 г.)- размеры финансовых рисковзащита вклад- лицензирование- повышенные требовании к резервамчиков и потре- страхование депозитов- ужесточенные стандарты деловой этикибителей фин.- стандарты деловой этики- исключительно МСФОуслуг- МСФО, стандарты бухучета- динамический норматив соотношениякредитнаякредита и залогаэкспансияограничения на валютную позициюинвестиции- индивидуальные методызащитатребования к полной прозрачности- лицензирование, регистрацияинвесторовужесточение мер при обнаружении- стандарты деловой этикиманипулированием информацией- требования к «раскрытию»лимиты на маржу, минимальный дисконтоперации- ограничения на операцииоперации на открытом рынкепосредников- операции на открытом рынкемеждународные стандарты эмиссии изащита всех- национальные стандартыобращения ценных бумаг,участниковэмиссии и обращения ценныхфункционирования бирж и др.рынкабумаг, деятельности биржучетная ставка небанковские операции нафинансовые открытоморганизации рынкеучетная ставка участникиоперации на рынка ценных открытомбумагрынкеинституты - требования к системно-значимым инфра- функционировние - требования к прочим институинфраструктурыинфраструктуры структурным институтамтам инфраструктурыИст.: Составлено автором (по данным G-3080).79T.
Baker, D. Moss. Government as a Risk Manager, New Perspective on Regulation. The Tobin Project. − 2010. Р.107Enhancing Financial Stability and Resilience: Macroprudential Policy, Tools, and Systems for the Future. G30. – 2010.; MacroprudentialInstruments & Frameworks: A Stocktaking of Issues and Experiences. CGFS. − 2010.80411) Направление политики регулирования финансовых рынков. Исходя из инструментального анализа целей и задач РФР логично различать инструменты денежно-кредитной политики и инструменты микро- и макропруденциальной политики, большая часть которых базируется на международныхстандартах (см.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
