Диссертация (1138677), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Характеристика рынка государственных ценных бумаг Бразилии87Постепенная стабилизация экономической ситуации в Бразилии и сокращениестепени подверженности внешним шокам в течение 1990-2000-х гг., в том числе врезультате снижения и стабилизации инфляции, перехода к режиму таргетированияинфляции и принятия плавающего валютного курса, позволила усилить позициивнутреннего рынка государственных ценных бумаг и устойчивость его структуры ипараметров. Современное состояние и структура рынка, а также реализуемая87Если не указано иное, все статистические показатели рассчитаны на основе статистических данных БанкаБразилии и Национального казначейства Бразилии;100регуляторами стратегия его развития привели к некоторому повышению его ликвидности,расширению структуры держателей и снижению риска рефинансирования, чтоспособствует формированию доходности казначейских облигаций на более рыночныхусловиях.История развития рынка ГЦБ Бразилии, информация по видам облигаций и базеинвесторов представлены в Приложении Е.Стратегия развития рынка ГЦБ реализовалась в активном росте объемагосударственных облигаций различных типов в обращении.
Так, за период с 2002 года по2012 год объем рынка казначейских облигаций достаточно равномерно увеличивался исовокупно вырос в 3,4 раза, составив по итогам 2012 года около 2,8 трлн. реалов88(примерно 1,4 трлн. долларов). Среднегодовой темп прироста государственного долгасоставилоколо13,2%.Важноотметить,чтовтерминахдолговойнагрузкигосударственного долга на экономику емкость внутреннего долга в ВВП в 2000-х годахстабильно увеличивалась: с 43% ВВП до 62% ВВП, формируя максимальное соотношениесреди стран БРИК. Таким образом, рост емкости валового внутреннего долга усиливаеткредитные риски на бразильском рынке государственных заимствований.Годовые объемы эмиссий казначейских облигаций в национальной валюте с 2007по 201289 выросли незначительно – в среднем всего на 3% в год за указанный период, - чтосущественно отличается от ситуации в других странах БРИК, где долг наращивался болеевысокими темпами.Среди основных особенностей развития и текущего состояния внутреннего рынкаказначейских облигаций Бразилии выделены следующие:1.
стабильное и умеренное наращивание государственного долга внациональной валюте в обращении, высокая емкость валового объема внутреннегодолга к ВВП относительно других стран БРИК;2.наличиедиверсифицированногонаборадоступныхфинансовыхинструментов в национальной валюте по степени получения дохода и привязкикупонных платежей; постепенное сокращение доли ценных бумаг с плавающейпроцентной ставкой;3. короткий средний срок до погашения долга: малая доля инструментов сосроком до погашения более 5ти лет, недостаток средств инвестированиядолгосрочного капитала;8889См. Рис. 1 в Приложении Е;Более ранние данные недоступны;1014.
более широкая и неоднородная база инвесторов на внутреннем рынке ГЦБпо отношению к структуре базы в других странах БРИК: кредитные организации,инвестиционные фонды, пенсионные фонды; высокая доля во владении БанкаБразилии; существуют ограничения на участие иностранного капитала навнутреннем рынке, но во владении нерезидентов находится существенная доляказначейских облигаций;5. невысокая ликвидность рынка государственных ценных бумаг внациональной валюте вследствие доминирования банков и Банка Бразилии вструктуре держателей облигаций, наличия высокой доли ГЦБ с плавающейставкой, отличающихся повышенной волатильностью;Из наблюдаемой структуры базы инвесторов на рынке ГЦБ в Бразилии следует, чтообъемказначейскихоблигацийвнеБанкаБразилииболеедиверсифицированораспределен между институциональными инвесторами (кроме страховых компаний, долякоторых очень мала), кредитными организациями, нерезидентами и прочими инвесторамипо сравнению с другими странами БРИК.
При этом доля кредитных организаций попрежнему остается доминантной, а Банк Бразилии стабильно наращивает свой портфельгосударственных облигаций, что обусловливает ограниченную ликвидность внутреннегорынка в дополнение к повышенной подверженности цен облигаций различным шокам изза привязки существенной их доли к факторам валютного и денежного рынков.Далее кратко охарактеризованы основные тенденции в динамике доходностиказначейских облигаций Бразилии в исследуемый период (с 2007 по 2012 гг.), а такжепотенциальные факторы, формирующие доходности на различных временных сегментах.Наблюдаемые факторы формирования доходности на внутреннем рынке ГЦБ в Бразилии(страновая аналитика)В 2007 году устойчивость фискальной политики и проведение мягкой монетарнойполитики формировали ожидания более высокого, по сравнению с предыдущим годом,экономического роста. В феврале падение на фондовой бирже в Шанхае вызвалоповышенную волатильность на долговых рынках в развивающихся странах, в том числе ив Бразилии, кроме этого вновь возобновились риски роста инфляции в США призамедлении роста экономики в результате кризисной ситуации на рынке недвижимости.Принимая во внимание складывающуюся ситуацию, Банк Бразилии продолжилосуществлять смягчение монетарной политики, дважды сократив уровень ключевойпроцентной ставки SELIC.
Кривая доходности в сложившихся условиях постепенноснижалась, за исключением периода роста во время повышенных колебаний на мировыхрынках в феврале 2007 года.102Благоприятная динамика фундаментальных макроэкономических индикаторовсохранялась и во втором квартале 2007 года, при этом суверенный кредитный рейтингБразилии в мае был повышен рейтинговым агентством Fitch. Стабилизации инфляциисреди прочего способствовало укрепление курса национальной валюты. При этомнеопределенность относительно будущего развития экономики в США сформировалаболее существенные колебания внешних рисков, что привело к росту долгосрочныхпроцентных ставок во второй половине квартала.
В третьем квартале подтвердилисьожидания активного развития внутренней экономики, но одновременно конъюнктуравнешних рынков ухудшилась в связи с кризисом subprime-ипотеки. Однако стабильностьвнешних счетов и ограниченные колебания курса национальной валюты привели к тому,что Бразилия в 2007 году оказалась менее восприимчивой к внешним финансовымпотрясениям.Вчетвертоминдикаторовизмениласькварталединамиканесущественно,внутреннихуровеньинфляциимакроэкономическихпоитогамгодасформировался вблизи центра таргетируемого интервала. Серия из 18 последовательныхсокращений процентных ставок Банком Бразилии прервалась принятием решения осохранении ставки на прежнем уровне с октября 2007 года.
Вследствие перечисленныхэкономических факторов доходности на финансовом рынке в течение четвертого кварталаимели тенденцию к росту, в особенности долгосрочный сегмент.Среди основных факторов, определяющих динамику доходности в Бразилии в 2008году, выделяются повышенная волатильность на международных рынках капитала,мировая инфляция и усилившиеся риски инфляционного давления, формирующиеся вэкономикевследствиеактивногороставнутреннегоспроса.Основнойспектрнеопределенностей на внешних рынках исходил из степени и обширности воздействияамериканского ипотечного кризиса на финансовые институты в США и Европе, что витоге транслировалось на стоимость финансовых активов в развивающихся странах.
Впервые месяцы 2008 года меры ФРС по смягчению монетарной политики при принятиирешения о пакете фискальных стимулирующих мер, а также ожидания скорогоповышениякредитногорейтингаБразилииповнешнимобязательствамдоинвестиционного уровня оказали позитивное влияние на восприятие кредитного качестваБразилии, что реализовалось в повышенном спросе на ее активы со стороны иностранныхинвесторов. Однако в марте влияние ипотечного кризиса в США на мировые финансовыеинституты стало более очевидным (проблемы с инвестиционным банком Bear Sterns,принятие стимулирующих программ центральными банками различных стран): ростнеприятия к риску привело к резкому повышению доходности на внутреннем рынке.
Приэтом важную роль стали играть опасения эффекта переноса высокой инфляции на103зарубежных рынках на внутренний рынок в Бразилии, что при неуверенностиотносительно решения Банка Бразилии начать цикл повышения ключевых ставок, привелок более значительным колебаниям доходности. Ухудшение финансовых проблем иусиление ипотечного кризиса в США привело к высокому уровню напряжения намеждународных финансовых рынках и высокой степени неприятия инвесторов к риску.На волатильные активы развивающихся рынков не предъявлялся спрос, международныеинвесторы предпринимали попытки полностью переориентироваться в безрисковыевысоколиквидные обязательства США и Великобритании. Вследствие давления на курсреала вследствие мирового финансового кризиса и сложившейся динамики фактическихуровней инфляции инфляционные риски в Бразилии осенью сохранялись на высокомуровне.
В последние месяцы 2008 года фактические цифры по уровню инфляцииоказывалисьнижепрогнозируемыхрынком,амакроэкономическиеиндикаторыуказывали на замедление темпов роста экономики (при этом Банк Бразилии до конца годане принимал решений о снижении ключевых процентных ставок). В целом в связи спрохождением пика кризиса премии за риск на внутреннем долговом рынке в Бразилиипонизились, что реализовалось в снижении доходностей вдоль всей внутренней кривойдоходности.В конце 2008 года – первой половине января 2009 года в Бразилиипродуцировались ожидания сокращения ключевой ставки Банка Бразилии в связи сзамедлением экономического роста и фактического роста внутренних цен. Фактически жеБанк Бразилии принял решение о начале цикла смягчения монетарной политики в концеянваря 2009 года, сократив ставку SELIC сразу на 1 п.п.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
