Диссертация (1138677), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Обострение ситуации в банковском секторев третьем квартале 2004 г. (события вокруг «Содбизнесбанка», банка «Кредиттраст»)также оказало определенное влияние на динамику развития рынка госдолга. В июлемировые цены на энергоносители достигли максимумов за 14 лет – цены фьючерсов наBRENT выросли до 40$ за баррель нефти, что сказывалось напривлекательностироссийских внутренних долговых инструментов. Одновременно с этим прослеживаетсяулучшение ситуации с банковской ликвидностью - средние ставки МБК почти вдвоеснизились по сравнению с уровнем мая, ситуация с банками с признаками потериустойчивости и платежеспособности нормализовалась.
В октябре значимым для рынкаОФЗ стало решение рейтингового агентства Moody’s пересмотреть прогноз суверенногорейтинга РФ до позитивного. В ноябре агентство Fitch повысило кредитный рейтингРоссии до инвестиционного уровня (BBB-). Следует отметить, что резкого ростакотировок на рынке замечено не было, так что можно предположить, что для российскихинвесторов данная информация не представляет особой значимости, а доля иностранныхинвесторов на внутреннем долговом рынке незначительна. Но в целом повышениерейтингов РФ отражает значительное улучшение кредитоспособности РФ, признанноемировыми наблюдателями.В начале 2005 года Россия досрочно погасила долг перед МВФ размером 3,3 млрд.долл., что, по словам министра финансов РФ А.Кудрина, сэкономило 204 млн.
долл.процентных выплат80. Среди негативных факторов, вызывающих рост неопределенностина рынке и усиление волатильности в ставках, в первом квартале 2005 года следуетвыделить результаты переговоров России со странами-членами Парижского клуба, вкоторых было отказано в дисконте за досрочное погашение.В середине года активность на рынке была невысокой, что отчасти объяснялосьобесценением рубля, реализацией повышенной инфляции в летний период (противожидаемой дефляции), а также снижением уровня банковской ликвидности вследствиеоткрытия валютных позиций некоторыми участниками рынка на фоне укрепленияамериканской валюты на мировом рынке. В июле позитивную динамику рынканекоторым образом определило укрепление курса рубля после довольно длительногообесценения, а уже августе значительное улучшение конъюнктуры рынка ОФЗ быловызвано досрочным погашением части долгосрочного долга членам Парижского клуба(около 20 млрд.
долл.), что расценивалось как укрепление финансовой устойчивостистраны. Кроме того, впоследствии международное рейтинговое агентство Fitch вновь80«Ежемесячный обзор по итогам работы рынка государственных ценных бумаг на ММВБ», январь 2005//www.micex.ru;90повысило суверенный рейтинг РФ, агентство Moody’s повысило рейтинг РФ в октябре (напересмотр с возможным повышением рейтинг был поставлен в сентябре, поэтомуфактическоеизменениерейтинганеотразилосьнарынке).Относительнаяпривлекательность долларовых активов осенью 2005 года сохранялась, что делало долларболее дорогим и отрицательно сказывалось на доходности рублевых активов. В концегода интерес инвесторов к рублевым активам, скорее всего, поддерживался позитивныминовостями по уровню годовой инфляции и более высоким по сравнению с ожидаемымтемпом роста ВВП при повышенном уровне ликвидности.Динамика доходности на рынке ОФЗ в 2006 году впервые практическистабилизировалась.
В начале года в связи с высокими ценами на нефть на мировом рынке,стабильным курсом рубля к доллару и рублевой ликвидностью спрос на российскиевнутренние и внешние бумаги был высоким. Далее ограничивающее влияние на ценыоказывал высокий уровень инфляции и неопределенность её прогнозов. К мартуповышенные ожидания инфляции наряду со снижением ликвидности и ростом среднихставок МБК оказали отрицательное воздействие на цены ГЦБ.
Также необходимовыделить внедрение на рынок в июле 2006 года государственных сберегательныхоблигаций. К середине года позитивные новости относительно полного погашениявнешнего долга РФ перед странами-участниками Парижского Клуба (экономия в 7,7 млрд.долл.), рекордного с 2004 года роста промышленного производства и снижения темповинфляции вызвали положительную коррекцию в котировках ОФЗ. Снижение доходностиподдерживалось повышением уровня рублевой ликвидности, а также, возможно,ожиданием последствий валютной либерализации с 1 октября 2006 года, что позволило бырынку рублевого госдолга быть более открытым для вливаний иностранного капитала.
Вначале осени позитивному настрою инвесторов способствовали хорошая конъюнктура навнешних рынках, усиление уверенности в снижениях темпов инфляции, а такжеочередное повышение агентством S&P долгосрочного кредитного рейтинга РФ пообязательствам в национальной валюте до уровня «А-» с уровня «ВВВ+».Обесценение национальной валюты в начале 2007 года в феврале сменилосьзаметным укреплением по отношению к американской валюте, что стало результатомпересмотра весов бивалютной корзины ЦБ, вызвавшего стабильный рост котировок нарынке государственных облигаций.
В целом в дальнейшие месяцы (с середины марта)позитивные настроения на рынке внутреннего государственного долга поддерживалисьувеличением уровня банковской ликвидности, информацией с рынка нефти, информациейиз США. Указанные тенденции с некоторыми изменениями продолжались до летнихмесяцев, когда в августе на рынок ГКО-ОФЗ стала оказывать влияние ситуация с91ограничением свободных ликвидных средств у банков. Начало ипотечного кризиса вСША сказалось на спросе на инвестиционные активы на развивающихся рынках, чтовызвало рост доходности наиболее ликвидных выпусков.Четкая тенденция роста в динамике ставок перестала наблюдаться с серединысентября, когда на фоне относительного улучшения ситуации на внешних долговыхрынках инвесторы стали возвращаться в Россию.
Среди позитивных экономическихфакторов можно также выделить укрепление рубля и снижение ставок на внешнихрынках, что вызывало сдержанный рост котировок, вернувший уровень номинальнойдоходности к уровню начала года.В начале 2008 года на рынке сохранялись спокойные настроения, поддерживаемыенормальным уровнем рублевой ликвидности и снижением внешних ставок. Но уже сфевраля ситуация с ликвидностью в банковском секторе ухудшилась, ставки МБКвыросли.
Повышение доходности на рынке внешнего долга, а также увеличениеминимальной ставки на аукционах прямого РЕПО с Банком России вызвали падениекотировок внутреннего долгового рынка, ограничиваемое наблюдаемым укреплениемнациональной валюты. В марте интерес инвесторов к рынку внутреннего долга былотчасти активирован изменением агентствами S&P и Moody’s прогноза по рейтингуРоссии со стабильного на позитивный в связи с ожиданием увеличения доходов бюджетаи золотовалютных резервов, впервые превысивших порог в 500 млрд. долларов. Крометого, на рынок оказали соответствующее влияние заявление денежных властей о выкупесвоих бумаг Минфином для улучшения ситуации с банковской рублевой ликвидностью, атакже заявление Г. Меликьяна (первого заместителя председателя ЦБ РФ) о готовностиБанкаРоссииувеличитьобъемырефинансированиябанковскогосекторапринеобходимости.С июля 2008 года на рынке отмечалось повышение доходностей на фонепрогрессирования дефицита банковской ликвидности, повышения ставок МБК и выводакапитала с российского рынка.
С августа ситуация на рынке кардинально изменилась, чтовыразилось в резком росте уровня и волатильности доходности. Этому способствовал ужеотмеченный серьезный дефицит свободной рублевой ликвидности, обесценение рублявследствие высокого спроса на валюту на мировом рынке, негативные тенденции иожидания на внешних долговых рынках, рынках сырья. В октябре тенденция ростадоходности на рынке ОФЗ укрепилась. Среди основных возможных причин следуетвыделить падение цен долговых инструментов в развивающихся странах, что активируетстратегию перевложения активов в наиболее безрисковые инструменты финансовогорынка, а также усиливающийся дефицит ликвидности несмотря на все антикризисные92операции ЦБ РФ и Минфина России.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
