Диссертация (1138677)
Текст из файла
Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего профессионального образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиРодионова Алена ВладимировнаФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДОХОДНОСТИ ГОСУДАРСТВЕННЫХЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ БРИК08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководителькандидат экономических наук, доцентАршавский Александр ЮрьевичМосква – 20142Содержание работыВведение………………………………………………………………….....……………………4Глава 1. Основные подходы и эмпирические исследования, посвященные анализуформирования доходностей на рынках государственных ценных бумаг ...…..…………121.1.
Проблематика формирования доходности на внутреннем рынке государственногодолга развивающихся стран................ ..............................................................................121.1.1. Структура и динамика рынков государственного долга развивающихся стран:постановка проблематики ...........................................................................................................
121.1.2. Основы формирования номинальной доходности на рынке ГЦБ ................................. 181.2. Формирование номинальной доходности на рынках ГЦБ как предметэмпирического анализа........................................................................……………......…221.2.1. Исследование взаимосвязи с инфляционными ожиданиями: тестирование гипотезыФишера ..........................................................................................................................................
241.2.2. Специфика изучения доходностей ГЦБ на развитых рынках ........................................ 291.2.3. Особенности эмпирических исследований в разрезе развивающихсярынков.......................... ......................................................................................................... ........381.2.4. Обзор исследований формирования процентных ставок в отдельных странах БРИК 54Глава 2. Методология исследования воздействия факторов на доходностьгосударственных ценных бумаг в странах БРИК .................................................................632.1. Качественный анализ развития рынков ГЦБ в странах БРИК ....................................632.1.1.
Экономическое положение стран БРИК .......................................................................... 632.1.2. Основные характеристики рынка ГЦБ в Китае. .............................................................. 772.1.3. Основные характеристики рынка ГЦБ в России................. ............................................ 842.1.4. Основные характеристики рынка ГЦБ в Индии..............................................................
942.1.5. Основные характеристики рынка ГЦБ в Бразилии. ........................................................ 992.2. Отбор тестируемых факторов ......................................................................................1072.3. Эконометрический инструментарий и структура исследования...............................120Глава 3. Эмпирический анализ и интерпретация полученных результатов ...............1303.1. Обзор используемых данных в анализе .......................................................................1303.1.1.
Описание зависимых переменных и определение периода исследования ................. 1303.1.2. Выбор прокси инфляционных ожиданий....................................................................... 1353.1.3. Описание и классификация прочих независимых переменных................................... 1373.2. Предварительный анализ входящих данных ...............................................................14533.2.1. Корреляционный анализ ..................................................................................................
1453.2.2. Анализ стационарности и свойств временных рядов ................................................... 1523.3. Формирование долгосрочного уровня номинальной доходности ГЦБ ....................1533.3.1. Проверка наличия коинтеграционной взаимосвязи ...................................................... 1533.3.2. Оценка долгосрочного уровня доходности ................................................................... 1563.4.
Моделирование краткосрочной динамики номинальной доходности на рынках ГЦБстран БРИК .......................................................................................................................1593.4.1. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в России ................................ 1613.4.2. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Бразилии ............................
1703.4.3. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Индии ................................. 1783.4.4. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Китае .................................. 1843.4.5. Обобщение результатов оценки влияния исследуемых факторов и выделенных группфакторов на формирование номинальной доходности ГЦБ в странах БРИК ...................... 191Заключение ................................................................................................................................207Литература ..................................................................................................................................212Приложение А ............................................................................................................................230Приложение Б.............................................................................................................................235Приложение В.
Рынок ГЦБ Китая ...........................................................................................240Приложение Г. Рынок ГЦБ России ..........................................................................................248Приложение Д.
Рынок ГЦБ Индии ..........................................................................................254Приложение Е. Рынок ГЦБ Бразилии ......................................................................................262Приложение Ж ...........................................................................................................................2694ВведениеДинамика доходности государственных ценных бумаг (ГЦБ) как главногоинструмента рынка государственного долга традиционно играет роль ориентира общегоуровня ставок в экономике, индикатора стоимости безрисковых займов и существующихреальных ставок на финансовом рынке.
Особую значимость имеет доходность,формируемая в рамках локальных рынков государственных заимствований, котораяявляется ориентиром обслуживания внутреннего государственного долга, отражаетдинамику внутреннего странового риска и призвана представлять собой ориентир дляценообразования прочих финансовых инструментов в национальной валюте.Гипотезывременнойструктурыпроцентныхставок(гипотезаожиданий,сегментации рынков, изменяющейся премии за длительность и предпочитаемой среды)пытаются объяснить взаимное расположение доходностей облигаций с различнымисроками до погашения, коррелированность номинальных процентных ставок различнойсрочности, объяснить ту или иную форму кривой доходности.
Можно предположить, чтодоходности облигаций разных сроков до погашения изменяются под воздействием общихфакторов (детерминант), причем значимость и сила реакции на внутристрановые ивнешние изменения для них различна. При этом в рамках развивающихся рынковвозникаетвопросоподверженностидоходностиГЦБвлияниювнутреннихфундаментальных и рыночных факторов, или же доминирующем воздействии экзогенныхвнешнеэкономическихфакторовфинансовойсферылиботакихколичественнонеоцениваемых факторов как субъективные цели и настроения инвесторов или четкиекоррективы государственных регуляторов.Особыйинтереспредставляютдинамичнорастущиерынкивнутреннегогосударственного долга крупнейших развивающихся стран – стран группы БРИК(Бразилия, Россия, Индия, Китай)1.
До начала нового тысячелетия рынки ГЦБ внациональной валюте в странах БРИК характеризовались крайне невысокой степеньюразвития2, в большинстве стран превалировало размещение ценных бумаг в иностраннойвалюте, что привело к повышенному риску со стороны мировой экономическойконъюнктурыиколебанийвалютногокурса.Постепенноеулучшениемакроэкономических показателей в конце 1990-2000-х гг. позволило активизироватьразвитие внутренних долговых рынков, заимствования на которых стали динамично1Далее по тексту – страны БРИК;Одним из исключений является рынок государственных ценных бумаг России (сегмент краткосрочныхоблигаций ГКО), который активно развивался вплоть до финансового кризиса 1998 года; после кризиса нарынке стали постепенно проводиться операции только с 1999 г.;25замещать получаемое ранее внешнее финансирование (особенно в странах Азии иЛатинской Америки).
В этих условиях рост значимости внутреннего долгового рынка иособенности его функционирования и развития стали объектом внимания исследователей,обусловив востребованность изучения формирования доходности долговых обязательствв национальной валюте. До момента проведения экономических реформ в 1980-х-1990-хгг.процентныеставкивстранахБРИКнаходилисьподадминистративнымрегулированием со стороны государства и, соответственно, практически не реагировалина изменения на внутреннем рынке, в макроэкономике и во внешнеэкономическихфакторах. Финансовая либерализация в каждой из стран проходила неравномерно, ноединым итогом последних лет стала заметная тенденция к формированию внутреннихпроцентных ставок под воздействием рыночных сил, что подтверждает целесообразностьобъяснения их динамики, особенностей воздействия внешних факторов, действиймонетарных и фискальных регуляторов на финансовый рынок в условиях еготрансформирующейся конъюнктуры.Вышеизложенные аргументы, а также активное развитие финансового сектора встранах БРИК на протяжении последних двух десятилетий и их растущая интеграция вмировую финансовую систему, определяют актуальность исследования механизмов ифакторов формирования доходности на внутреннем рынке ГЦБ указанных стран.Степень проработанности проблемы.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
