Диссертация (1138677), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Проблема формирования доходностигосударственных облигаций развитых стран (США, стран еврозоны, стран ОЭСР)является предметом большого количества эмпирических исследований в научнойлитературе на протяжении длительного времени. В отношении же развивающихся странинтерес исследователей к объяснению доходности инструментов рынка государственногодолга являлся достаточно ограниченным и в основном был направлен на изучение спрэдовдоходности на внешнем рынке ввиду активного осуществления займов в иностраннойвалюте развивающимися странами в 90-е годы.
По результатам проведенныхисследований в этой сфере делаются различные выводы: о значимом эффектефундаментальных макроэкономических показателей (Edwards, 1986, Eichengreen, Mody,1998, Rowland, Torres, 2004, Baldacci et al.m 2011 и др.), первостепенной роли общеговоздействия глобального риска, характеризуемого динамикой внешнеэкономическихфакторов (Ferucci, 2003, Gonzales-Rosada, Yeyati, 2008, Hartelius et al., 2008, Bellas et al.,2010 и др.).Немногие зарубежные авторы затрагивали вопросы формирования доходности навнутренних долговых рынках развивающихся стран.
В работе (Edwards, Khan, 1985)впервыебылсделанакцентнаизучениивнутреннихпроцентныхставокна6развивающихся рынках и получен вывод о зависимости влияющего на них набораосновных факторов от степени открытости экономики. Далее в исследованиях расширялсявозможный набор потенциальных детерминант доходности на внутренних рынках, носохранялась его ограниченность в отношении факторов внешнего воздействия, измененийв денежно-кредитной сфере и макроэкономических индикаторов, а также разрозненностьгруппировоктестируемыхфакторовиихчисленныхпредставлениймеждуисследованиями (Orlovski, 2005, Inoguchi, 2007, Moreno, 2008, Peiris, 2010, Baldacci,Kumar, 2010, Alves et al., 2011, Jaramillo, Weber, 2013, Miyajima et al., 2012, Dua et al.,2008, Bhattacharya et al., 2008, Dua, Raje, 2010, Fan, Johansson, 2010, Fan et al., 2012 и др.).Постепенно в рамках внутренних финансовых рынков развивающихся странстали затрагиваться теоретические аспекты формирования номинальных процентныхставок, что в основном реализовалось в тестировании гипотезы Фишера преимущественнона краткосрочных временных сегментах (Carneiro et al., 2002, Kasman et al., 2005,Maghyereh, Al-Zoubi, 2006, Berument, Jelassi, 2002, Berument et al., 2007, Ling et al., 2010,Bhanumurthy, Agarwal, 2003, Gul, Acikalin, 2008, Liu et al., 2009, и др.).
В целом длясуществующих исследований на развивающихся рынках характерно изучение доходностиГЦБ ограниченного спектра сроков до погашения.В отечественной литературе можно выделить работы, посвященные рынку ГКО(Гурвич, Дворкович, 1999, Ивантер, Пересецкий, 1999, Дробышевский, 1999), болеедетальный анализ временной структуры доходности российского рынка ГКО-ОФЗ былпроведен С.М. Дробышевским (Дробышевский и др., 2009).НаучнаягосударственногопроблемадолгаформированиявстранахБРИК,доходностинаособенностейрынкахеёлокальногоизменения,общиххарактеристик и факторов, влияющих на динамику этих изменений, не подвергаласькомплексному исследованию в рамках одной методологии. Также не проводиласьотносительная оценка вкладов отдельных категорий экономических факторов вформирование номинальной доходности на рынках ГЦБ с возможностью сравнительногоанализа полученных результатов.
Отсутствие проработанности обозначенной проблемыподтверждает актуальность выбора темы диссертационного исследования.Объектомдиссертационногоисследованияявляютсявнутренниерынкигосударственных ценных бумаг Бразилии, России, Индии, Китая3. В качестве предметаисследования выделяется чувствительность (историческая взаимосвязь) номинальных3Рынок государственных ценных бумаг ЮАР не анализируется в работе, вследствие вступления ЮАР вгруппу быстро развивающихся стран только в конце 2010 года, а также ограниченности информационнойбазы для проведения исследования;7доходностей номинированных в национальной валюте государственных ценных бумагстран БРИК к воздействиям изменений в общих (глобальных) и специфических(страновых) экономических факторах.Целью диссертационного исследования является выявление особенностейформирования номинальной доходности на рынке государственных ценных бумаг встранах БРИК под воздействием экономических факторов в период с 2003 по 2012 гг.Исходя из поставленной цели, в работе решаются следующие основные задачи:1.
выделить основные теоретические подходы в области факторного формированияноминальных процентныхставок, систематизировать эмпирические исследованиядоходности рынка ГЦБ и обобщить их результаты;2. определить особенности развития рынков ГЦБ в странах БРИК и их основныехарактеристики, а также выделить вероятные детерминанты доходности ГЦБ на основекачественного анализа ситуации на исследуемых рынках;3.
провести отбор, группировку и фильтрацию численного представленияфакторов, потенциально оказывающих воздействие на динамику доходности на рынкахГЦБ стран БРИК;4. протестировать гипотезу Фишера на рынках ГЦБ стран БРИК в целях оценкидолгосрочного равновесного уровня номинальной доходности на основе её взаимосвязи синфляционными ожиданиями;5.
выявить факторы, определяющие динамику номинальной доходности ГЦБ странБРИК в краткосрочном периоде, на основе разработки моделей с учетом возможногодолгосрочного неравновесия;6. определить общие и специфические характеристики влияния факторов наформирование доходности ГЦБ в странах БРИК, предложить интерпретацию выявленныхвзаимосвязей;7.
оценить вклады выделенных категорий экономических факторов в объясненнуюдисперсию доходности ГЦБ в странах БРИК.Научнаяновизнаисследования.Основныеположениядиссертации,формирующие научную новизну, состоят в следующем:1. Предложена и обоснована оригинальная классификация факторов, оказывающихвлияние на формирование доходности ГЦБ в странах БРИК со стороны фундаментальныхмакроэкономических параметров, внутренних рыночных и финансовых индикаторов,экзогенных экономических изменений на мировых рынках, а также происходящих вполитике и экономике событий.82. На основе впервые проведенного тестирования наличия долгосрочногоравновесного соотношения номинальной доходности ГЦБ стран БРИК с инфляционнымиожиданиямиспомощьюрелевантнойметодикивARDL-boundsразличныхспецификациях доказано невыполнение гипотезы Фишера в сильной форме на всехсегментах срочности и количественно оценены долгосрочные уровни доходности ГЦБстран БРИК.3.
На основе разработанных моделей с коррекцией долгосрочного неравновесия синфляцией доказано, что в краткосрочной перспективе динамика доходности ГЦБ налокальных рынках стран БРИК формируется под совокупным влиянием специфическихвнутристрановых детерминант (изменений макроэкономических индикаторов, внутреннихфинансовых условий и рыночного риска), внешних экономических и событийныхфакторов.4.Для странБРИКвпервые выявленыобщие характеристикивлиянияэкономических детерминант на номинальные доходности ГЦБ и страновые отличия в ихнаправленности и силе воздействия. Также определено, что чувствительность доходностиГЦБ к тестируемым факторам зависит от сегмента срочности: с ростом срока допогашения государственных облигаций чувствительность к внутренним рыночным ифинансовым индикаторам и ряду внешних экономических воздействий сокращается.5.
Впервые количественно оценен вклад исследуемых категорий экономическихфакторов(макроэкономическиефакторы,внутренниерыночныеифинансовыеиндикаторы, внешние экономические факторы) в объяснение доходности на внутреннихрынках ГЦБ стран БРИК и выявлены различия между доминантными категориямифакторов как между сегментами срочности, так и между странами БРИК.Методологическая база исследования. Теоретической основой диссертационнойработы являются труды в области исследования формирования процентных ставок нарынках суверенного долга зарубежных и российских ученых: Atkins F.J., Coe P.J., MehraY.P., Caporale G.M., Williams G., Ebner A., Jaramillo L., Weber A., Энтова Р.М., СмирноваА.Д., Дробышевского С.М., Гурвича Е.Т. и др.
Исследование формирования номинальнойдоходности на рынках государственных ценных бумаг стран БРИК базируется наиспользовании методов качественного и количественного анализа взаимосвязи междуколебаниями номинальных процентных ставок на финансовом рынке и экономическимифакторами, сравнительного и логического анализа теоретического и статистическогоматериала. В ходе выполнения исследования рассмотрены и проанализированыаналитические и описательные материалы международных, российских и зарубежныхфинансовых институтов.9В качестве инструментария в эмпирической части диссертации используютсяметоды современной эконометрики временных рядов, а именно: тестирование на наличиекоинтеграционныхвзаимосвязей,построениекоинтеграционныхмоделей,многофакторных регрессионных моделей с коррекцией ошибок, декомпозиционныйанализ оцененной дисперсии. Компьютерная обработка данных производилась сиспользованием статистического пакета Eviews 7.1.Теоретическая и практическая значимость исследования.
Основные положениядиссертации могут быть учтены при дальнейшем развитии научных исследований в сфереанализа финансовых рынков в развивающихся странах. Представленное статистическоеподтверждение формирования доходности внутренних государственных ценных бумаг встранах БРИК под влиянием различных категорий экономических факторов вноситсущественный вклад в понимание экономической природы колебаний доходности ГЦБ висследуемых странах, характеризующихся определенной степенью административногорегулирования процентных ставок, ограниченной ликвидностью рынка внутреннегогосударственного долга, а также существенно различающихся по многочисленнымэкономическим и институциональным характеристикам.Также теоретически значимыми являются впервые полученные результатыотносительно существования долгосрочного стохастического тренда между доходностьюи инфляционными ожиданиями в странах БРИК и невыполнения гипотезы Фишера всильной форме, что предполагает возможную нестационарность реальной процентнойставки и формирует предпосылки для эффективного проведения монетарной политики, атакже необходимости учета данного результата при разработке финансовых моделей врамках развивающихся рынков.Практическизначимымиявляютсяполученныеврезультатеизученияформирования доходности на внутреннем рынке ГЦБ стран БРИК результатыотносительно степени влияния определенных факторов на текущую стоимостьобслуживания государственного долга, которые могут быть учтены при принятиирешений в рамках экономической политики.Также результаты относительно наличия общих тенденций и закономерностей вформировании доходности ГЦБ различной срочности на локальных рынках стран БРИК ивыявленных различий в факторах, формирующих премии за риск, могут приниматься вовнимание портфельными управляющими и инвестиционными фондами при оценкефинансовых инструментов, связанных с доходностью ГЦБ, и управлении рисками.Полученные результаты дают возможность инвесторам адекватно оценивать информациюо состоянии финансовых рынков, не являющихся до определенного момента открытыми10длямеждународногоинвестирования,привыбореконкретныхрынковдляинвестирования в целях минимизации возможных рисков и их диверсификации, выборепредпочитаемого горизонта инвестирования.Методология изучения рынков суверенного долга развивающихся стран иосновные положения диссертации также могут быть использованы в учебных курсах«Анализ облигаций», «Операции с ценными бумагами», «Финансовые рынки», «Мировыефондовые рынки».Апробация результатов исследования.
Основные результаты диссертационногоисследования используются при проведении анализа финансовых рынков и разработкеаналитических материалов в Центральном банке Российской Федерации (Банке России), атакже использованы в работе Проектно-учебной лаборатории анализа финансовых рынковфакультета экономики НИУ ВШЭ. Кроме этого материалы диссертации применялись приразработке материалов для проведения научно-исследовательских семинаров по тематике«Современные проблемы анализа финансовых рынков и их участников» в магистратурефакультета экономики НИУ ВШЭ по специализации «Финансовые рынки», а также принаписании годовых отчетов НАУФОР за 2011-2013 гг.Основные положения работы были представлены на следующих научныхконференциях: VIII Межвузовская научная конференция «Тенденции развития фондовогорынка в посткризисный период» (ММВБ, Москва, 19 апреля 2011 г.); II Научнопрактическая конференция «Корпоративные финансы на развивающихся рынках» (НовыйБолгарский Университет, София, Болгария, 13 сентября 2011 г.); Международная научнаяконференция студентов, аспирантов и молодых учёных «Ломоносов-2013» (МГУ, Москва,9 апреля 2013 г.); Десятая межвузовская научная конференция «Современное состояние,инструменты и тенденции развития фондового рынка» (ММВБ, Москва, 19 апреля 2013г.); The Eurasia Business and Economics Society (EBES) 2013 Conference (Стамбул, Турция,25 мая 2013 г.).Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 9 работахобщим объемом 9,29 п.л.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
