Диссертация (1138677), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Особенно быстро отреагировали ставки короткогосегмента кривой доходности. Предположение о потенциальном росте инфляционногодавления в будущем (вследствие снижения процентных ставок НБК) увеличило с октября2008 года спред между доходностями краткосрочных и долгосрочных облигаций.В 2009 году Китай достиг локального максимума по темпу экономического роста,вслед за чем тенденция замедлилась, что оказало воздействие на рынок облигаций.Вследствие роста кредита экономике аппетит к риску со стороны инвесторов усилился:повысился спрос на акции и предложение к продаже долговых инструментов. К серединегода ожидания по восстановлению экономического роста немного ослабли, и рынокоблигаций стал падать заметно медленнее.
В третьем квартале кривые доходности вновьпродемонстрировалидвижениевверхиснижениенаклонавследствиеболеесущественного повышения краткосрочных процентных ставок, что связывалось спозитивнойдинамикойиндикаторовэкономическогоразвития.Вконцегодамакроэкономические индикаторы оказались в пределах ожидаемых, что ослабило влияниеинвестиционных ожиданий на рынок и стабилизировало ситуацию на долговом рынке –доходности облигаций в течение четвертого квартала снизились.2010 год вновь знаменовался волатильной динамикой облигационного рынка.Спад, последовавший за ростом рынка в начале года, произошел вследствие постепеннорастущих инфляционных ожиданий во втором полугодии, а также шестикратнымповышением депозитных ставок НБК.
Высокие темпы экономического роста при темпахинфляции не выше 3%, внедренное центральным правительством ограничение роста ценна недвижимость послужили причинами для снижения ожиданий перегрева экономики. Вэтих условиях ограничения на рост кредитования существенно повысился относительныйспрос на облигации при формировании инвестиционных портфелей, вследствие чегодоходности средне- и долгосрочных облигаций продолжили снижаться. Финансовыеинституты продолжили инвестировать в облигации в том числе при ужесточениимонетарных условий, реализовавшихся только в росте краткосрочных ставок.
Но уже вовтором квартале нарастающая напряженность с банковской ликвидностью привела кпадению облигационного рынка. Нарастающие инфляционные ожидания в третьемквартале не оказывали прямого сильного эффекта на желание инвесторов инвестировать в83долговые ценные бумаги, на что влияла ситуация нарастающего кризиса в США и Европе,вызывающая неопределенность колебаний валютного курса и эффективности контроля зауровнем инфляции. Но уже к концу года, когда инфляция достигла уровня в 5,1% и былиприняты очередные меры монетарной политики, ставка денежного рынка достиглаисторическогомаксимумав6,35%.Этифакторысущественноповлиялинамежбанковский рынок облигаций и определили значительное падение доходностей.В целом за 2011 год в условиях замедления роста мировой экономики и умеренноготемпа экономического роста в Китае при замедлении темпов инфляции спрос на долговыеценные бумаги существенно вырос, вызвав снижение процентных ставок вдоль всейкривой доходности казначейских облигаций.
При этом в первые три квартала 2011 годарост инфляции (в июле был зафиксирован уровень в 6,5% - максимум за 37 месяцев) ипоследующие повышения НОР (6 раз) и депозитных и кредитных ставок (3 раза)монетарным регулятором ограничили условия кредитования, повысив стоимость заемныхсредств и, соответственно, доходности на рынке облигаций. Тенденции изменились, когдав четвертом квартале в условиях снижающейся инфляции и ожидаемого ослаблениямонетарных условий с целью поддержания экономического роста рынок государственныхоблигаций стал демонстрировать повышательный тренд: кривая доходности намежбанковском рынке в среднем снизилась на величину около 75 б.п. Также отмечаетсявозможное воздействие пересмотра прогноза суверенного кредитного рейтинга Китаяагентством Fitch в апреле 2011 года со стабильного на негативный.В 2012 году доходности облигаций в Китае немного выросли относительно конца2011 года вследствие роста уровня инфляции на фоне сокращения ставок НБК, котороевызвало их краткосрочное снижение.
В том числе рост доходности мог быть вызванувеличением индекса промышленного производства в начале весны. Во втором квартале2012 года достаточно неожиданное сокращение промышленного производства приослаблении темпа прироста ВВП и замедлении инфляции ниже 3% привели к снижениюключевых процентных ставок НБК и, соответственно, доходности на внутреннемдолговом рынке. Замедление китайской экономики продолжилось и во второй половине2012 года. Однако при этом наблюдалась активизация инвестиций и экспорта, а такжевнутреннего потребления. В дополнение ко всему ФРС США объявили о принятиитретьего раунда программы количественного смягчения. Кумулятивно указанные факторыпривели к плавному возрастанию номинальной доходности вдоль всех сегментов кривой.В последние месяцы 2012 года наблюдаемая тенденция продолжилась: в связи ссезоннымифакторамидоходностьнескольковозросла,приэтомбольшинствомакроэкономических показателей улучшились относительно осенних значений.84В результате анализа ситуации на внутреннем рынке казначейских облигаций вКитае в 2006 - 2012 гг.
выделяются следующие факторы, предположительно оказывающиевлияние на доходности ОФЗ: 1) изменение инфляции и неопределенность в ожиданияхинфляции; 2) изменение ставок МБК и банковской ликвидности; 3) изменение нормативовобязательных резервов для кредитных организаций и ставок по основным операциямНБК; 4) экономический рост и его факторы (инвестиционная активность, темпы ростакредитования и др.); 5) трансформация спроса в сторону долевых ценных бумаг врезультате экономического подъема; 6) динамика промышленного производства; 7)внешние факторы: замедление мировой экономики, кризисные ситуации, монетарнаяполитика США; 8) изменение суверенных кредитных рейтингов.2.1.3. Характеристика рынка ГЦБ в России72Современный рынок российских государственных ценных бумаг начинал своёразвитие после «80 лет плохой кредитной истории73», в особых условиях трансформацииэкономики, нестабильности финансового сектора в целом. После кризиса 1998 года уже вначале 2000 года вследствие постепенного возобновления доверия к государственнымоблигациям рынок оживился, выросли обороты и продолжилась тенденция снижениярыночных ставок.
Изменился и состав участников рынка: снизилась высокая в 90-е годыдоля участников-нерезидентов, произошла концентрация облигаций у наиболее активныхдержателей – банков-дилеров; спрос на средне- и долгосрочные облигации со стороныинвесторов отражал их заинтересованность в удлинении портфеля.В современном виде рынок рублевых государственных облигаций отличаетсянаименьшим размером и емкостью среди стран БРИК, формируясь после дефолта 1998года в условиях невысокого дефицита и профицита федерального бюджета и небольшихобъемов наращивания заимствований в национальной валюте на протяжении большейчасти периода развития с 2000 года. Это во многом повлияло на активностьфункционирования рынка внутренних заимствований, в том числе статистическиподтверждалось, что «отсутствие установившихся дефицитов бюджета в некоторыхстранахмешаетестественномуразвитиюрынкагосударственныхдолговых74обязательств» .
На протяжении периода профицита федерального бюджета новыеэмиссии рублевых облигаций проводились, в основном, в целях последующегоразмещения накопительной части пенсионных средств, погашения некоторой части72Если не указано иное, все показатели рассчитаны на основе данных Минфина России, Банка России,www.cbonds.info;73Миркин Я., Назаренко Б. ГКО со второй попытки? //Рынок ценных бумаг. - 2000. - №24;74Guidelines for Public Debt Management, 2001, с. 35;85внешнейзадолженности,атакжеизтехническихсоображенийподдержанияфункционирования рынка государственных ценных бумаг и оценки кривой доходностибезрисковых инструментов.Краткая информация о развитии рынка ГЦБ в России, информация по видамоблигаций и базе инвесторов представлены в Приложении Г.При переходе к дефицитному бюджету (кумулятивное сальдо федеральногобюджета за скользящий год стал отрицательным с середины 2009 г.) траекториянаращивания объема государственного долга (как рыночного, так общего) существенноизменилась75.
Так, за период с января 2002 г. по июнь 2009 г. объем внутреннего долга,выраженного в ГКО-ОФЗ, вырос в 1,9 раза, в то время как за 3,5 года в период с июля2009 г. по декабрь 2012 г. – в 2,8 раза. Всего объем рынка ГКО-ОФЗ в национальнойвалюте за период с 2002 по 2012 год вырос в 5,1 раза, увеличиваясь в среднем на 17,7% загод (общий объем внутреннего государственного долга с учетом сберегательныхоблигаций – в 6,2 раза), и достиг по итогам 2012 года уровня 3,3 трлн. рублей (около 110млрд.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
