Диссертация (1138677), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Формирующийся на этих долговых рынках уровень доходностистановится основополагающим ориентиром для оценки участниками финансового рынка,как внутренними, так и внешними, своих потенциальных инвестиционных решений, атакже ориентиром обслуживания государственного долга и уровня потенциальнойнагрузки на государственный бюджет.2.
Формальной теоретической модели факторного формирования номинальнойпроцентной ставки на рынке государственных ценных бумаг на текущий момент невыявлено. Теоретические основы формирования номинальных процентных ставок(гипотеза Фишера, паритет процентных ставок, теория капитала, портфельная теория,эффект расширения денежной массы) предполагают включение в их состав информациипо различным категориям премий за риск: кредитный, инфляционный, валютный,процентный, страновой и другие виды рисков. Соответственно, среди теоретическиобоснованных факторов, формирующих премии за риск как составляющие уровняноминальной процентной ставки, можно выделить параметры инфляционных ожиданий,ожиданий изменения валютного курса, расширения/сужения уровня ликвидности вэкономике, сальдо бюджета и изменения уровня государственного долга, динамики ценрисковых активов.3.
Эмпирический анализ существования долгосрочной взаимосвязи междуноминальными процентными ставками и инфляционными ожиданиями (согласно гипотезеФишера) приводит к неоднозначным результатам как на развитых, так и наразвивающихся рынках. При этом проблема взаимосвязи инфляционных ожиданий идоходностей (в частности, долгосрочных) рынков ГЦБ стран БРИК на настоящий моментне подвергалась должной проработке, в особенности широкий спектр доходностей ГЦБ сразличными сроками до погашения.4. Оценка формирования процентных ставок на долговых рынках в зависимости отразличных категорий экономических факторов является предметом широкого спектраисследований на развитых рынках. Распространено изучение взаимосвязи доходности /спрэдов доходности ГЦБ и показателей фискальной устойчивости как индикаторов62формирования премии за риск дефолта, кроме этого результатом большинстваисследованийстрансразвитойэкономикойявляетсязначимостьвоздействиябольшинства внутренних экономических параметров (инфляция, валютный курс, действиямонетарной политики и прочие факторы), а также заметный эффект международныхфакторов.
Тем не менее, согласованного вывода относительно влияния определенногонабора факторов на основе эмпирического анализа сформулировать не удается.5. Несмотря на объективную значимость поведения и развития рынка ГЦБ дляфинансового сектора, научных работ, посвященных факторному анализу формированиядоходности суверенных долговых обязательств определенного срока до погашения,существует сравнительно немного. Имеющиеся научные работы посвящены изучениюпреимущественнодинамикидоходностивнешнегосуверенногодолга,илишьнемногочисленные эмпирические исследования охватывают проблематику формированиядоходности в рамках внутреннего рынка ГЦБ (Edwards, Khan, 1985, Дробышевский, 1999,Дробышевский и др., 2009, IMF, 2003b, Orlovski, 2005, Inoguchi, 2007, Kucuk, 2009, Peiris,2010, Baldacci, Kumar, 2010, Alves et al., 2011, Jaramillo, Weber, 2013, Miyajima et al., 2012,Dua, Pandit, 2002, Dua et al., 2008, Bhattacharya et al., 2008, Fan, Johannson, 2009, Dua,Raje, 2010, Fan, Johansson, 2010, Fan et al., 2012).
По результатам исследований делаютсяразличные выводы: в ряде работ значимым эффектом обладают фундаментальныемакроэкономические факторы, связанные с риском дефолта по государственнымзаимствованиям; некоторые исследования делают акцент на первостепенной роли общеговоздействия глобального рыночного риска, характеризуемого динамикой внешнихфакторов.
Воздействие изменений денежных агрегатов и направленности монетарнойполитики учитывалось в немногочисленных работах. При этом ни в одном изпроведенныхнанастоящиймоментисследованийнебылиосвещеныобщиехарактеристики и отличительные особенности построения доходностей на внутреннихдолговых рынках в целом в странах БРИК. В исследованиях, посвященных обособленнымрынкам стран БРИК, проводится анализ достаточно ограниченного спектра временныхсегментов доходности государственных ценных бумаг, а также набора тестируемыхэкономических факторов. Таким образом, в настоящее время анализ динамики доходностина рынках ГЦБ стран БРИК представляет значительный интерес и требует детальногоизучения.6. По результатам проведенного анализа построена подробная сводная таблицапотенциальных факторов формирования доходности суверенных долговых обязательств,представленная в Разделе 2.2.63Глава 2.
Методология исследования воздействия факторов надоходность государственных ценных бумаг в странах БРИКВ целях более глубокого понимания основ формирования доходности на рынкеГЦБ стран БРИК проведен краткий сравнительный анализ экономического развития,проводимойфинансовогомонетарнойполитики,институциональныххарактеристик,эффектакризиса на экономику и финансовый сектор, а также динамикигосударственного долга в исследуемых странах. Кроме этого определены основныеособенности развития рынков ГЦБ в странах БРИК, а также рассмотрены произошедшиеизменения в динамике доходности ГЦБ и проведены сопоставления с изменениямиосновных внешних и внутренних экономических и политических факторов, которыепреимущественно выделяются аналитиками долгового рынка.Во втором разделе подразделен на категории весь тестируемый спектр факторов,используемых в эмпирическом анализе динамики номинальной доходности на рынке ГЦБ,а также представлены соответствующие им объясняющие переменные, используемые приэмпирической проверке.
Вместе с описанием численных параметров охарактеризованыосновные предположения относительно направления и значимости воздействия факторовв условиях исследуемых рынков. В заключительном разделе данной главы представленаразработаннаяметодикаэмпирическогоисследованияивыборприменяемогоэконометрического инструментария при моделировании.2.1. Качественный анализ развития рынков ГЦБ в странах БРИК2.1.1.
Экономическое положение стран БРИКВ основе изучения формирования доходности на развивающихся рынках лежитсовременное состояние и развитие рынков ГЦБ России, Бразилии, Индии и Китая. СтраныБРИК50 имеют ряд различий, но и обладают схожими чертами в экономическом развитии.Кроме большой территории, населения, неосвоенных земель и других объективныхфакторов, эти страны сближает то, что они все в настоящее время находятся на стадиитрансформации экономики, на стадии перехода к более эффективной, рыночнойсоциально-экономической системе, имея одной из целей рост конкурентоспособностистран в глобальном аспекте.1) Страны БРИК занимают более 25% суши, имеют 40% мирового населения исуммарный ВВП (по паритету покупательной способности) по итогам 2012 г. в размере50Об одном из первых обзоров и отчетов о странах БРИК см. работу (Wilson, Purushothaman, 2003);6426,4% от общемирового уровня (при объеме в 2000 году в 16,4% мирового ВВП51).
ВкладКитая в глобальный ВВП за 12 лет (с 2000 года) увеличился более чем в 2 раза, чтоявляется беспрецедентным случаем роста в развивающихся странах и в странах БРИК:доля ВВП Индии выросла на 2 п.п., России практически не изменилась, а Бразилии – даженемного снизилась. В реальном выражении темп роста ВВП в странах БРИК в несколькораз превышает экономический рост в развитых странах, и даже в кризисный 2009 годстраны БРИК (за исключением масштабного падения роста в России на 7,8%) не показалисущественного падения в производстве, чего нельзя сказать о странах еврозоны и странахG7 (Рис.3).
Но мировой экономический кризис 2008-2009 гг., как и экономическиепроблемы еврозоны в 2010-2012 гг. не могли не оказать влияния на изучаемые страны, врезультате чего реальный экономический рост в странах БРИК начал замедляться(наиболее резко это коснулось Бразилии). По итогам 2012 года по оценкам МВФреальный ВВП в странах БРИК соответствовал одному из минимальных значений с 2000года.1510502000200120022003200420052006200720082009201020112012-5-10ЕврозонаG7КитайИндияРоссияБразилияРис. 3 Темп роста реального ВВП52, %2) Потенциал роста экономик стран БРИК также исходит из прочих высокихмакроэкономических показателей: национальных сбережений и инвестиций в ВВП.Лидером по большинству показателей является Китай53, за которым следует Индия (см.Таблицу 2 и Рис.
2-3 в Приложении Б). По показателю инфляции наиболее высоким иволатильным уровнем прироста ИПЦ (за период с 2000 по 2012 гг.) обладают Индия иРоссия (см. Таблицу 2 в Приложении Б), при этом постоянная тенденция к ростуинфляционных рисков в экономике наблюдалась только в Индии (Рис. 4). Россия за51По данным World Economic Outlook, IMF, октябрь 2013. Более подробно см. Таблицу 1 и Рис.1 вПриложении Б;52Источник: МВФ, World Economic Outlook Database, октябрь 2013;53Для китайского населения традиционно характерны значительные нормы накоплений. По коэффициентуроста сберегательных вкладов городского и сельского населения за последние 20 лет Китай лидирует в мире(Вахрушин, 2009, с.
29);65период с 2000 по 2012 г. сократила уровень инфляции на 13,6 п.п., достигнувминимального за всю новую историю уровня в 6,1% в 2011 г.; Китай показал наименееширокие колебания инфляции, удерживая её в пределах от -0,4% до 6,5%.2220181614121086420-220002001200220032004Бразилия20052006Китай20072008Индия2009201020112012РоссияРис. 4 Инфляция, на конец года, %3) Россия как страна-экспортер энергоресурсов на протяжении последнегодесятилетия обладала высоким уровнем профицита бюджета к ВВП вследствие высокогоуровня цен на нефть (Рис.5). Но эта зависимость от цен на энергоносители инеобходимость проведения расширенных фискальных мер поддержки привели к наиболеемасштабному падению сальдо бюджета среди стран БРИК за годы кризиса: с профицита в6,75% ВВП до дефицита в 6,31% ВВП по итогам 2009 года.12,08,339,06,03,00,0-3,0-6,0-6,31-4,82-10,24-9,0-12,02000200120022003Бразилия20042005Китай200620072008Индия2009201020112012РоссияРис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
