Диссертация (1138677), страница 17
Текст из файла (страница 17)
5 Чистый кредит/заимствования расширенного правительства54, в % ВВПМаксимальный уровень бюджетного дефицита55 по отношению к ВВП среди странБРИК как до мирового финансового кризиса, так и после него, был характерен для Индии,что послужило причиной высокого уровня общей долговой нагрузки на экономику (см.далее). При этом можно отметить улучшение макроэкономической ситуации в Индии с5455Источник: МВФ, World Economic Outlook Database, октябрь 2013;General government net lending/borrowing по классификации МВФ;66начала 2000-х годов до кризисного периода, когда валовый дефицит бюджета снизился суровня более чем 10% ВВП до менее 5% ВВП.4) Все четыре государства входят в десятку крупнейших стран по размерумеждународных резервов (без учета монетарного золота): в конце 2012 года увозглавляющего список стран по размеру резервов Китая в валютных резервах находилось3,33 трлн.
долл., на втором месте среди стран БРИК Россия с уровнем валютных резервовв 468 млрд. долл., у Бразилии и Индии – 369 и 270 млрд. долл., соответственно. ДоляБРИК в общем уровне накопленных международных и валютных резервов с 2000 годавыросла с уровня чуть более 10% до уровня свыше 40% мирового объема резервов в 2012г. (см. Таблицу 2 и Рис.4 в Приложении Б), при этом следует отметить, что темпыприроста валютных резервов существенно снизились вследствие влияния мировогофинансового кризиса.
По итогам 2012 года общий уровень международных резервов странБРИК вырос в 17 раз. Такой значительный накопленный объем международных резервовобеспечивает страны БРИК очень важной «подушкой безопасности», которая можетспособствовать финансовой устойчивости и снижать потенциальные кредитные ирыночные риски в условиях ухудшающейся финансовой конъюнктуры. Кроме этого,активное накапливание валютных резервов было отчасти направлено на снижениезадолженности по внешнему долгу (см. далее).5) Вследствие существенных различий в финансовой инфраструктуре, степенигосударственного регулирования, основных драйверах экономического роста, в странахБРИК используются различные режимы валютного курса, что представлено в Таблице 1.Таблица 1.
Режимы обменного курса в странах БРИК (по классификации МВФ)56СтранаТекущий режим обменного курса национальной валютыБразилияПлавающий курс, в качестве якоря используются целевые показателиинфляции (floating)ИндияПлавающий курс (floating), цели, преследуемые в качестве якоря, неопределеныРоссияРежим управляемого плавания (Other managed arrangement), цели,преследуемые в качестве якоря, не определеныКитайРежим с возможностью корректировки курса, в качестве якоряиспользуются денежные агрегаты (Crawl-like arrangement)Высокаяподверженностьшокамвнешнегосектораивысокаястепеньмакроэкономической нестабильности до введения Плана Реала привели Бразилию кпринятию режима инфляционного таргетирования, вследствие чего в январе 2009 года56Построено на основе классификации МВФ по состоянию на апрель 2011 года;67был осуществлен переход к плавающему обменному курсу национальной валюты.Следующей за Бразилией страной по степени свободного плавания национальной валютыявляется Индия, где курс рупии в последние годы стал заметно более гибким, отражаятекущую ситуацию на валютном рынке – с апреля 2007 года Индия перешла к режимууправляемогоплаваниявалютногокурсасцельюконтролязанарастающиминфляционным давлением.
В России обменный курс стал официально находиться врежиме управляемого плавания с ноября 2008 года (до этого действовал режимстабилизированного курса), что отражало допущение более высоких дневных колебанийкурса и его управляемую девальвацию, проведенную во время кризиса. При этомосновными целями валютной политики России продолжают оставаться обеспечениестабильности национальной валюты и развития валютного рынка.
В настоящий моментиспользуется система плавающего валютного коридора, границы которого основываютсяна допустимом уровне стоимости бивалютной корзины (45% евро и 55% доллар США), ноуже к 2015 году предполагается завершить переход к свободно плавающему курсу.В Китае с 1994 года применялся режим привязки валютного курса к доллару США,и валюта не являлась полностью конвертируемой. Далее, с 2004 года Китай находился подвысоким международным давлением, торговые партнеры Китая, в особенности США,считали, что национальная валюта Китай искусственно недооценена, обеспечиваякитайскимэкспортнымтоварамдополнительноеконкурентноепреимущество.Впоследствии основываясь на стремлении к устойчивому экономическому развитию иусилению независимости монетарной политики, Китай принял решение о проведенииреформы валютной политики и переходе к режиму валютного курса с возможностьюкорректировки.
С конца июля 2005 года курс юаня был переоценен как 8.11 RMB/USD истал более гибким, определяясь на основе рыночного спроса и предложения по корзиневалют, перестав быть напрямую привязанным к доллару США. После 2005 года действияНародного банка Китая направлены на усиление гибкости обменного курса своейнациональной валюты, отмечая рост колебаний и более эффективного функционированиявалютного рынка.6) Основные характеристики монетарной политики стран БРИК представлены вТаблице 2.
Очевидно, что цели и инструменты монетарной политики центральных банковстран БРИК отличаются не только от политики, свойственной развитым странам, но иразнятся между собой.68Таблица 2. Основные характеристики монетарной политики стран БРИКСтранаРежимИнфляционноеБразилия таргетирования (сиюня 1999)РоссияИндияКитайПодход на основемногихиндикаторов,переход к политикеинфляционноготаргетированияОсновные инструментыСтавка SELIC помежбанковскимобеспеченным кредитам«овернайт»Нормативы резервныхтребованийПроцентные ставки пооперациям аукционногоРЕПО против Банка РоссииПроцентные ставки пооперациям постоянногодоступаЦелиУровень инфляции (цельпо инфляции в диапазоне2 п.п. выше и ниже цели)Защита и обеспечениестабильности валютногокурса (в настоящее времяформулируются цели остабильности уровняпотребительских цен)Подход на основемногихиндикаторовНормативы резервныхтребованийПроцентные ставки пооперациям РЕПО иобратного РЕПООбеспечение ценовойстабильности, финансовойстабильности ипредоставлениядостаточного количествакредитов впроизводительные сектораэкономики.ТаргетированиеденежныхагрегатовНормативы резервныхтребованийУчетная ставка, дисконтнаяставкаПроцентные ставки подепозитам и кредитам наразличный срокОперации РЕПООбеспечениестабильности валютногокурса и стимулированиеэкономического ростаМонетарная политика Банка Бразилии более всего близка к традиционнымсистемам развитых стран: с июля 1999 года Банк Бразилии формально установил действиережимаинфляционноготаргетирования.Таргетируемыйинтервалинфляцииустанавливается Национальным Монетарным Советом ежегодно в июне на следующие 2года, тогда как Комитет по денежно-кредитной политике принимает решения об уровнеоперационного ориентира проводимой политики – ставки SELIC по однодневныммежбанковским кредитам.
Соответственно, Департамент операций на открытом рынкепроводит операции на открытом рынке с целью формирования ставки на рынкемежбанковского кредитования как можно ближе к установленной, чем регулируетсяуровеньинфляционногодавлениявэкономикепосредствомпроцентноготрансмиссионного канала.Наиболее широким набором процентных ставок – и менее прозрачной политикой обладают центральные банки в России и Китае. Процентные ставки по операциям БанкаРоссии формируют официальный коридор процентных ставок межбанковского рынка,верхняя граница которого определяется уровнем ставки рефинансирования (кредитов69«овернайт» банка России)57, а нижняя – уровнем фиксированной ставки по депозитам«овернайт». При этом фактический коридор колебаний ставки МБК формируется всоответствии с ситуацией с ликвидностью банковского сектора: при дефиците банковскойликвидности верхнюю границу коридора однодневной ставки МБК определяетпроцентная ставка по операциям фиксированного РЕПО. Ставка рефинансированияявляется в большей степени неким сигнальным инструментом, производным отэкономических процессов, не оказывающим прямого воздействия на формированиепроцентных ставок на финансовом рынке.
Схожий характер воздействия носит изменениенормы обязательного резервирования для кредитных организаций. Напротив, в Индии иКитае норматив обязательных резервов является одним из наиболее используемых идейственных инструментов ДКП в случае необходимости урегулирования ситуации сликвидностью.Особый интерес представляют особенности проводимой в Китае монетарнойполитики. Денежная система Китая отличается от структуры развитых рынков, гдецентральный банк посредством управления ставками на рынке межбанковскогокредитования воздействует преимущественно на краткосрочные ставки финансовогорынка. Народный банк Китая (НБК) располагает целой системой процентных ставок,которые он устанавливает по депозитным и кредитным операциям коммерческих банковна различный срок, формируя кривую процентных ставок регулятора (бенчмарком частопринимается ставка процента на 1 год58).
Таким образом, НБК может влиять на всювременную структуру процентных ставок одновременно59, вследствие чего динамикудолгосрочных ставок можно предсказывать так же, как и динамику номинальныхпроцентных ставок на короткий срок. И поскольку вложения в долговые инструменты идепозиты коммерческих банков (выдача кредитов) являются частичными субститутамидля инвестирования домохозяйствами и предприятиями, устанавливаемые НБК ставкиявляются базовыми ставками для всей экономики Китая. Соответственно, можнопредположить, что структура процентных ставок НБК оказывает существенное влияниена доходности государственных облигаций всех сегментов кривой доходности, играя рольальтернативных издержек для держателей облигаций. Кроме административных ставок покредитам и депозитам и нормативов обязательных резервов (они ранжируются дляразличных финансовых институтов) в системе присутствуют рыночные инструменты -57До реформирования системы инструментов в сентябре 2013 года;Fan, Johansson, 2009;59Также одним из важных инструментов политики НБК является таргетируемая денежная масса M1;5870операции РЕПО с НБК на срок от недели до 6 месяцев, а также операции постоянногодоступа.В Индии приоритеты целей монетарной политики периодически сменяли другдруга в зависимости от экономической конъюнктуры.
Единый целевой ориентирэффективности проведения политики Резервного банка Индии (РБИ) отсутствует:решения относительно процентной политики с 1998-1999 гг. принимаются на основединамики широкого ряда показателей: процентных ставок на финансовом рынке,обменного курса, кредитной активности, условий торговли, уровня инфляции и т.д. Приэтом реформы по либерализации финансового сектора привели к трансформации системыинструментов РБИ с тем, чтобы трансмиссионный механизм монетарной политикифункционировал более эффективно.
Этим система инструментов некоторым образомсхожа с системой в России: процентные ставки по операциям прямого и обратного РЕПОна аукционной основе формируют коридор для колебаний ставки межбанковского рынка,соответствующий целям проводимой политики.7) Мировой финансовый кризис 2008 года, начавшийся в развитых странах, не могне оказать влияния на финансовое состояние развивающихся рынков. В результатекризиса на мировых рынках наблюдалось снижение цен на товары и услуги в результатесокращения глобального спроса, происходила трансформация потоков капитала: вомногихразвивающихсястранахнаблюдалосьсокращениесовокупногоспроса,приводящее к замедлению и снижению темпа прироста экономики, падение фондовыхиндексов и обесценение национальных валют в результате существенного оттокакапитала, ухудшалось отношение к риску инвестиционного сообщества, а такжеуверенность потребителей.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
