Диссертация (1138677), страница 19
Текст из файла (страница 19)
в 2005 году (погашение долга перед МВФ), на $2 млрд. в 2006году (погашение долга перед Парижским Клубом), в июне-октябре 2011 года был погашендолг перед Всемирным банком на сумму $6 млрд. Среди прочих событий следуетотметить полный выкуп "облигаций Брейди", эмитированных в 1994 г., а также тот факт,что с 2006 г. Национальное казначейство начало осуществлять Программу досрочноговыкупа государственных обязательств, эмитированных на внешних рынках (BuybackProgram).10) Из возможных показателей ёмкости государственного долга в ВВП длянастоящегоисследованиягосударственногодолганаиболееинтересенцентральногоузкийправительствапоказательвотношениянациональнойвалюте,находящегося в обращении на внутреннем рынке64 в каждой из стран БРИК, посколькуименно по этим облигациям рассчитывается доходность к погашению, являющаясяобъектом диссертационного исследования, и их объем оказывает непосредственноевлияние на её формирование (см.
Рис.6 ниже и Таблицу 3 в Приложении Б).70%60%50%40%30%20%10%0%2002200320042005Бразилия20062007Индия2008Китай2009201020112012РоссияРис. 6 Внутренний государственный долг в национальной валюте в обращении65, % к ВВП64Т.е. в данном показателе не учитываются сберегательные облигации, облигации региональных имуниципальных органов власти, облигации центрального банка;65Облигации в национальной валюте в обращении и во владении центрального банка. Источник:Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая, Центральный банк Бразилии, Федеральное75Очевидно, что выраженный возрастающий тренд в отношении государственногодолга в обращении на внутреннем рынке к ВВП на протяжении 2002-2012 гг.
наблюдаетсятолько в Бразилии. В Индии и Китае объем казначейских облигаций в экономикеколебался около достаточно стабильного уровня в 30% ВВП и 15% ВВП соответственно,тогда как в России объем ГКО-ОФЗ не занимал более 6% ВВП на протяжении всегопериода, не позволяя рассматривать рублевый рынок ГКО-ОФЗ как реальный источникфинансирования государственных расходов.На основании анализа приведенных экономических характеристик стран БРИКможно сделать следующие выводы:1.
Экономическое положение стран БРИК за последнее десятилетие существенноулучшилось, были накоплены высокие объемы внутренних сбережений, в особенности вКитае и Индии, до периода кризиса большинство ключевых макроэкономическихпараметровразвитияэкономикидемонстрировалипозитивнуюдинамику,чтоспособствовало формированию предпосылок к устойчивому развитию финансовыхрынков.
Снижение общего уровня фискальной нагрузки (в % ВВП), постепенноеснижение и стабилизация инфляции на минимальных уровнях по отношению к болееранним периодам вследствие проведения достаточно эффективной монетарной политики,постепенный переход к политике более свободного плавания валютного курса,наращивание объема международных резервов служили катализаторами развитиявнутренних рынков ГЦБ и общему повышению доверия инвесторов к этому сегментуфинансовых рынков в странах БРИК. Все вместе указанные изменения оказали влияние наснижение уязвимости динамики доходности рынков ГЦБ от шоков валютного курса ивнешних процентных ставок.2. Однако существующие различия в динамике экономических индикаторов могутпредположительно сказаться на их восприятии участниками рынка при принятии решенийна рынке ГЦБ:2.1.
Хотя в целом уровень инфляции в странах БРИК преимущественноснижался, в ряде стран он оставался в высокой степени волатильным (в особенности вИндии и России), что ограничивает доверие инвесторов к этому показателю.2.2. Различия в необходимости финансирования бюджетного дефицита встранах БРИК (или отсутствия этой необходимости) в период становлениявнутреннего долгового рынка сказались на его объемных характеристиках, а такжестепени кредитного риска, который может реализоваться в требуемой инвесторамиКазначейство Бразилии, Министерство Финансов РФ, Росстат РФ, Министерство Финансов Индии, МВФ(International Financial Statistic Database (IFS));76доходности. Так, наличие в России на протяжении большей части первой декады2000-х гг.
профицитного бюджета, вероятно, ограничивает влияние изменения этогофактора на доходность ГЦБ.2.3. Наличие крайне высокого уровня международных резервов в странах БРИКобеспечивают восприятие их экономик как в целом более устойчивых к факторамвнешнего сектора. При этом в большей мере это важно для экономик с высокимуровнем внешнего государственного долга, что не является характерным для странБРИК.2.4. Тенденция к переходу к режиму плавающего валютного курса в странахБРИК формироваласьв рамках различных процессов, при этом наименееподверженным рыночным условиям остается динамика курса юаня.2.5. Структура системы инструментов монетарной политики существенноразличается между странами БРИК и формируется в зависимости от основных целейцентрального банка и степени административного регулирования ставок в экономике.Более всего на общем фоне выделяется проведение монетарной политики в Китае, гдеосновными ставками НБК являются устанавливаемые на различные сроки ставки покредитам и депозитам банков, формирующие ключевую кривую доходности нафинансовом рынке, тогда как операции по предоставлению/абсорбированиюликвидности являются менее значимыми при определении стоимости кредитныхресурсов.ТаргетируемаяБанкомБразилиипроцентнаяставкаSELICпомежбанковским кредитам на один день является эффективным действующиминструментомпроцентнойполитикиврамкахмеханизмаинфляционноготаргетирования, тогда как Россия и Индия обладают широким набором инструментов,основными из которых являются операции РЕПО.
Также отмечается активноеиспользование норматива обязательных резервов кредитных организаций в качествеинструмента регулирования ликвидности в банковском секторе в Индии и Китае.2.6. Эффект мирового финансового кризиса 2008 года очевиден во всех странахБРИК, при этом в большей степени от него пострадали финансовые системы России иБразилии, несколько более зависимые от потоков внешнего капитала. Во всех странахпостепенноосуществлялисьмерыфискальнойподдержкиимонетарногостимулирования, в том числе оказывающие влияние на финансовые рынки.2.7.
Степень долговой нагрузки на экономику, вероятно, окажется менееактуальным фактором при принятии решений об инвестировании на внутреннемрынке ГЦБ для Китая, Индии и России, поскольку уровень этого индикатора для нихна общем фоне стран БРИК и развитых экономик выглядит умеренным, и его77наращивание не несет за собой существенного роста суверенных кредитных рисков. Вслучае России осторожная политика Минфина России и ЦБ РФ по восстановлениюрынка ГКО-ОФЗ на протяжении первой половины 2000-х гг.
привела к крайне низкойдолговой нагрузке на бюджет.2.8. На формировании требуемой доходности внутренних государственныхоблигаций, вероятно, могли сказаться этапы погашения внешних заимствованийправительства в Бразилии и России перед зарубежными кредиторами.2.1.2. Основные характеристики рынка ГЦБ в Китае66.Рынок государственного долга в Китае на протяжении длительного времени игралроль подконтрольного второстепенного источника финансирования для государственныхинститутов, следствием чего стал его относительно небольшой размер по сравнению сразмерами экономики и ограниченный доступ для участия экономических агентов.
Вначале 2000-х годов рынок казначейских облигаций в национальной валюте сталпостепенно развиваться и в настоящее время занимает место среди крупнейших долговыхрынков с регулярными эмиссиями эталонных выпусков облигаций определеннойсрочности и проведением реформ с целью формирования репрезентативной кривойпроцентных ставок.История развития рынка ГЦБ Китая, информация по видам облигаций и базеинвесторов представлены в Приложении В.Рынок казначейских облигаций в обращении в Китае за время его существования иособенно с конца 1990-х гг. представляет собой один из крупнейших сегментовфинансового рынка, занимая одно из первых мест по размеру сегмента внутреннегогосударственного долга среди стран с формирующимися рынками – более 7,1 трлн. юанейв казначейских облигациях, или около 1,1 трлн.
долларов (Рис.1 в Приложении В). Ростотносительно конца 2002 года составил более 4,3 раз, а с 2007 года доля казначейскихоблигаций в общем объеме облигационного рынка колеблется около уровня в 30%,демонстрируя динамичный рост в абсолютных единицах. Среднегодовой темп приростадолга, выраженного в виде казначейских облигаций в обращении в национальной валюте,за 2002-2012 гг.
составил 15,8%. Объемы эмиссий казначейских облигаций такжеувеличиваются: в 2012 году было выпущено 1,2 трлн. юаней (около 200 млрд. долл.)относительно 0,45 трлн. юаней по итогам 2002 года. Максимальное число эмиссий былосделано в 2010 году (60), также в этот год был размещен рекордный объем казначейских66Если не указано иное, все статистические показатели рассчитаны на основе данных Центральнойдепозитарно-клиринговой компании Китая // http://www.chinabond.com.cn/;78облигаций на 1,5 трлн.
юаней (к учету не принимаются 1,55 трлн. RMB размещенных«специальных» казначейских облигаций в 2007 г.).Указанные значительные объемы государственных облигаций Китая торгуются врамках трех рынков: межбанковского, биржевого и внебиржевого. При этом степеньторговой активности существенно различается между торговыми площадками.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
