Диссертация (1138677), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Указанные факторы рискапривели к отрицательному наклону кривой доходности в коротких сегментах срочности, атакже к постепенному снижению доходности вдоль всей кривой. С течением временивоздействие кризиса на реальные переменные стало очевидным, а внутренниеинфляционныерискипризамедляющемсяпотребительскомспросесталинесущественными, соответственно, Банк Бразилии стал проводить более агрессивнуюполитику по смягчению монетарных условий в экономике: в марте 2009 года ключеваяставка была снижена на 150 б.п. единовременно.
Непосредственно в Бразилии в целяхстимулирования внутреннего спроса были снижены цели по первичному профицитугосударственного бюджета, снижены ставки по ряду налогов. Также вновь произошлоснижение ключевой процентной ставки SELIC. Именно во втором квартале 2009 года понекоторым признакам можно было судить о преодолении кризиса Бразилией: 1)показатели активности в различных секторах экономики стали выравниваться, 2) уровень104международных резервов вернулся на докризисный уровень, 3) показатели балансавнешних счетов вновь вышли в профицитную область и т.д.В июне также индикаторы на развитых рынках стали показывать первые признакиулучшения.
Инфляционное давления на внутреннем рынке Бразилии оставалосьневысоким: даже при учете роста цен на товары потребления инфляционные ожиданияоставались в пределах таргетируемого интервала, а на валютном рынке фиксировалосьукрепление национальной валюты. В свою очередь, доходность на краткосрочномсегменте снизилась вслед за очередными действиями Банка Бразилии, а на болеедолгосрочных сегментах – увеличилась в результате сформировавшихся ожиданий болеевысокого экономического роста. В августе стал наблюдаться постепенный ростзаинтересованности международных инвесторов в рисковых активах, отличных покачеству от низкодоходных обязательств США и непосредственно доллара США. Болееоптимистичный настрой относительно возобновления роста мировой экономики привел кповышению процентных ставок долгосрочного сегмента кривой доходности.
ПосколькуБразилия восстанавливалась темпами выше среднемирового уровня, курс национальнойвалюты продолжил постепенное укрепление вследствие возобновления активного притокакапитала как прямого, так и на фондовый рынок. Решение агентства Moody’s присвоитьБразилии кредитный рейтинг инвестиционного уровня в то время как для многих странпересмотррейтингаоканчивалсяегоснижением,усилилостабильностьмакроэкономических показателей.
В 4м квартале 2009 года доходности на внутреннемрынке изменялись незначительно вследствие сохранения ставок центрального банка насложившемся уровне, а также отсутствия предпосылок для сокращения интересаинвесторов.В начале 2010 года ситуация в Бразилии продолжила улучшаться: ростэкономической активности был обусловлен активизацией внутреннего спроса, а такжелаггированными эффектами монетарного и фискального стимулирования. При этомначали формироваться ожидания более высокого уровня инфляции, но ключевая ставкаSELIC была оставлена без изменений. Во втором квартале без внимания со стороныинвесторов не могло остаться существенное ухудшение фискальных условий в странахЕвропы, что вызвало растущее неприятие риска и напряженность на международныхрынках капитала. Признаки замедления темпов роста экономики Бразилии сталипроявляться с апреля 2010 года, в частности, вследствие более умеренного роста в секторепромышленности.
При этом сезонные факторы послужили возрастанию темпов ростаинфляции в весенний период – Банк Бразилии решил поднять ключевую ставку в апреле ииюне в целях охлаждения инфляционных ожиданий. Совокупность перечисленных105факторов привела к возрастанию доходностей среднесрочного сегмента кривой.Долгосрочныеповышенияставкидемонстрировалинеопределенностивоповышеннуюволатильностьвнешнеэкономическойконъюнктуревследствиеискоромвозобновлении прежних темпов роста мировой экономики, в то время как краткосрочныеставки демонстрировали большую чувствительность к началу цикла ужесточениямонетарной политики.В третьем квартале напряженность на международных рынках усилилась. При этомоценка инфляционных ожиданий указывала, что после первой половины года инфляциярезко вырастет, на основе чего Банк Бразилии в июле последний раз в 2010 году повысилпроцентные ставки. В конце 2010 года ситуация в бюджетном секторе в странах зоны евростала ключевым источником потрясений на международных рынках.
Внутренние ивнешние рискиускорения роста потребительских ценв Бразилииусилились;экономический рост и его ожидания оставались на умеренно высоком уровне, что вместе ссущественнымимерамипостимулированиюэкономикивразвитыхстранахактивизировало потоки иностранного капитала в Бразилию, что вызвало необходимостьограничения чрезмерного укрепления курса реала. Инфляция, тем не менее, возрастала, врезультате чего доходности ГЦБ постепенно возрастали во всех сегментах срочности.
Вдекабре Банк Бразилии принял ряд мер по ограничению кредитной активности в стране, вчастности, повысил нормативы резервных требований по различным видам обязательствбанков.В целом в 2011 году наблюдалось постепенное снижение краткосрочныхпроцентных ставок и рост доходности долгосрочного сегмента кривой доходностивследствиеохлажденияинфляционныхожиданийистепенинеопределенностиотносительно роста мировой экономики. Особенностью начала 2011 года сталанеобходимость и ожидание принятия жестких ранних мер со стороны правительства поограничениюсущественногоинфляционногодавления,вызванногоустойчивымвнутренним спросом, неблагоприятными климатическими условиями, ростом цен натовары на внешних рынках. Это реализовалось в повышении доходности на внутреннихдолговых рынках в Бразилии. В частности, выделяется влияние роста мировых цен наэнергоносители вследствие укрепления глобального спроса, а также повышенного уровняполитической нестабильности на Среднем Востоке и в Северной Африке.Во втором квартале 2011 года внешний фон находился под воздействием движенияпотоков глобальной ликвидности, кроме этого возросли риски бюджетной нестабильностив США, вследствие чего рейтинговое агентство S&P поставило суверенный кредитныйрейтинг страны на пересмотр с прогнозом «негативный».
Формировались ожидания106окончания программы ФРС по выкупу активов в заявленном объеме к июню 2011 года. Врезультате в мае и июне 2011 года существенные колебания на мировом рынке капиталабыли обусловлены ослаблением экономической активности в мировом масштабе,влияниемкатастрофывЯпонии,неопределенностьюотносительноразрешениябюджетного кризиса в США, опасениями потенциального дефолта Греции, а такжевысокими и волатильными ценами на нефть.
Базовая ставка в апреле и июне былаповышена, что вкупе с приведенными выше внешними факторами определилиповышательную динамику процентных ставок на внутреннем рынке. В августенапряженность на международной арене достигла своего пика: потолок государственногодолга в США был повышен, а рейтинговое агентство S&P впервые в истории понизилосуверенный кредитный рейтинг страны. Для сглаживания эффекта глобального кризисасуверенного долга в Бразилии был начат цикл более мягкой монетарной политики. Приэтом к октябрю в мировой экономике не наблюдалось существенных улучшений, из чегоследовала необходимость принятия более централизованных и направленных мер.Отмечается, что именно в последние месяцы 2011 года эффект от внешнихнеблагоприятныхдлямировойэкономикисобытийсталвбольшестепенитранслироваться в экономику внутреннюю, в частности, стало более очевиднымвременное замедление экономического роста, роста кредитной активности, объемовпотоков иностранного капитала.Впервомквартале2012годаБразилиядемонстрировалаумеренныйэкономический рост, что было свойственно большинству развивающихся стран.
Влияниесобытийнавнешнемрынкепроявлялосьвдинамикеразличныхвнутреннихмакроэкономических индикаторов: объем торговли, инвестиции, кредитная активность.Объявленный ВВП за 2011 год подтвердил необходимость проведения сверхмягкойполитики в целях активизации экономического роста: процентные ставки были снижены вянваре и марте.
При этом стимулирования государственных расходов не осуществлялось,поскольку основной стратегией было обеспечение репрезентативной кривой доходностина внутреннем рынке, а также благоприятного уровня инфляции без наращиваниягосударственного долга. Понимание того, что внешний кризис суверенного долга несможет быстро разрешиться, и конъюнктура внешних рынков еще долгое время будетнеблагоприятной, привело к максимальному снижению процентных ставок кратко- исреднесрочного сегмента кривой доходности.В начале второго квартала 2012 года огромные инъекции ликвидности вглобальную финансовую систему со стороны США и ЕС не смогли сократитьраспространение риска глобальной финансовой стабильности, в мае и июне на107международных рынках вновь наблюдались повышенные уровни волатильности.
Приэтом на фоне ухудшения внешнеэкономической ситуации малоэффективными оказалисьдействияБразилииповыходу наболеестабильнуютраекториювнутреннегоэкономического роста. Начало третьего квартала 2012 года ознаменовалось позитивнымвосприятием встречи представителей стран зоны евро, когда было принято решение осозданииМеханизмаСтабилизации,посредствомкоторогобанкибудутдокапитализироваться напрямую. В экономике Бразилии также стали формироватьсяблагоприятныемакроэкономическиеусловия:увеличилосьпотребление,активизировались рынок труда и кредитный рынок, улучшились прогнозы поэкономическому росту.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
