Диссертация (1138677), страница 29

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 29)

Кроме этого, рост инестабильность инфляции может говорить о неэффективнойэкономическойполитикевцеломи,соответственно,реализовываться в повышенной доходности (Min et al., 2003).В качестве теоретического обоснования воздействияинфляции, в частности ожидаемой инфляции, выступаетописанная ранее гипотеза Фишера (см. с.23).ПрямоеДля Индии иБразилиипредполагаетсяпрямое воздействиев связи сотносительновысоким уровнемемкостивнутреннего долга вВВППрямоеДля России и Индиипредполагаетсянизкая вероятностьпрямого влияния всвязи с высокимиуровнями инфляциии волатильностьюпоказателя(1) Прирост индексапотребительских цен (ИПЦ)в текущий момент времени(2) Скользящее среднееуровня инфляции(3) Уровень инфляции наоснове опросовэкономических агентов(Livingston и др.)(4) Расчет прогнозногоуровня инфляции на основепредыдущих значений(5) «Консенсус-прогноз»инфляции(6) Прогноз МВФ поинфляции(7) Инфляционный разрыв(относительно тренда)(8) Отклонение текущейинфляции от целевогоуровняMin et al., 2003Baldacci et al., 2011Beck, 2001de Mendosa, 2010Dua, Raje, 2010Fan et al., 2012Dua, Pandit, 2002Aines, Hauner, 2008Alper, Forni, 2011Caporale, Williams,2002Gagnon, 2009Mehra, 1994, 1995Kucuk, 2009Edwards, Khan, 1985Jaramillo, Weber,2013Ebner, 2009Baldacci, Kumar,2010Peiris, 2010Lange, 2005Konadu-Adjei et al.,2012112Валютный рискУстойчивостьфинансовойсистемы(риск дефолта)Эффект изменений валютного курса отражает интеграциювнутреннего долгового рынка в глобальную финансовую систему.Ожидаемое укрепление национальной валюты черезизменениеинфляционныхожиданийиулучшениегосударственного баланса оказывает позитивное воздействие надоходности облигаций всех сроков до погашения.

Для локальныхи иностранных инвесторов снижение валютных рисковинвестирования делает вложения в государственные облигации навнутреннем рынке более выгодными относительно инвестиций всуверенные еврооблигации, усиливая уверенность инвесторов вэкономике.Обесценение национальной валюты выражается в ожиданиироста цен на импортируемые товары и, соответственно, ожиданиикомпенсации за него. Кроме этого, более высокая премия за риск втекущий момент может требоваться в связи с неопределенностьюотносительно будущей регуляции инфляции государственнымиорганами (повышение процентных ставок и т.д.) (Gahnon, 2009, идр.), что снижает привлекательность внутренних активов.Динамика международных резервов (МР) как «подушкибезопасности» развивающихся стран схожа с динамикой денежноймассы в экономике, учитывая, что рост резервов во многомобусловлен покупкой долларов на валютном рынке, выручка отчего затем может стерилизоваться через покупку государственныхоблигаций на открытом рынке.

Но, тем не менее, объем МРдемонстрирует устойчивость экономики к валютным потрясениями показывает потенциал возможного укрепления рубля иподдержки финансовой системы. Его снижение вызываетбеспокойство у инвесторов, вызывая коррекцию ожиданий внегативную сторону и необходимость более высокой доходностидля сохранения привлекательности внутреннего долга.Прямое(при расчете курсанациональнойвалюты за 1 долларСША)Для Китаяпредполагаетсянизкая вероятностьпрямого влияниявследствиеполитики наименеесвободногоплавания курсаюаняОбратное(1) Изменениеноминального курсанациональной валюты (наоснове фактическихзначений официальногокурса ЦБ)(2) Изменение реальноговалютного курса(3) Оценка ожидаемоговалютного курса на основемоделей(4) Форвардная премияMin et al., 2003Bhattacharya et al.,2008Dua, Pandit, 2002Dua, Raje, 2010Audzeyeva et al.,2010Kucuk, 2009Inoguchi, 2007Orlovski, 2005Aines, Hauner, 2008Edwards, Khan, 1985(1) Прирост международныхрезервов (включая и невключая монетарное золото)(2) Отношениемеждународных резервов кВВП(3) Разрыв международныхрезервов (относительнотренда)(4)Прогнозы МВФMin et al., 2003Hilscher, Nosbuch,2010Siklos, 2011Alper, Forni, 2011113Внутренние рыночные и финансовые индикаторыЭффект монетарнойполитики(процентный риск)Отражениестратегиимонетарнойполитики.Трансмиссионный эффект процентных ставок монетарнойполитики на прочие процентные ставки на финансовом рынкезависит от степени регулируемости процентных ставок вэкономике, а также от уровня развития самого рынка.

При этомтрадиционно внутренний рынок государственных ценных бумагявляется одним из значимых каналов трансмиссионногомеханизма процентной политики.В частности, непосредственное влияние на уровеньдоходности внутреннего рынка ГЦБ оказывают процентныеставки по залоговым операциям предоставления ликвидности (вредких случаях абсорбирования), посредством которых ЦБ можетвлиять на уровень ликвидности банковского сектора.Соответственно, таким образом определяется средняя стоимостьфондирования банков на денежном рынке и пропорциональноеизменение требуемой доходности залоговых ценных бумаг,большую часть которых занимают государственные облигации.Нормативы резервных требований ограничивают свободныерезервы банковского сектора, которые в могут быть использованына приобретение ГЦБ.Конъюнктураденежного рынка(процентный риск)Индикатор альтернативных вложений на смежном для рынкаГЦБ денежном рынке и прокси ситуации с ликвидностью навнутреннем денежном рынке: увеличение процентных ставок нарынке межбанковского кредитования приводит к ростудоходности на внутреннем рынке государственных ценных бумагна фоне сокращения уровня банковской ликвидности инеобходимости получить ликвидность, продавая государственныеценные бумаги (либо используя их в операциях РЕПО).

Внаибольшей степени отражается на доходности кратко- исреднесрочных облигаций.Прямое(1) Учетная ставка ЦБ(2) Процентная ставка поключевым операциям ЦБ,оказывающим влияние наликвидность банковскогосектора, ожиданиеизменений этих ставок(3) Нормативы резервныхтребованийAng, Piazzesi, 2003Wu, 2003Diebold et al., 2005,2006Lee, Prasad, 1994Lange, 2005Caporale, Wiiliams,2002Bandholz et al., 2009Peiris, 2010Poghosyan, 2012Miyajima et al., 2012Baldacci et al, 2011Dua, Raje, 2010Fan et al., 2012Mehra, 1994, 1995Прямое(1) Ставка МБК за вычетом3-месячной ставки Euribor(2) Ставка МБКBroos, de Haan, 2011Alexopoulou et al.,2010Edwards, Khan, 1985114ЭффектликвидностиВпрыск денежной ликвидности в финансовую систему, внезависимости от его происхождения, поведет за собой увеличениеспроса на финансовые активы (спрос на облигации растет как насредство размещения избыточной ликвидности), вызывая падениеноминальных ставок в краткосрочном периоде. В среднесрочномпериоде это вызовет рост цен и замедление в снижении ставок, чтотеоретически обосновывается эффектом расширения ликвидности.В работе (Cochrane, 1989) отмечается, что эффектинфляционных ожиданий доминирует над эффектом ростаденежной массы в случае, если рост денежной массы хорошопредсказывает будущий рост денежной массы, если инфляциявозрастает после роста денежной массы с небольшим лагом и еслиизменения в росте денежной массы достаточно предсказуемы.Наоборот,доминированиеэффекталиквидностибудетопределяться в том случае, если краткосрочные изменения в темпероста не интерпретируются как изменения в долгосрочном курсемонетарной политики, лаг между ростом денежной массы иинфляционными последствиями длинный, а изменения в росте M2практически не предсказуемы.ЗакредитованностьэкономикиРазмер внутреннего кредита в развивающейся экономикедемонстрирует уровень развития внутреннего финансового рынка,развития институтов финансового посредничества и финансовойсистемы в целом, а также динамику экономической активности(см., например, Siklos, 2011).Краткосрочныйпериод: ОбратноеСреднесрочныйпериод:ПрямоеОбратное(1) Прирост денежныхагрегатов (М1, М2, М3)(2) Прирост денежныхагрегатов в реальномвыражении(3) Изменениекоэффициента монетизацииэкономики (отношениеденежной массы к ВВП)Dua, Pandit, 2002Dua, Raje, 2010Fan et al., 2012Aines, Hauner, 2008Mehra, 1994, 1995(1) Отношение объемавнутреннего кредита к ВВП(2) Кредитный разрыв(уровень кредита за вычетомтренда)Siklos, 2011(1) Доля объемагосударственных облигацийво владении нерезидентов вобщем объеме внутреннегогосударственного долга(2) Доля объемагосударственных облигацийво владении нерезидентов вобщем объеме внутреннегогосударственногодолга*емкость долгаIdier et al., 2007Bandholz et al., 2009Peiris, 2010Broos, de Haan, 2011ОбратноеУчастиеиностранногокапиталаИностранные инвесторы на внутреннем рынке ГЦБ могутстать важным источником спроса, расширения инвестиционнойбазы и способствовать росту ликвидности рынка, чтопредполагает снижение доходности инструментов.

С другойстороны, рост зависимости от иностранных кредиторов повышаетсуверенный риск заемщика, а также увеличивает чувствительностьдоходности к изменениям в долговой нагрузке (Broos, de Haan,2011).Для России, Индиии Китаяпредполагаетсянизкая вероятностьвоздействияданного фактора всвязи сограниченнымприсутствиемнерезидентов навнутреннем рынкеГЦБ115Ликвидность рынкаГЦБ(риск ликвидности)Рост ликвидности рынка ГЦБ способствует активизацииопераций и позволяет более свободно совершать сделки сгосударственными ценными бумагами, более оперативно находитьконтрагентов, что способствует снижению требуемой доходности.Региональноеразвитие(Внутреннийрыночный риск)Цены на фондовом рынке в определенной стране отражаютперспективы развития экономики и прибыльности корпоративногосектора, являясь циклическим индикатором роста.

С другойстороны, на спрос на долговые обязательства суверенногозаемщика оказывает влияние относительная склонность к риску ивыбору инвестирования на фондовый рынок в условиях ростафондовых индексов.ОбратноеОбратное(1) Объем государственныхоблигаций в обращении(2) Bid-Ask Спрэды(3) Обороты торговPagano, von Thadden,2004Jankowitsch et al.,2006Beber et al., 2009Доходность локальныхфондовых индексовAudzeyeva et al.,2010Afonso, 2010Idier et al., 2007Kucuk, 2009(1) Темп прироста цены нанефть(2) Темп приростафьючерсов на цену на нефтьMin, 1998(1) Доходностьдолгосрочных казначейскихоблигаций США(2) Доходностькраткосрочныхказначейских векселейСША(3) 3-месячная процентнаяставка LIBOR(4) 6-месячная процентнаяставка LIBOR(5) Процентная ставка FEDFunds(6) Фьючерсы на доходностьArora, Cerisola, 2001Dailami et al., 2008Min et al., 2003Beck, 2001Dua, Pandit, 2002Bhattacharya et al.,2008Dua, Pandit, 2002Eichengreen, Mody,1998Aisen, Hauner, 2008Comelli, 2012Hilscher, Nosbusch,2010Внешние экономические (глобальные) факторыНефтяная инфляцияСитуация сглобальнойликвидностью ипроцентные ставкина зарубежныхрынкахИзменение цен на энергоносители воздействуют намеждународную экономическую ситуацию: изменяются цены натовары потребления, в противоположные стороны изменяетсяположение стран-экспортеров и импортеров нефти, производитсяпересмотр платежного баланса.С другой стороны, на фоне высоких мировых цен на нефтьувеличивается валютная выручка в странах-экспортерах нефти и,как следствие, объем ликвидности, что, в свою очередь, с течениевремени приведет к увеличению инфляционного давления и роступроцентных ставок.

Кроме этого, рост цен на нефть можетпривести к глобальной рецессии и ухудшить ситуацию в странахимпортерах нефти (Min, et al., 2003).Теоретическим обоснованием для фактора процентных ставокна внешнем рынке и ситуации с глобальной ликвидностью отчастиявляется теория паритета процентных ставок, согласно которой вусловиях открытой экономики процентные ставки в разныхстранах разнятся на обесценение валюты и страновые риски.

Характеристики

Список файлов диссертации