диссертация (1169905), страница 7
Текст из файла (страница 7)
обращаемые краткосрочныеоблигации были заменены на необращаемые долгосрочные. Было приняторешение ввести так называемое регулирование Q, запретившее устанавливатьпроцентные ставки по депозитам до востребования. Также были установленыразличные меры контроля за ввозом и вывозом капитала и запрещено частныминвесторам владение золотом.В течение Второй мировой войны ФРС и Минфин США договорилисьподдерживать цену на гособлигации на открытом рынке. Минфин разработал рядгособлигаций с разным купоном в зависимости от срока погашения: доходностьвекселей со сроком 90 дней составляла 0,375%; долговых сертификатов на 12 мес.– 0,875%.Более высокие ставки доходности – для более долгосрочных эмиссий:максимальная ставка составила 2,5% по облигации с самым длительным срокомпогашения.Федеральная резервная система в тот момент объявила, что будет проводитьоперации на открытом рынке для поддержания номинальной стоимостиоблигаций.
Таким образом, даже долгосрочные долговые инструменты былиликвидными, и инвесторы были защищены от возможных убытков.После завершения Второй мировой войны политика низких процентныхставок была продолжена 29 . У программы управления госдолгом было триосновных цели: сократить объем госдолга, поддержать госкредит и сохранитьстоимость обслуживания долга на низком уровне, а также распространитьфедеральные долговые инструменты на рынке.Изтрехосновныхцелейказначействосчиталоважнейшимистимулирование кредитования государства и сохранение низкой стоимостиFinancial History of the United States. / P. Studenski, H.E. Krooss // New York, McGraw-Hill. – 1963.
528 p.2934обслуживания долга. Для достижения этой цели министерство финансов держалонизкий уровень процентных ставок и низкую доходность по облигациям.Очевидно, что если бы ФРС не сохраняла низкого уровня ставок, тодоходность облигаций начала бы расти, что привело бы к удорожаниюобслуживания долга30.Как уже было отмечено, максимальные ограничения по срочным инакопительным депозитам применялись в США до начала 1960-х гг. При этом поболее высокой ставке, чем коммерческие банки, платили сберегательныефинансовые учреждения, поскольку депозитный лимит по проценту на них нераспространялся.«Изначальный мотив установления предельных значений процентныхставок по депозитам заключался в том, что чрезмерная конкуренция за депозитыприводит к нестабильности банковской системы, увеличивая стоимость денег иподталкивая банки проводить более рискованную кредитную политику», –говорится в одном из исследований31.В 1966 г.
закон Regulation Q была распространен и на сберегательныеучреждения. Вплоть до начала 1980-х гг. правительство устанавливало разногорода ограничения по депозитным ставкам применительно к разного родадепозитным продуктам. В 1980 г. был принят закон о дерегулированиидепозитарных институтов и монетарном контроле, который вступил в силу в1986г.ФРС устанавливает также требования к маржинальности в рамках законовRegulation T, U и X. Regulation T применяется к брокерским сделкам сиспользованием финансового рычага, Regulation U– к банковским кредитам идругим кредитным организациям, Regulation X регулирует все прочие ссуды наприобретение ценных бумаг, предоставляемые небанковскими и неброкерскимиорганизациями.30Green Ch., Pentecost Eric J., Weyman-Jones Thomas G.
The financial crisis and the regulation of finance. / Ch. Green et.al. // Edward Elgar Publishing. – 2011. 267 pages.31Deregulation of Deposit Rate Ceilings in the United States: Prospects and Consequences. / R. Taggart, M. Maes //Competition and Regulation in Financial Markets. – Palgrave Macmillan, London, 1981. – pp. 35-54.35Маржинальные требования устанавливают применительно к покупке ипродаже ценных бумаг, определяя долю собственных средств, которыми должнаобеспечиваться операция на фондовом рынке в день ее осуществления.Динамику требований по маржинальным займам с 1940 г. иллюстрируетрис. 5.Показана ставка маржинальности в процентах равная минимальномуобязательному объему собственного капитала на доллар проданной либокупленной акции.Представленные данные отражают приобретение обыкновенных акций либоконвертируемыхоблигаций.Завсевремядействиязаконаставкипомаржинальности колебались от 40 до 100%.
Последние изменения были внесены в1974 г. Очевидно, что ограничения на объем ссуд на приобретение ценных бумагне используется активно как инструмент политики финансовой репрессии.Источник:Fortune P. Margin requirements across equity-related instruments: how level is theplaying field? //New England Economic Review, 2003, no. 31.Рис. 5. Требования Regulation T к размеру маржи на бирже США в 1940–2015 гг.Закон, названный Regulation T, позволил Федеральной резервной системеустанавливать требования по займам, предоставляемым брокерами. ФРСиспользовала этот инструмент, чтобы контролировать объем кредитов нафондовом рынке.Цель установления более высоких требований по маржинальности –избежать «перегрева» фондового рынка, спекулятивного раздувания стоимостиактивов и чрезмерно высокого уровня финансового рычага.В январе 1949 г.
требование маржинальности было установлено на уровне100%,т.е. фактически все операции должны были финансироваться за счет36собственных средств. В период с 1947 по 1974 г. ставка маржинальностиколебалась между 50 и 90%.Банки, являясь участниками фондового рынка, могут предоставлятьброкерским фирмам кредиты для приобретения ценных бумаг. Например, еслиброкеры могут занимать до 50% маржинальной стоимости активов, это означает,что фактически можно приобрести ценные бумаги на сумму, в два раза бóльшуюимеющихся собственных средств32.§1.3. Инструменты финансовой репрессии на современном этапеСовременные исследования показывают, что инструменты финансовойрепрессии не теряют своей актуальности.
Тем не менее в наши дни существуетрядособенностеймировойфинансово-экономическойсистемы,которыеограничивают влияние данной политики на сокращение долга и динамикуразвития фондового рынка.Во-первых, большинство финансовых рынков сейчас гораздо болеелиберализованы, чем в прошлом. Уход от фиксированного обменного курса,снятие ограничений по операциям текущего счета и счета движения капиталаплатежного баланса, приватизация финансовых институтов, – все эти мерыограничивают действие репрессивной политики (даже несмотря на все большееприсутствие центральных банков на рынке суверенного долга).Во-вторых, в отличие от послевоенного периода, когда населениебольшинства развитых и развивающихся стран росло быстрыми темпами, ускоряяэкономическое развитие и тем самым способствуя сокращению госдолга, внастоящий момент в большинстве развитых стран наблюдается старениенаселения. В сочетании с высоким уровнем корпоративного долга эта тенденция,по мнению многих специалистов, сводит к минимуму положительное воздействиерепрессивных мер.32Fortune P.
Margin requirements across equity-related instruments: how level is the playing field? // New EnglandEconomic Review. 2003. No. 31, pp.31-51.37В-третьих, темпы роста экономики также замедляются в развивающихсястранах, которые до последнего времени компенсировали спад выпуска вразвитых странах.В этом контексте резкие скачки инфляции как инструмент сокращениядолга не будут достаточно эффективными, а инвесторы станут все меньше братьна себя дополнительные риски. В период Второй мировой войны и Великойдепрессии в США ВВП развитых стран быстро набирал темпы за счет бумастроительства и восстановления промышленности33.Какивпослевоенныйпериод,текущийэкономическийкризисхарактеризуется высоким уровнем государственного долга в развитых странах.
Апокупателей гособлигаций стран-должников не так много на внешнем рынке. Вэтих условиях центральные банки многих стран начали скупать государственныйдолг, сопровождая такие операции снижением реальной процентной ставки доотрицательного значения.Так, в исследовании К. Райнхарт и соавторов приведена выборка14 развитых стран. Реальные процентные ставки принимают отрицательноезначение с 2007 г. примерно в половине наблюдений и ниже 1%– в 82%наблюдений34.
При этом таким странам, как Греция, Ирландия или Португалия,приходилось одновременно искать средства для обслуживания госдолга,поскольку рисковая премия по облигациям этих стран постоянно росла. Реальнаяставка дисконтирования центрального банка и депозитные ставки такжезначительно снизились с 2007 г.Очевидно, что создавшийся тренд отрицательных процентных ставок вбольшинстве развитых и развивающихся стран является результатом агрессивнойденежно-кредитной политики правительства. Это ставит вопрос о том, в какойстепени текущие процентные ставки отражают рыночные условия и в какой –вмешательство государства в финансовый рынок. Значительные по объему33Financial restraints and liberalization in postwar Europe/ Wyplosz C. // Financial Liberalization: How Far, How Fast.Cambridge. 2001, pp. 125–158.34Reinhart C.
M., Sbrancia M. B. The liquidation of government debt // Working Paper. NBER. 2011. No. w16893, pp. 414538интервенции на последнем, приводящие к искажению рыночной процентнойставки, являются ключевым признаком финансовой репрессии.Политика количественного смягчения Банка Англии в сочетании снормативными требованиями (с октября 2009 г.), принуждающими банки иметьна балансе больший объем государственных облигаций, чтобы пройти стресс-тестнадостаточныйуровеньликвидности,привелаксокращениюдолинегосударственных частных инвесторов в госдолге до 70%.
Если к интервенциямБанка Англии прибавить долю британского долга, находящегося во владениииностранных центральных банков, то доля всех прочих инвесторов снизится дозначений, сравнимых с аналогичными показателями в США.Европейский центральный банк (ЕЦБ) приобрел с мая 2010 по март 2011 г.государственные облигации проблемных стран – членов ЕС на общую сумму 76млрд евро. Это 12% совокупного объема государственного долга Греции,Ирландии и Португалии.В некоторых странах Европы государственный долг размещается в такназываемых плененных финансовых учреждениях (таких, как госбанки ипенсионные фонды).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
