диссертация (1169905), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Всемирный Банк. URL: http://databank.worldbank.org/data/ reports(access date: 10.11.2017)18The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan’s Great Recession / Koo R. // New York, Wiley, 2009. P. 41.1722эффективна, а фискальное стимулирование экономики менее результативно,поскольку приводит к вытеснению частных инвесторов. Ценовая стабильность,стабильность финансового сектора и устойчивый уровень бюджетного дефицитаи госдолга рассматриваются как три независящие друг от друга сферы.Инструментами управления данными сферами являются соответственно денежнокредитнаяполитика,нормативноерегулированиеиналогово-бюджетнаяполитика.Однако во время балансовой рецессии возникает обратная ситуация.Ключевой задачей бизнеса становится минимизация долга.
При этом денежнокредитная политика становится неэффективной, и перечисленные проблемыинфляции, финансового сектора и госдолга оказываются далеко не независимыдруг от друга19.При таком состоянии экономики сбережения становятся источникомуглубления кризиса, в связи с чем государство может начать применять к нимсанкционные меры с главной задачей– создать такие условия на финансовомрынке, при которых инвесторы делали бы межвременной выбор в пользутекущего потребления против сбережений20.Поэтому долгосрочная политика финансовой репрессии, направленная насохранение отрицательных процентных ставок по депозитам и гособлигациям,должна побуждать к увеличению расходов. При нормальной макроэкономическойконъюнктуре экономические агенты – бизнес и домашние хозяйства – увеличилибы текущее потребление за счет сокращения сбережений и увеличения займов.Это привело бы к росту ВВП и снижению безработицы.Однако в условиях долгового кризиса слабость спроса вызвана процессомсужения кредитного рынка.
В корне проблем стоит не слабый спрос, ачрезмерный уровень задолженности, который может быть погашен только за счетроста сбережений.Sannikov Y., Brunnermeier M.K. Redistributive monetary policy // Report for Federal Reserve Bank of Kansas City’sEconomic Policy Symposium. – Jackson Hole, September 1st 2012, pp. 18–19.20Ахмед Абу Бакр Ф.А. Политика финансовой репрессии: международный опыт // Финансы и Кредит.
— 2016. —№47. — С. 15-24.1923Такое положение экономики меняет поведение агентов, делая процесспринятия инвестиционных решений нечувствительным к процентной ставке.Слабый рост экономики, рост безработицы и низкая доходность большинстваинвестиций обусловливают пассивное потребительское и инвестиционноеповедение домашних хозяйств и бизнеса.§1.2. Эволюция политики финансовой репрессиив исторической ретроспективеЧтобы понять инструментарий текущей макроэкономической политики,необходимо определить опыт прошлых периодов борьбы с высоким уровнемгосдолга.Со времен Второй мировой войны мировой финансово-экономическийкризис 2007 г. стал первым, в центре которого оказались развитые страны. США,ЕС и Япония вновь оказались перед проблемой сокращения чрезмерно высокогосуверенного долга – ситуацией, которая, как считалось, никогда так остро невозникнет в мире.Ключевую роль в процессе фискальной консолидации развитых стран впослевоенную эпоху сыграла именно финансовая репрессия.Либеральная политика в области обращения капитала достигла пикаразвития еще до Первой мировой войны в рамках действовавшего золотогостандарта.
Однако наступление Великой депрессии и последовавшая за нейВторая мировая война положили конец либерализму.Политика финансовой репрессии берет свое начало в послевоенную эпоху.Бреттон-Вудские соглашения об установлении фиксированного обменного курсавалют и жесткого регулирования мирового движения капитала стали основоймировой финансовой системы. В результате возникло сочетание низкихпроцентных ставок и высокого уровня инфляции. В свою очередь, реальные24процентные ставки как по государственным облигациям, так и по банковскимкредитам и депозитам оставались отрицательными21.Эффективность финансовой репрессии была обусловлена высоким уровнемэкономического роста и тем, что долг был в большей степени внутренним ивыраженным в национальной валюте.На протяжении почти 35 лет после войны реальная процентная ставка встранах с развитой и развивающейся экономикой была значительно ниже, чем впериоды финансовой либерализации.
Фактически средний показатель процентнойставки был отрицательным.Установление «потолка» – максимально допустимого уровня ставки подепозитам (который фактически опускал реальный процент по вкладам нижеставкипогособлигациям)–подталкивалоотечественныхвкладчиковинвестировать свои сбережения в государственные долговые инструменты. Приэтом жесткие ограничения на вывоз капитала за рубеж предотвращали любыеутечки инвестиций в зарубежные активы с большей доходностью, хотя вбольшинстве стран отрицательные ставки по депозитам и гособлигациям былидоминирующей политикой22.Как показано на рис. 2, распределение частоты реальной процентной ставкив период финансовой репрессии (1945–1980), а также в последовавший периодфинансовойотрицательныхлиберализацииреальныхотчетливопроцентныхдемонстрирует,ставокявляетсячтополитикараспространеннымявлением.21Reinhart C.M.
The return of financial repression // Banque de France. Financial Stability Review. April 2012. No. 16. P.4.22Ахмед Абу Бакр Ф.А. Политика Финансовой Репрессии: Международный Опыт / Ф.А. Ахмед Абу Бакр //Финансы и Кредит. — 2016. — №47. — С. 15-24.25Примечание: в группу развитых стран включены Австралия, Бельгия, Великобритания,Германия, Греция, Ирландия, Италия, Канада, Новая Зеландия, США, Финляндия, Франция,Швеция и Япония.Вертикальная ось отражает количество случаев, когда была зафиксирована та или иная ставкарефинансирования.Источник:Reinhart C.M.
The return of financial repression // Banque de France. Financial StabilityReview. April 2012. No. 16. P. 4.Рис. 2. Распределение процентной ставки в развитых странах в период1945–2011 гг., %Как уже было отмечено, финансовая репрессия свойственна как развитым,так и развивающимся странам. Последним больше свойственна внешняяфинансовая репрессия в форме установления ограничений на движение капиталаи фиксированного обменного курса для защиты национальной экономики снеразвитым финансовым рынком от чрезмерной волатильности. Следуетотметить,чторазвивающиесястранывсвоембольшинствесохранялирегулирование финансовой сферы вплоть до начала 1980-х гг.Финансовый сектор в Индии, например, был относительно слаборегулируемым до 1960-х гг., когда правительство начало субсидировать кредитыдля развивающихся отраслей.
Были установлены предельные значения подепозитным и кредитным ставкам. Норма резервирования коммерческих банковтакже повышалась в течение десятилетия.Правительство учредило госбанки и национализировало крупнейшиекоммерческие банки (в 1969 г.). Это дало правительству больший контроль запредоставлением кредитов целевым секторам промышленности. В течение 1970-хи начала 1980-х гг.
целевые кредиты стали распространенным явлением на26национальном кредитном рынке. Субсидии на кредиты определенным секторамтакже стали общей практикой.КоличественныйанализиндексафинансовойрепрессиивИндии,основанный на соответствующих ограничениях финансового посредничества,выявил тренд увеличения финансовой репрессии с 1969 по 1984 г. и снижения ее с1988 г.Важным инструментом увеличения бюджетных доходов была нормарезервирования для коммерческих банков.
В рамках этой политики в Индии былоразработано два механизма: норма по резервированию наличности (Cash ReserveRatio, CRR) и законодательно установленная норма ликвидности (StatutoryLiquidity Ratio).Первая требует от банков хранить в резерве наличные средствапропорционально пассивам, вторая устанавливает меньшую процентную ставкупо гособлигациям на балансе коммерческих банков. Процент по этим бумагамбылнижесреднерыночнойставки.Обаинструментаиспользуютсяправительством с разной степенью интенсивности в разные периоды как частьденежно-кредитной политики23.В Латинской Америке наиболее последовательный и продуманный подход клиберализации банковского и инвестиционного секторов экономики наблюдаетсяв Чили.
Реформы, состоявшие в снятии регулирования депозитных и кредитныхставок, начались еще в 1974 г. При этом даже в условиях кризиса начала 1980-хгг. правительство Чили не предпринимало шагов в обратном направлении.В той же мере были проведены последовательные преобразования в областидвижения капитала и иностранных инвестиций. Единственным требованием кзарубежным инвесторам фондового рынка и реального сектора экономикиявляется условие сохранения срока инвестирования – более года. Такая мераможет быть рассмотрена как инструмент финансовой репрессии, однако она в23Kohli M.R., Kletzer K.
Financial Repression and Exchange Rate Management in Developing Countries: Theory andEmpirical Evidence for India // Working Paper. International Monetary Fund. 2001. No. 1103, рр. 14–19.27большей степени является защитой экономики сраны от волатильного притока«горячих» денег.Противоположным примером является Аргентина, где до сих порсохраняются жесткие ограничения как на ставки по депозитам (установленмаксимальный уровень ставок, которые банки могут предлагать вкладчикам), таки по кредитам. Принимавшиеся попытки либерализации банковского сектора впервой половине 1980-х гг. были обращены вспять.В отношении операций с капиталом и валютой с 1978до 2001 г. былиразрешены кредиты в иностранной валюте по рыночному курсу, снятыограничения на ввоз и вывоз капитала.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
