диссертация (1169905), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Однако в результате дефолта 2002 г.правительство вновь ввело жесткий контроль за ввозом и вывозом капитала.Традиционные методы финансовой репрессии действовали в большинствестран Европы до середины 1970-х – начала 1980-х гг. Однако в отличие от странЛатинскойАмерики,гдеволатильностьэкономикиинестабильностьполитического курса часто приводили к возобновлению репрессивных мер поотношению к финансовому сектору, в Европе либерализация носит болеепоследовательный характер.В этом смысле примером могут служить Великобритания, Германия,Финляндия, Франция, Швеция. В этом списке особенно выделяется Германия, гдеограничения по депозитным и кредитным ставкам были отменены в 1970-х гг.Остальные страны отменяли меры финансовой репрессии в 1980-х гг.Внутренняя финансовая политика в Великобритании во время Второймировой войны и непосредственно после нее заключалась в агрессивномпривлечении денег, в первую очередь посредством выпуска казначейскихдепозитарных расписок (ценных бумаг со сроком погашения 90 дней), ссуды напокупку облигационных инструментов прошлых выпусков (tap loans) исоглашения между правительством и страховыми компаниями о том, чтопоследние будут инвестировать средства в гособлигации.28В начале войны был установлен минимальный порог цен на гособлигации.ДанноеправилоконтролируемымдействовалоЛондонскойтолькофондовойприменительнобиржей.коперациям,Минимальныйпорогдоходности по гособлигациям служил якорем для дальнейших заимствований, чтопозволяло правительству эмитировать долг по сниженной ставке.В течение первых лет после Второй мировой войны правительствосохраняло «ценовые якоря» по госдолгу, так как боялось спекулятивногодавления на рынке и резкого роста доходности по облигациям.После войны минимальный порог по процентным ставкам был снижен.
Этамера была представлена как техническая коррекция, а не изменение политики24.Также облигации с истекающим сроком погашения были конвертированы воблигации казначейства с меньшим уровнем доходности. Краткосрочные займы(local loans) со ставкой 3% были заменены на облигации с доходностью 2,5% безвозмещения разницы.Тот факт, что инвесторы принимали положительно низкую доходность подолговым инструментам, объясняется их ожиданиями, что политика дешевыхденег будет сохранена в ближайшем будущем. Однако финансовая репрессия втотпериодсопровождаласьустановлениемограниченийпоэмиссиикорпоративных бумаг и фактическим запретом на эмиссию иностранных ценныхбумаг.В 1950 г. около половины всех бумаг, котировавшихся как на первичном,так и на вторичном рынке, были гособлигациями.
Вдобавок к частному спросу нагособлигации государственные финансовые учреждения, такие как ПочтовыйбанкиСберегательныйбанк,такжепредъявлялибольшойспроснагосударственные долговые инструменты25.На фоне окончания политики дешевых денег в начале1950-х гг. кредитныйконтроль стал важным инструментом монетарной политики.
Британскоеправительство совмещало количественные ограничения (посредством процентной24The Bank of England and Public Policy 1941–1958 / J. Fforde // Cambridge University Press. 1992. pp. 65–72.The Bank of England 1891–1944 Cambridge. / R.S. Sayers // Cambridge University Press. – 1976. – p. 299.2529ставки, изменения нормы резервирования) и переговоры с коммерческимибанками, чтобы убедить их следовать политике финансовых властей.В этот период банковскаяконкуренциииустановлениемсистема характеризовалась отсутствиемограниченийнаставкиподепозитам.Законодательно требования по уровню ликвидности были установлены в 1951 г.Рекомендация Банка Англии заключалась в установлении нормы резервированияна уровне 28–32%, а минимальной обязательной нормой было 25%.
Увеличениенормырезервированияпрошлов1957и1963гг.до30 и 28% соответственно и сохранялось до тех пор, пока в 1971 г. не былипринято новое распоряжение центрального банка.Специальный депозитный механизм был введен в 1958 г. Коммерческиебанки должны были размещать средства на депозитах Банка Англии, который всвою очередь предоставлял эти средства в качестве займа министерствуфинансов.Хотя данный вид регулирования создавался как инструмент денежнокредитной политики, на практике он применялся как средство вынужденногокредитования правительства. По данным депозитам начислялась процентнаяставка, равная доходности казначейских векселей (Treasury bills), но такие вкладыне рассматривались как ликвидные активы.Вступивший в силу 16 сентября 1971 г.
закон о минимальной нормерезервирования установил минимальный уровень по данному показателю –12,5%. Ликвидными активами, учитываемыми при расчете нормы, являлисьдепозиты на счетах Банка Англии, казначейские векселя правительств Британии иСеверной Ирландии, сертификаты налогового резерва, наличные деньги, ценныебумагибританскогоправительствасосрокомпогашенияменеегода,принимаемые к учету банком Англии облигации местного правительства и (до 2%от общего объема резерва) корпоративные облигации.До 1971 г. главной целью политики Банка Англии был контроль запредложением кредита в экономике, а также уровнем и структурой процентных30ставок. С помощью учетной ставки регулятор непосредственно влиял на ставку помежбанковскому кредиту.После реформы 1971 г.
учетная ставка была заменена на минимальнуюставку по займам и привязана к купону казначейских векселей, став на 0,5% вышеставки купона. При этом ставка могла быть изменена по решению Банка Англии.Например, если формула предполагала снижение минимальной ставки, Банк могоставить ее неизменной. С 1978 г. привязка минимальной ставки по займам былазаменена на систему административного регулирования.Правительство Великобритании прибегало и к внешней финансовойрепрессии. Впервые ограничения ввоза и вывоза капитала были установлены вначале 1939 г. Семь лет спустя был принят закон о валютных ограничениях26; ондействовал вплоть до 1979 г.
Ограничения распространялись на финансированиеиностранных инвестиций, за исключением тех случаев, когда операции имелиположительное влияние на платежный баланс.Также резиденты Соединенного Королевства не могли держать средства надепозитах в иностранной валюте либо предоставлять займы резидентам другихстран. Приобрести иностранную валюту для инвестиций можно было только засчет продажи имеющихся на руках иностранных ценных бумаг либо за счетзаймов в иностранной валюте27.Другой страной с давней историей применения инструментов финансовойрепрессии является США.
Впервые запрет выплаты процентов по депозитам довостребования был законодательно введен в США в 1933 г. как часть законаГласса–Стигала и стал известен под названием Regulation Q. Документ такжеустанавливал ограничения по депозитным ставкам.Данная мера финансовой репрессии была обусловлена тем, что банки якобыпривлекали сбережения вкладчиков высоким процентом, чтобы впоследствииThe UK exchange control: a short history [Electronic resource] // Bank of England. 1967. P. 3. Режимдоступа: http://www.bankofengland.co.uk/archive/Documents/historicpubs/qb/1967/qb67q3245260.pdf (дата обращения10.05.2016)27Artis M.J., Taylor M.
Abolishing Exchange Control: The UK Experience // CEPR Discussion Paper. 1989. No. 294.2631вложить «горячие» деньги в спекулятивные операции на бирже Нью-Йорка, чтопривело к краху фондового рынка в 1929 г.После Второй мировой войны соотношение долга к ВВП выросло примернона 120%. Правительство вместе с Федеральной резервной системой (ФРС) вкачестве меры по сокращению долга сохраняло низкие процентные ставки идоходность по облигациям в течение длительного периода. Процентные ставки,скорректированные на уровень инфляции, в реальном выражении оставалисьотрицательными, а номинальная доходность (купон) по облигациям была нижетемпа прироста ВВП на протяжении нескольких десятилетий. Доходностьоблигаций была примерно равна 2,1% (рис.
3).Источник: данные портала Bloomberg на 1 апреля соответствующего года.Рис. 3. Спред доходности 10-летних казначейских облигаций США и темпов приростареального ВВП в 1963–2015 гг.Доходность облигаций должна быть примерно равна темпам прироста вдолгосрочном периоде, согласно классической теории экономического роста.Успех данной политики также был подкреплен неожиданными скачкамиинфляции.В течение трех лет до 1980 г. инфляция превышала средний долгосрочныйпоказатель тренд практически каждый год.
Впоследствии номинальный рост былотносительно высоким, превысив купон по облигациям. Инвесторы при этом неуспевали реагировать на такое развитие событий. Купон по облигациям былотносительно низким.32Спустя три с половиной десятилетия вплоть до начала 1980-х гг.(рис. 4) соотношение госдолга США к ВВП уменьшилось со 120 до 35%. Большаячасть долга была сокращена за счет эффекта ликвидности в результатыфинансовой репрессии.Законодательные решения 1980-х гг. позволили физическим лицам,некоммерческиморганизациямимуниципальнойвластииспользоватьнакопительные депозиты, по которым начислялся процент, а также текущиесчета.
В итоге только коммерческие организации не имели возможностиразмещать средства на депозитах до востребования28.Источник: данные портала Bloomberg и Всемирного банка на 1 апрелясоответствующего года.Рис. 4. Соотношение государственного долга США к ВВП страны в 1967–2015 гг.Законодательство также запрещало банкам хранить средства на счетах довостребования в конце каждого дня. В связи с этим учреждениям каждый деньприходилось переводить средства на другой тип счета. Одним из инструментовинвестирования этих денег были гособлигации США РЕПО. Фактически каждуюночь клиенты банков становились владельцами гособлигаций.Еще одной альтернативой было перевести средства от имени клиента насчет в банковском филиале за пределами США.
На офшорные депозиты запрет нераспространялся. В любом случае средства переводились обратно на депозитныеDodd – Frank: Regulation Q goes the way of the model T [Electronic resource]/ Shearman & Sterling LLP. – July 15,2011. – pp. 2–5. URL: http://www.shearman.com/~/media/files/newsinsights/ publications/ 2011/ 07.pdf (дата обращения13.04.2016)2833счета до востребования в начале рабочего дня и использовались в течение дня дляведения операций. Такое перемещение средств с одного типа счета на другойназывались выметыванием (sweeps), так как деньги перемещались временно.Помимо мер монетарного характера правительство применяло рядадминистративных рычагов. Например, в 1951 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
