диссертация (1169905), страница 2
Текст из файла (страница 2)
В рамкахэмпирического исследования даны оценки взаимосвязи финансовых индикаторови макроэкономических переменных, использовались статистический метод иэлементы эконометрического моделирования.Информационной базой исследования послужили следующие источники: отчеты и статистические данные международных аналитических истатистическихорганизацийэкономическихисследований(ВсемирногоСША,банка,БанкаНациональногомеждународныхбюрорасчетов,Международного валютного фонда, Организации экономического сотрудничестваи развития и др.); данные Федеральной службы государственной статистики, Московскойбиржи; данные информационно-аналитических агентств, в том числе Bloomberg,Reuters; справочно-информационные материалы Банка России, аналитическиеобзоры и результаты мониторинга объема государственного долга и динамикиставки рефинансирования, нормативные документы, регулирующие нормурезервирования и структуру резервов.Научнаяновизназаключаетсявкомплексномизучениимакроэкономических эффектов политики финансовой репрессии посредствомпостроения индекса, состоящего из показателей, характеризующих наиболеераспространенные инструменты данной политики, и установления его влияния надинамику компонентов ВВП.8Основные результаты, содержащие научную новизну и выносимые назащиту, заключаются в следующем:1.
Систематизированы положения, относящиеся к теоретическим аспектаманализа финансовой репрессии, а именно: уточнено понятие и обобщеныпоследствия данной политики. Установлено, что к макроэкономическим рискамотносятся: снижение уровня сбережений и, как следствие, вероятное снижениеобъема инвестиций в долгосрочном периоде, неэффективное размещениеинвестиций, образование финансовых «пузырей», сокращение предложениябанковского кредита, который перенаправлен на приобретение государственныхоблигаций.Кроме того, разделены понятия внутренней и внешней финансовой репрессии.Внешняя финансовая репрессия анализируется как отдельное понятие, посколькуданная политика имеет отличный по своей структуре набор инструментов и внекоторых случаях имеет противоположный эффект по отношению к внутренниммерам давления на финансовый сектор.
Данная политика осуществляется спомощью установления ограничений на приток и отток портфельных инвестиций,а также ограничений доступа к иностранному предложению кредитов.2. Построен Индекс финансовой репрессии (Financial Repression Index, FRI),раскрывающий совокупный эффект инструментов данной политики. Он включаеттакие меры, как поддержание отрицательной реальной процентной ставки покредитам,депозитамигосударственнымоблигациям,размещениегосударственных облигаций на счетах зависимых финансовых учреждений иустановление специфических резервных требований.Было выявлено, что действие мер финансовой репрессии постепенноусиливалось с начала исследуемого периода.
При этом в большинстве стран в2009-2010 гг. был достигнут пик проведения данной политики. В посткризисныйпериод в ряде стран таких, как, например, Япония, Россия, Франция, ЮжнаяАфрика, наблюдалось дальнейшее ужесточение политики финансовой репрессии.В остальных странах, попавших в выборку, наблюдается медленный рост индекса9FRI, что свидетельствует о постепенном смягчении репрессивных мер присохранении их ощутимой важности.3. Проведен регрессионный анализ зависимости темпов прироста ВВП и егокомпонентов от динамики индекса. Было рассчитано, что индекс FRI оказываетзначимое стимулирующее воздействие на потребление – наиболее важныйкомпонент, достигающий 60-70% в структуре ВВП по расходам. Таким образом,политика финансовой репрессии побуждает экономических агентов увеличиватьпотребление в условиях снижения доходности депозитов и облигаций за счетсокращениясбережений.Данныйвыводимеетдвойственныемакроэкономические последствия: рост потребления в среднесрочном периодеможет привести к снижению темпов прироста ВВП в долгосрочной перспективеввиду опережающего темпа сокращения сбережений, а значит и запаса капитала.4.
На основе базы данных МВФ о мерах регулирования иностранныхинвестиций был построен индекс внешней финансовой репрессии (externalFinancial Repression Index, FRIext), который включает ограничения в отношениисделок с различными категориями активов фондового рынка и рынкапроизводных финансовых инструментов.
Показатель FRIext оставался неизменнонизким на протяжении исследуемого периода в группе развитых стран идемонстрировал высокие значения в группе развивающихся стран.В связи с этим была выдвинута гипотеза об обратной зависимости междууровнем развития финансового сектора и мерами внешней финансовой репрессии.Данная гипотеза была подтверждена с помощью кластерного анализа выборки из25 стран ОЭСР и БРИКС.
Было установлено, что к группе стран с наивысшимпоказателем FRIext относятся развивающиеся страны, т.е. чем ниже степеньразвития финансового сектора, тем интенсивнее правительство страны стремитсяограничивать приток и отток портфельных инвестиций на национальный рынок.5. Оценен эффект внешней финансовой репрессии на экономический рост. Вчастности, при увеличении индекса FRIext на единицу прирост ВВП странысоставляет 0,28 п.п. Применение инструментов политики позволяет защитить10национальный финансовый сектор от притока «горячих денег», а также от такназываемого эффекта “sudden stop”, в результате которого страна резко теряетдоступ на рынок заемных средств. В связи с этим можно говорить оположительномэффектевнешнейфинансовойрепрессиивсниженииволатильности выпуска через повышение устойчивости финансового сектора.6.
Выявлены основные инструменты и риски финансовой репрессии в России.Основными инструментами являются, прежде всего, поддержание отрицательнойреальной ставки по депозитам и продажа зависимым финансовым учреждениямгосударственных облигаций с отрицательной реальной доходностью.С учетом того, что проведение политики финансовой репрессии приводит кросту потребления и, следовательно, снижению уровня сбережений и инвестицийпотенциальные риски заключаются в возможном падении совокупного спроса вдолгосрочном периоде, снижении эффективности деятельности подконтрольныхгосударству финансовых учреждений, падении объемов банковского бизнеса.7.
В условиях санкций со стороны западных стран, падения доходов отэкспорта и рисков оттока портфельных инвестиций из России определена рольвнешней финансовой репрессии. Она заключается в удержании сбережений встране посредством введения правительством ограничений на инвестиции виностранные активы, а также приобретения недвижимости за рубежом.Теоретическаязначимостьработысостоитвосуществлениикомплексного анализа финансовой репрессии и предпосылок проведения даннойполитики, прежде всего, в условиях затяжной рецессии и высокого уровнядолговой нагрузки в экономике. Освещается специфика мер финансовойрепрессии и их отличия от инструментов денежно-кредитной политики.Установлено, что между экономическим ростом и финансовой репрессиейсуществует опосредованная взаимосвязь.
При этом финансовая репрессияположительно влияет на динамику потребления.Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностейВАК России. Область исследования соответствует пунктам 1.1. «Политическая11экономия: формирование экономической политики (стратегии) государства» и1.3. «Макроэкономическая теория: теория экономического роста» паспортаспециальности ВАК 08.00.01 – Экономическая теория.Практическая значимость работы.
Отдельные положения исследованиямогут быть приняты во внимание денежными властями (Министерствомфинансов РФ и Банком России) при корректировке денежно-кредитной политикис учетом непосредственного влияния финансового сектора на потреблениедомашних хозяйств.Итоги диссертации представляют практический интерес для участниковфинансового рынка в части разработки методики оптимизации инвестиционнойстратегии с учетом рисков, связанных с применением государством мерфинансовой репрессии.Результаты работы также нашли применение в преподавании дисциплин«Экономическаятеория»,«Прикладнаямакроэкономика»,«Финансоваямакроэкономика», спецкурсов по проблемам денежно-кредитной политики.Апробация результатов исследования. Основные положения и выводыдиссертационного исследования нашли отражение в статьях автора общимобъемом 4,4 п.л., в том числе опубликованных в рецензируемых научныхизданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, а также в ходевыступлений наXI Конвенте Российской ассоциации международныхисследований (секция «Теоретические и прикладные проблемы структурноцифровой трансформации экономики», г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
