диссертация (1169905), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Поэтому проведениеполитики финансовой репрессии ведет к сокращению базы налога на доходэкономических агентов. Макроэкономический эффект финансовой репрессиипредставляет собой выгоды либо потери для бюджета страны, которыеопределяются соотношением инфляционного налога и налога на доходы.Рассмотрим предложенную учеными Н. Рубини и Х.
Сала-и-Мартиномтеоретическую модель, связывающую экономический рост и финансовуюрепрессию. Данная модель позволяет выявить наиболее важные мотивы ипоследствия политики финансовой репрессии: денежные власти страны могутприбегать к давлению на финансовый сектор, чтобы привлечь дополнительныйдоход в бюджет.Под инфляционным налогом в узком смысле понимается сеньораж.
В более широком смысле данный терминподразумевает доход государства от разницы между доходностью ценной бумаги и стоимостью производства ивведения в обращение уплачиваемой за бумагу банкноты. Данный термин также распространяется на обменоблигаций правительства на банкноты, выпускаемые центральным банком. Подробнее см.: Brock P. L. Reserverequirements and the inflation tax //Journal of Money, Credit and Banking.
– 1989. Т. 21. №. 1, pp. 106-121.14Gupta K. L., Financial repression and fiscal policy // Journal of Policy Modeling. 1997. Vol. 19. №. 4. pp. 358-363.1317Доход отражается в модели в форме инфляционного налога. Установлено,что такого рода инструменты угнетения финансового сектора оказываютотрицательноевлияниенаэкономическийрост,посколькуфинансовоепосредничество является важным компонентом динамики предельного выпуска 15.Модель Рубини и Сала-и-Мартина представляет собой вариацию моделиэкономического роста Лукаса, где центральным фактором является предложениеденежных средств.В соответствии с моделью домашние хозяйства используют денежныесредства как наиболее ликвидный инструмент трансформации накоплений впотребление, в то время как сбережения в виде государственных облигацийсокращают потребление, поскольку являются менее ликвидными.С учетом бюджетных ограничений и спроса на денежные средствадомашних хозяйств темп роста потребления выглядит следующим образом:гдеċ/с – темп роста потребления;α и β – коэффициенты вознаграждения труда и капитала соответственно;σ – коэффициент эластичности замещения;r – реальная процентная ставка по неденежным активам;τ – ставка налога на доходы;ρ – естественная ставка дисконтирования;A –показатель финансового развития;ṁ/m – реальные денежные остатки.Изуравнениявидно,чторостпотребленияпредставляетсобойположительную функцию разницы между реальной процентной ставкой и ставкойдисконтирования, а также положительно зависит от темпа прироста накопленийреальных денежных остатков.
Следовательно, в случае оптимума индивиды будутбезразличны при выборе между потреблением и сбережением еще одной единицыресурса.15Roubini N., Sala-i-Martin X. A growth model of inflation, tax evasion, and financial repression // Journal of MonetaryEconomics. 1995. Vol. 35. Iss. 2. pp. 275–301.18Доход от сбережения еще одной единицы – это доход от сбережений вразмере r(1 – τ), где r – реальная процентная ставка по неденежным активам, τ –ставка налога на доходы.Доход от потребления одной единицы сегодня вместо завтрашнегопотребления составляет ρ (естественная ставка дисконтирования).
Реальныеденежные остатки равны ṁ/m.Следующий шаг – это спецификация поведения компаний. Исследователипредставили модель производственной функции в следующем виде:Yt= φ(A)Kt,ГдеY– валовый выпуск;t – заданный период времени;К – показатель запаса капитала;А – уровень финансового развития, при этом φ'(A)>0.Производственнаяфункциявмоделиимеетлинейнуюформу.Последовательно выразив государственные расходы, ставку налогообложения,темп роста предложения денег, ограничение бюджета домашних хозяйств,равновесное соотношение труда и капитала, бюджетные ограничения государства,авторыконцепцииполучаютдифференциальноеуравнение,выражающеезависимость динамики бюджетных доходов от уровня финансового развитиястраны.Предположим, что денежные власти посредством инструментов финансовойрепрессии могут контролировать степень развития финансового сектора.Принимая во внимание, что темп роста денежной массы µ и ставканалогообложенияявляютсяэкзогенными,правительствосталкиваетсясдилеммой.
С одной стороны, финансовое развитие приводит к росту дохода, азначит, к росту базы налога на доходы. С другой стороны, оно снижает реальныйспрос на наличные деньги и, следовательно, сокращает базу инфляционногоналога. Тогда производная общего дохода государства от уровня развитияфинансового сектора имеет следующий вид:19REVENUE / A μcμβ( A)cβ( A) (R / A)+τ(A),αRαR2гдеREVENUE – это доход государства;µ–номинальный темп роста предложения денег;R– доход государства от инфляции и налогов на доходы физических июридических лиц.Данное алгебраическое выражение отражает весьма неопределенную рольфинансовой репрессии.
Первый член уравнения отрицательный, знак второгочлена предсказать сложно, третьего – положительный. Таким образом,окончательный знак функции дохода в бюджет от уровня финансового развитиязависит от линейности функции полезности. Если она нелинейна, то мерыфинансовой репрессии отрицательно сказываются на экономическом росте.Финансовая репрессия оказывает влияние на потребление. Низкаядоходность депозитов и дешевый кредит подталкивают экономических агентов ксокращению сбережений, стимулируя потребление. Для иллюстрации рассмотриммодель закрытой экономики, в которой реальный выпуск может быть представленкак:Y = C + S,где Y – это уровень валового выпуска;C – потребление;S – сбережения.Данное соотношение демонстрирует противоречивый эффект финансовойрепрессии.
Поскольку положительный стимулирующий эффект на потреблениеможет вызвать сокращение объема располагаемых сбережений и в долгосрочномпериоде привести к падению выпуска.Политика финансовой репрессии является вынужденной мерой в условияхтак называемой кредитной рецессии или, как ее еще называют, «балансовойрецессии», которая во многом схожа с событиями последних 20 лет в Японии и20Великой депрессией в США 16 . Под балансовой рецессией понимается такоесостояние экономики, при котором наблюдаются низкие темпы прироста ВВП ивысокий уровень государственного долга, в результате чего реальный сектор неимеет доступа к банковском кредиту.Такие рецессии вызваны чрезмерным перегревом фондового рынка ивысоким уровнем финансового рычага. Главная проблема «пузыря» на фондовомрынке, раздуваемого за счет инвестирования заемных средств, заключается в том,что после обвала цены на активы снижаются, а обязательства по займам,используемым для покупки переоцененных во время пика активов, никуда неисчезают из пассивов компаний.Чтобы вернуть ситуацию к устойчивому уровню, компании и домашниехозяйства вынуждены увеличивать сбережения и погашать долги.
Этот процессприводит к сокращению агрегированного спроса и погружает страну в долговуюрецессию. Итог: инъекции ликвидности, проводимые центральным банком, неприводят к увеличению предложения кредитов реальному сектору.Данный феномен отражен на рис.1, где очевиден разрыв между объемамиденежных агрегатов М1–М3 на балансах финансовых учреждений и кредитовдомашним хозяйствам и банкам.16Koo R. The world in balance sheet recession: causes, cure and politics // Real-World Economics Review.
2011. Iss. 58, p.19.21Примечание: денежные агрегаты масштабированы в соотношении 2000 = 1.Источник: данные Банка Англии.URL: http://www.bankofengland.co.uk/boeapps/iadb/ index.asp(дата обращение: 13.04.2017)Рис. 1. Объем ликвидности в финансовом и реальном секторе Великобритании.Для сравнения: во время кризиса интернет-компаний лопнувший «пузырь»переоцененных активов привел к банкротству многих портфельных инвесторов,однако это не вызвало потери благосостояния в реальной экономике, так какинвестированные средства в большинстве случаев не являлись заемными.В период кредитной рецессии в результате политики количественногосмягчения на рынке наблюдается превышение валовых сбережений над валовымиинвестициями17, но эти сбережения не трансформируются в капитальныеинвестиции, а государство действует как кредитор последней инстанции, чтобызаполнить образовавшуюся брешь.Согласно теории кредитного кризиса, экономика может принимать двасостояния 18 .Нормальным считается состояние рынка, когда частный секторстремитсямаксимизировать свою прибыль.Денежно-кредитнаяполитикаСм., например, данные всемирного банка о доле валовых инвестиций (gross capital formation)и сбережений (gross savings) в мировом ВВП.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
