диссертация (1169905), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Бернштама и А. Рабушки55 выявлены искажения, вызываемыесубсидированием либо административным государственным регулированиемфинансового рынка. В частности, были проанализированы соотношения объемовкредитования проектов с государственным участием и их рыночной оценки.Авторы заключают, что политика финансовой репрессии в виде «моральногоубеждения» неизменно приводит к снижению среднего уровня отдачи отинвестиций на рынке.Часто говорится о финансовой репрессии как о надстройке более широкихмернетрадиционнойДКП.Однойизтакихмерявляетсяполитикаколичественного смягчения. Мнение экспертов относительно влияния мерколичественного смягчения(QE) смешанное.
С одной стороны, согласно расчетамБанка Англии,QE привело к снижению номинальной доходности облигаций на1%56. С другой стороны, доходность облигаций падала также быстро в странах,где не проводилось QE57.Также следует отметить, что массовые операции Банка Англии по покупкеоблигаций едва ли привели к эффекту вытеснения. Страховые компании иинвестиционные фонды являются более крупными покупателями долговых бумаг,что свидетельствует об эффекте «плененной аудитории».Так, в период с 2008 по53The financial-repression levy // The Economist. 2013. URL: http://www.economist.com/news/finance-andeconomics/21574041-there-more-one-way-savers-lose-out-financial-repressionlevy.
(режим доступа: 13.06.2016)54A study of debt and inflation during a period of financial repression / Sbrancia M.B., Reinhart C. Vegh C.A.//Dissertation. University of Maryland, 2012. Pp. 15-2355From Predation to Prosperity: How to Move from Socialism to Markets / Bernstam M., Rabushka A. // Stanford, 2006.56Bank of England. The distributional effects of asset purchases // Quarterly Bulletin Q3. 2013, p. 258.57Watson Towers. QE impact on pension funds exaggerated. 2012.
URL: http://www.pensionsage.com/pa/QE-impact-onpension-funds-exaggerated-Towers-Watson.php. (дата обращения: 01.09.2016)552012 гг. инвестиции пенсионных фондов и отечественных банков в британскиегособлигации увеличились в общей сложности на 200 млрд британских фунтов.Финансовая репрессия банковского сектора включает также инструментызанижения реальной доходности депозитов и ставок по кредитам.
Полезнорассмотреть пример Китая, где данный вид регулирования применялся особенноинтенсивно вплоть до недавнего времени 58 . Субъектами этой политики чащевсего были домашние хозяйства. Низкая ставка по депозитам, устанавливаемаяцентральным банком, в сочетании с намного более высоким уровнем инфляциисоздавали эффект изъятия части сбережений вкладчиков59.Так, в период с 2002 по 2007 гг. Народный банк Китая (НБК) установилпредельное значение по депозитам на уровне 0,72%.
При этом инфляция вырослаза тот же период на 9 п.п. с –0,8% в 2002 г. до 8% в Iквартале2008 г.60От проведения такой политики выигрывают корпорации. Например, с 2002по 2008 г. реальная процентная ставка как по депозитам, так и по кредитамзначительно упала. При этом большая часть кредитов в Китае приходится накорпоративный сектор, а не на домашние хозяйства.Так, в 2002 г. НБК утвердил ставку рефинансирования на уровне 5,31%, приэтом всего за год индекс цен производителей упал на 2,3%. Таким образом,реальная ставка по кредиту составила 7,6%. Напротив, в 2008 г. номинальнаяставка по кредиту составила 7,47%, а уровень цен производителей вырос на7,95%.
Следовательно, реальная процентная ставка по кредиту составила –0,5%. Витоге по сравнению с 2002 г. реальная процентная ставка упала на 8,1 п.п.Учитывая, что корпоративный долг на 2008 г. составлял 22,2 трлн юаней,скрытая субсидия, которую подразумевает снижение реальной ставки по кредитуна 8%, могла бы показаться чрезмерной. Однако корпорации также являютсякрупнымидержателямидепозитов.ВконцеIкварталаMaswana J. China’s Financial Development and Economic Growth: Exploring the Contradictions // InternationalResearch Journal of Finance and Economics. 2008, pp. 89–101.59Lardy N.
Financial repression in China // Peterson Institute for International Economics. September, 2008.60Overall Stability in National Economic Circulation in the First Quarter Beijing // National Bureau of Statistics of China,April 16 2008.58562008 г. объем средств на депозитах корпораций нефинансового сектора составил19,4 трлн юаней. Поэтому чистая сумма кредитного долга компаний составлялавсего 2,8 трлн юаней. Прибыль, полученная банками от финансовой репрессии в Iквартале 2008 г., составила 55 млрд юаней, что равно 1% ВВП страны, или однойпятой части от скрытого налога, уплаченного домашними хозяйствами в тот жепериод.Поэтому скрытый налог в форме отрицательной процентной ставки подепозитам фактически перераспределяет доходы от домашних хозяйств в пользукорпоративных заемщиков и в большей степени – государства и государственныхбанков61.К примеру, в течение 2007 г.
НБК повысил учетную ставку в шесть раз.Однакоставкиподепозитамдовостребованияизмененынебыли.В крупнейшем Промышленном и коммерческом банке Китая (Industrial andCommercial Bank of China ICBC) на депозиты до востребования приходится 53%всех пассивов.С одной стороны, хотя ставки по депозитам были увеличены НБК с 4,14%до 5,85%, издержки госбанков практически не изменились (повысившись всего на0,12% по сравнению с 2006 г. с 1,65 до 1,77%) именно благодаря«замораживанию» доходности по депозитам до востребования.С другой стороны, доход банков по кредитам вырос после того, как НБКподнял ставки по кредитам с 5,42 до 6,11%. Таким образом, спред междукредитной и депозитной ставками банков вырос с 3,77% в 2006 г. до 4,34% в 2007.С учетом того, что в среднем объем выданных кредитов в 2007 г.
составил 4 трлнюаней, рост чистого процентного дохода банка ICBC составил 40%62.Кризис суверенного долга стран ЕС спровоцировал кризис ликвидностибанковского сектора. Для смягчения ситуации потребовались значительныеобъемы финансовой помощи со стороны тройки кредиторов (МВФ, ЕС иЕврокомиссии).61Lardy N. Financial repression in China. Peterson Institute for International Economics. September, 2008.URL: https://piie.com/sites/default/files/publications/pb/pb08-8.pdf. (дата обращения: 12.12.2016)62Annual Results Announcement // Industrial and Commercial Bank of China. 2007,рр. 15–22.57Чтобы избежать повторения подобного в будущем, в ЕС была принятаДиректива о восстановлении банковской системы (Bank Recovery and ResolutionDirective). Она учредила наблюдательный орган Single Supervisory Mechanism,который будет финансироваться за счет налога на банковскую систему.С 1 января 2016 г.
все банки, получающие финансовую помощь отправительства, должны конвертировать часть вкладов держателей банковскихдепозитов, акций и облигаций в собственный капитал банка. Доля изымаемыхсредств составляет 8%. Сначала будут вовлечены средства акционеров, затем –держателей облигаций, а потом – держателей депозитов суммой более 100 тыс.евро63.В 2013 г. на Кипре прошла прямая экспроприация депозитов.
Годом ранеестрана обратилась к Евросоюзу с просьбой предоставить средства нарекапитализацию банков. Обязательным условием предоставления суммы вразмере 10 млрд евро было согласие Кипра провести единоразовый сбор сдепозитов. Займы размером больше 100 000 евро были обложены налогом в 9,9%,меньшие суммы – по ставке 6,75%64.Экономика Кипра характеризуется высоким уровнем зависимости отбанковского сектора и, в частности от депозитов в банках страны. Об этомсвидетельствует коэффициент корреляции между общим объемом депозитов иВВП, который составляет 0,95.Из анализа данных табл.
1 следует: объем депозитов в банках Кипра в 2013г. сократился более чем на 10 млрд евро по сравнению с предыдущим годом. ВВПстраны за год отреагировал снижением на 6,7%.Именно ввиду высокого уровня развитости банковского сектора на КипреЕЦБ удалось осуществить меры финансовой репрессии в короткие сроки,эффективно провести рекапитализацию банковского сектора и восстановитьдоверие к финансовой системе страны.63Halaj G., Hueser A.-C., Kok Ch., Perales Ch., Kraaij A. Systemic implications of the European bail-in tool:a multi-layered network analysis // Financial Stability Review.
May 2016.64Stavros A.Z. Fairness and reflexivity in the Cyprus bail-in // Empirica. 2016.Vol. 43.Iss. 3, pp. 579–606.58Таблица 1Объемы депозитов в банках и ВВП Кипра в 2007–2015 гг.ГодОбщий объем депозитов, млн евроВВП в текущих ценах, млн евро200749489,8217327,84200855339,6318768,83200955589,4118423,14201066699,9319062,95201170716,7519486,76201270088,0219411,17201349384,8318118,98201446208,9217506,34201545772,9417420,64Источник: база данных Банка Кипра и Всемирного Банка.Итак, в данной главе были перечислены меры финансовой репрессии,применяемые в различных странах по отношению к национальному рынку.Однако очень часто такие меры, как установление отрицательной реальнойпроцентной ставки или продажа отечественных государственных облигаций«плененной аудитории», могут не реализоваться в полной мере из-за конкуренциимирового кредитного рынка либо из-за притока иностранных инвестиций встрану.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
