диссертация (1169905), страница 14
Текст из файла (страница 14)
В феврале 2009 г. ставка налога была вновьповышена.С октября 2009 г. правительство устанавливало несколько видов ставок пофинансовым операциям. Отдельно следует отметить, что каждый раз привведении нового объекта налогообложения в рамках IOF о новой мере объявлялипосле закрытия рынков, и налог вступал в силу в начале следующего дня.
19октября 2009 г. был введен 2%-ный налог на портфельные инвестиции, которыйраспространялся и на фондовом рынке, и на долговом83.Способ, который инвесторы использовали в тот момент, чтобы обойтиналог на портфельные инвестиции, заключался в том, чтобы конвертироватьценные бумаги в депозитарные расписки. Последние являются ценнымибумагами, выпускаемыми банком-депозитарием, который под залог бумагипредоставляет инвестору расписку, торгуемую на внешних рынках (чаще всего наамериканском рынке депозитных расписок).18 ноября 2009 г.
бразильское правительство ввело 1,5%-ный налог наоперации с депозитарными расписками, чтобы оградить внутренний фондовый83Chamon M., Garcia M., Souza L. FX interventions in Brazil: a synthetic control approach // Journal of InternationalEconomics. 2017. Iss. 108, pp. 157-168.69рынок от иностранных инвесторов и не позволить использовать эти бумаги вкачестве инструмента избегания налога IOF.Когда иностранный инвестор покупает депозитарные расписки, у него естьправо конвертировать их в базовый актив на бразильском рынке. Это позволялоинвесторам приобретать на нем активы, не оплачивая 2%-ный налог наиностранные инвестиции. В декабре 2010 г. был введен налог такого же размерана конвертацию депозитарных расписок.Рынок облигационного займа был предметом гораздо более жесткогорегулирования в форме ограничения притоков капитала в данную сферу.Изначально ограничения осуществлялись в виде 2%-ного налога на инвестиции воблигации, и к 2010 г.он был увеличен до 6%.
При этом налоговомурегулированиюирезервнымтребованиямподлежалиисключительнопортфельные инвестиции, другие формы иностранного капитала оставалисьосвобожденными от налога.В январе 2011 г. центральный банк Бразилии объявил о введениитребования по резервированию средств без процентного вознаграждения наобязательства банков на валютном рынке – свыше 3 млрд долл.
(на рынке спот),что в значительной степени ограничило возможности обойти налоги на входящиепортфельные инвестиции.Спустя месяц бразильское правительство ввело 6%-ный налог на выпускоблигаций на внешних рынках, если их срок погашения был менее одного года(впоследствии налог распространялся на займы со сроком до двух лет).Позднее был введен аналогичный налог на эмиссию долгосрочного долга споследующей конвертацией в краткосрочные облигации. До введения налогаинвесторы могли использовать производные финансовые инструменты дляувеличения своей валютной позиции и платили налог лишь с той суммы в валюте,которую они платили для закрытия своих контрактов.Таким образом, инструменты внешней финансовой репрессии применяютсяразвивающимися странами на протяжении многих десятилетий и чаще всего70положительно сказываются на экономическом росте и финансовом развитии,посколькупозволяютзащититьнациональныйфинансовыйволатильности потоков иностранных портфельных инвестиций.секторот71ГЛАВА 2.
КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ФИНАНСОВОЙРЕПРЕССИИ НА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ§2.1. Анализ структуры и динамики индекса внутренней финансовойрепрессииВ связи с сохраняющейся проблемой высокого уровня государственногодолга и низких темпов роста как в развитых, так и в развивающихся странахпродолжает быть актуальной политика финансовой репрессии, нацеленная наполучение дополнительного дохода в бюджет и снижения долговой нагрузкипутем искусственного занижения реальной процентной ставки, доходности подепозитам и государственным облигациям84.Однако все более важным становится вопрос количественной оценкивлияния данных мер денежно-кредитной политики на экономический рост.В качестве первого шага в этом направлении необходимо построить сводныйиндекс, который включал бы основные элементы такой политики.
Структураиндекса финансовой репрессии позволяет увидеть, какие инструменты денежнокредитного регулирования имеют наибольший вес и влияние в отдельно взятойстране с учетом внешней и внутренней экономической конъюнктуры.Нами будет рассмотрена динамика элементов индексавнутреннейфинансовой репрессии (Financial Repression Index, FRI) за период с 2000 по 2014г. в странах ОСЭР и БРИКС. Далее будет оценена спецификация уравнениярегрессии темпа прироста ВВП и динамики его компонентов с включениеминдекса FRI.Будет протестирована гипотеза о положительном влиянии политикивнешней финансовой репрессии на экономический рост.
Для этого посредствомкластерного анализа будет показано, что степень развития финансового сектораопределяет необходимость использования инструментов внешней финансовойрепрессии.84Giovanni A., De Melo M. Government revenue from financial repression // American Economic Association. AmericanEconomic Review. 1993. Vol. 83. No. 4, pp. 953–963.72Предлагаемое исследование основано на выборке, состоящей из 13 стран.Такой объем позволит качественно провести регрессионный анализ и получитьнеобходимые оценочные результаты. При этом среди исследуемых стран есть какразвитые, так и развивающиеся экономики, что снимает вопрос о смещенностиоценок в силу изначальной однородности выборки.Цель регрессионного анализа состоит в выявлении зависимости междуэкономическим ростом и финансовой репрессией.
В таблице 2 приведен списокстран, включенных в выборку.Таблица 2Выборка стран для исследованияСТРАНЫОЭСРСТРАНЫ БРИКС1.Австралия1.Бразилия2.Канада2.Россия3.Франция3.Индия4.Япония4.Китай5.Израиль5.Южная Африка6.Голландия7.Норвегия8.ШвейцарияПримечание: статистические данные по странам собраны на основе баз данныхВсемирного банка, МВФ и агентства Bloomberg за 2000–2014 гг.Преждечемначатьпостроениеиндекса,целесообразноописатьинструменты, применяемые в рамках политики финансовой репрессии. Отметим,что во многих работах часто смешиваются понятия финансовой репрессии имакропруденциальной политики (macroprudential policy)85.Например, повышение нормы резервирования и покупка коммерческимифинансовыми учреждениями более надежных государственных облигаций вместодругихинструментовфондовогорынкасчитаетсякакмероймакропруденциальной политики, с точки зрения традиционного подхода к85Reinhart C.M., Kirkegaard J.F.
Sbrancia M.B. Financial Repression Redux // International Monetary Fund. Finance &Development. 2011. Vol. 48. No. 1, pp. 22–27.73достижению финансовой стабильности, так и основным элементом финансовойрепрессии86.Отметим также, что снижение реальных процентных ставок либодоходности по облигациям, но сохранение их положительного значения можетявляться признаком мягкой денежно-кредитной политики, направленной напривлечение иностранных инвестиций87.Если реальные значения данных показателей опускаются ниже нуля, ихможно считать мерами финансовой репрессии. К этому часто добавляетсясмешение понятий фискальной репрессии и финансовой в одной и той жеработе88. Данное противоречие осложняет исследование с точки зрениястатистического анализа, так как влияет на значимость и знак компоненты присоставлении индекса.Еще раз напомним, что суть финансовой репрессии состоит в том, чтобыперенаправитьпотокизаемныхсредстввгосударственныедолговыеинструменты, часто являющиеся непривлекательными для частных инвесторов (всилу искусственно заниженной ставки доходности)89.Другими словами, в отсутствии финансовой репрессии правительствуприходилось бы размещать госдолг на рынке с более высоким купоном, чтобыпривлечьинвесторов.Впротивномслучаеонолишилосьбычастиинвестиционных средств, направленных на приобретение более доходныхинструментов на свободном рынке.Таким образом, можно определить финансовую репрессию как политику, врезультате которой поведение экономических агентов обусловлено нерыночнымиобстоятельствами.86De Gregorio J.
Inflation, taxation and long-run growth // Journal of Monetary Economics. 1993. Vol. 31. Iss. 31, pp. 271–298.87Reinhart C.M. Public debt, monetary policy and financial stability // Banque de France. Financial Stability Review, 2012,no. 16, pp. 37–48.88Drelichman M., Voth H.J. Debt sustainability in historical perspective: The role of fiscal repression // Journalof the European Economic Association, 2008, no. 6, iss. 2-3, pp. 657–667.89Goswami S., Gupta R.
An endogenous Growth Model of a Financially Repressed Small Open Economy // InternationalEconomic Journal, 2009, vol. 23, iss. 1, pp. 143–161.74Для целей исследования были отобраны пять элементов финансовойрепрессии, считающихся наиболее распространенными.1.Реальная ставка рефинансирования, РСР (real interest rate, RIR) –ставка рефинансирования, скорректированная на уровень инфляции, измеряемойдефлятором ВВП.В разных странах инструменты установления и характер самой процентнойставки варьируются. В частности, где-то ключевой является ставка, формируемаяна рынке РЕПО, а где-то – ставка дисконтирования по среднесрочным займамкоммерческим банкам. Данные по этому показателю были взяты из базыВсемирного банка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
