диссертация (1169905), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Все это приводит к ослаблению эффекта внутренней финансовойрепрессии.Для развивающихся стран также актуальны волатильность потоковиностранного капитала и их проциклический характер. Отток капитала, утечкисбережений из страны можно рассматривать как уменьшение налогооблагаемойбазы для «налога» финансовой репрессии.В этом контексте очевидной является необходимость исследовать меры,которые позволили бы изолировать внутренний финансовый сектор от мирового,лишив, таким образом, экономических агентов возможности обойти меры даннойполитики.Далее мы подробнее остановимся на политике внешней финансовойрепрессии, охарактеризуем как теоретические предпосылки использования ееинструментов,такисследуемых стран.иколичественныемакроэкономическиеэффектыдля59§1.4. Внешний аспект финансовой репрессииВ общем виде политика финансовой репрессии развивается по тремнаправлениям.Во-первых, правительство вынуждает зависимые финансовые учреждения(«плененную аудиторию») приобретать государственные облигации путемустановления высокой нормы резервирования, что позволяет правительствуфинансировать дефицит бюджета по ставке, близкой либо равной нулю.Во-вторых, государство подавляет рынок частного долга и капитала, чтобыустранить конкуренцию по отношению к государственным облигациям.В-третьих, правительство законодательно устанавливает максимальныйуровень процентной ставки по депозитам с целью лишить частных вкладчиковстимула размещать деньги на депозитах и способствовать инвестированию вреальный сектор.Сопровождающую роль в этом контексте играет политика внешнейфинансовой репрессии, которая реализуется за счет установления ограничений наприток и отток капитала на отечественный фондовый, долговой рынки и рынокпроизводных финансовых инструментов, а также ограничивает доступ киностранному предложению кредита.Объектомрегулированиявнешнейфинансовойрепрессииявляетсяисключительно финансовый сектор экономики (рынок облигаций, банковскийсектор, фондовый рынок как альтернатива банковскому сектору).Целью регулирования в данном случае является изоляция внутреннегофинансового рынка и устранение иностранных кредитных и инвестиционныхпродуктов, не поддающихся национальному монетарному регулированию иослабляющих действие внутренних мер финансовой репрессии65.Ахмед Абу Бакр Ф.А.
Внешний аспект финансовой репрессии / Ахмед Абу Бакр Ф.А // Деньги и Кредит. — 2017.— №11 — С.50-58.6560Выполняя сопровождающую функцию, финансовая репрессия обеспечиваетнеобходимые условия для внутренних мер угнетения (сдерживания) финансовогосектора66.Так, во многих странах ограничения притока портфельных инвестиций ииностранного кредита на внутренний финансовый рынок позволяет эффективноприменять административные меры по снижению ставки рефинансирования идоходностиоблигаций,что,всвоюочередь,значительнооблегчаетфинансирование госдолга.В научной литературе, посвященной эффекту инфляционного налога воткрытой экономике, выявлено, что внешняя финансовая репрессия можетпривести к снижению реальной стоимости обслуживания госдолга и повыситьдоходы от инфляционного налога67.В данном исследовании проводится параллель с работой68, гдерассматривается оптимальное сочетание налоговой политики и ограниченийдвижения капитала.Экономисты рассматривают регулирование потоков иностранного капиталакак форму снижения объема иностранных активов во владении национальнымиинвесторами, которые не облагаются налогами.
В текущем диссертационномисследовании рассматривается внешний аспект финансовой репрессии как способограничить доступ иностранных кредитных и инвестиционных продуктов, неподдающихся регулированию со стороны национальных монетарных властей.Например, инструментыэффективноприменятьвнешней финансовой репрессииадминистративныемерыпопозволялиснижениюставкирефинансирования и доходности облигаций, что, в свою очередь, значительнооблегчает финансирование госдолга69.66De Macedo J.B., Sebastiao M.
Public debt and implicit taxes The Portuguese experience // European Economic Review.1989. Vol. 2-3. Iss. 33, pp. 573–579.67Sussman O. Macroeconomic effects of a tax on bond interest rates // Journal of Money, Credit and Banking. 1991, Vol. 3.Iss.
23, pp. 352–366.68Aizenman J., Guidotti P.E. Capital controls, collection costs and domestic public debt // Journal of International Moneyand Finance, 1994, Vol. 1. Iss. 13, pp. 41–54.69Financial regulation, implicit taxes and fiscal adjustment in Italy. Fiscal Policy, Economic Adjustment and FinancialMarkets / Bruni F., Penati A., Porta A. // IMF Publication Service, Washington, DC, 1989.61В более широком смысле внешняя финансовая репрессия может бытьрассмотрена в рамках политики ограничения по счету движения капиталаплатежного баланса.Эффективность мер по снижению мобильности иностранного капиталарассматривается в ранних моделях Манделла-Флеминга в контексте различныхрежимов валютного курса.Например, при фиксированном курсе денежно-кредитная политика имееттолько краткосрочное влияние на темп прироста ВВП: стимулирующие мерыувеличивают выпуск и импорт, приводя к уменьшению валютных резервов и темсамым к сокращению предложения денег.При свободном движении капитала та же политика приводит к немедленнойпотере валютных резервов и не оказывает никакого влияния на выпуск.Пригибкомобменномкурсестимулирующаяналогово-бюджетнаяполитика приводит к росту выпуска и обесценению обменного курса, в результатечего достигается равновесие в соотношении экспорта и импорта.Жесткая налогово-бюджетная политика приводит в укреплению обменногокурса, повышая внутреннюю процентную ставку.
Выпуск при этом остаетсянеизменным, поскольку рост государственных расходов вытесняет чистыйэкспорт70.В ряде теоретических работ пересмотрено влияние ограничений движенияиностранного капитала в рамках модели гибких цен и максимизации полезности.Например, в одном из исследований отмечается, что в малой открытойэкономике двойственный обменный курс и ограничения по счету движениякапитала эквивалентны по своему действию (в той же степени, как действиетарифов и квот).
Они представляют собой налог (либо субсидию) на операции посчету движения капитала. В отсутствие других искажений ограниченияХолопов А.В. Валютный курс как инструмент макроэкономического регулирования / А.В. Холопов // Мироваяэкономика и международные отношения. 2004. № 12. С. 25–33.7062мобильности иностранного капитала и двойственный обменный курс приводят куменьшению выпуска71.Напротив, если экономика является крупной, то как уровень обменногокурса, так и ограничения по счету движения капитала приводят к ростублагосостояния.
Установление барьеров на пути международных потоковкапитала так же влияет на результаты внутренней денежно-кредитной и налоговобюджетной политики72.Как утверждается, существует значимая разница между последствиямивнешней финансовой репрессии в странах с различным уровнем развитияфинансовых институтов. Так, в работе Дж. Френкеля отмечается, чтотрадиционный механизм стерилизации избыточных иностранных инвестицийможет быть эффективен только в том случае, если внутренние финансовыеструктуры достаточно развиты, чтобы реагировать на изменения регулятивныхмер73.В странах, которым удается успешно проводить стерилизацию избыточныхфинансовых ресурсов, спрос и предложение на внутреннем рынке не подверженысильному влиянию краткосрочной ставки рефинансирования. В традиционноймодели Манделла-Флеминга данное свойство финансовой и экономическойсистемы страны отражается неэластичностью кривых IS и LM.Из классической модели следует, что в странах, где политика финансовойрепрессии применяется эффективно, внешние шоки процентной ставки не влияютна регулирование центральным банком предложения денег, даже если внутренняяставка рефинансирования привязана к ставке на международном кредитномрынке.Очевидным свойством такой системы является направленность политикифинансовой репрессии на регулирование не только доходности на денежном или71Adams C., Greenwood J.
Dual exchange rate systems and capital controls: An investigation / Journalof International Economics. 1985. Vol. 1-2. Iss. 18, pp. 43–63.72Greenwood J., Kimbrough K.P. Capital controls and fiscal policy in the world economy // Canadian Journalof Economics. 1985. pp. 743–765.73Frankel J. Monetary policy in emerging markets // Handbook of Monetary Economics. 2011, no.
3, pp. 1439–152063кредитном рынках, но и процентных ставок на рынке ценных бумаг сограничением доступа к нему иностранных инвесторов.Эффективная внешняя финансовая репрессия также обеспечивает принятиеправительством оптимальных решений в области налогообложения.Правительство также способно значительно более эффективно применятьинструменты сокращения государственного долга, становясь для национальныхинвесторов единственным крупным и относительно надежным заемщиком.Сочетание инфляции, внутренней и внешней финансовой репрессиипозволяет эффективно решать задачи государственных финансов.
Ограничения посчету движения капитала снижают способность домашних хозяйств, малого исреднего бизнеса избежать инфляционного налога.Как отмечается в исследовании А. Дрейзена, внешние инструментыфинансовой репрессии позволяют повысить норму резервирования, тем самымстимулируя спрос на денежные средства и увеличивая налоговую базу для«инфляционного налога».Ученый также отмечает, что эти меры могут отрицательно сказаться наэкономическом росте в долгосрочной перспективе, поскольку способны привестик снижению уровня инвестиций в стране из-за роста процентной ставки покредитам74.В работе П.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
