диссертация (1169905), страница 16
Текст из файла (страница 16)
37, iss. 4, pp. 763–777.80Далее мы строим таблицу, в которой представлены собственные значениякорреляционной матрицы для пяти индивидуальных показателей (нормированныхзначений переменных), которые и будут составлять индекс финансовойрепрессии. Отметим, что сумма собственных значений равна числу переменных(Q= 5).Для составления индекса финансовой репрессии FRI мы прогнозируем егозначение для каждой страны отдельно. Затем выстраиваем корреляционнуюматрицу индексов FRI всех тринадцати стран, чтобы выявить схожие тенденции вденежно-кредитной политике разных государств.Прежде чем строить индекс финансовой репрессии надо оценитьвзаимозависимость пяти коэффициентов, составляющих его. Поскольку мыанализируем панельные данные, изменяющиеся как во временнóм, так и впространственном разрезе, корреляционная матрица будет построена для каждойстраны в отдельности. Далее приведены корреляционные матрицы для Японии иРоссии (табл.
3,4).Таблица 3Корреляционная матрица факторов по нормированным показателям ЯпонииНаблюдений =15РСРРСДДГДДОРСР1,00РСД1,001,00ДГД0,570,571,00ДО0,400,400,361,00РТ0,430,430,910.3549РТ1,00Примечание: здесь и далее аббревиатуры означают: РСР – реальная ставка рефинансирования, РСД –реальная ставка по депозитам, ДГД – доля государственного долга на счетах финансовых учреждений,ДО – доходность государственных облигаций, РТ – резервные требования. В тексте также могутвстречаться аббревиатуры английских эквивалентов, использовавшихся при проведении расчетов вэконометрических пакетах: РСР=RIR, РСД=RDR, ДГД=PubDebtH, ДО=Byields, РТ=ResReq.Источник: рассчитано автором.81Таблица 4Корреляционная матрица факторов по нормированным показателям РоссииНаблюдений =15РСРРСДДГДДОРСР1,00РСД0,361,00ДГД-0,12-0,141,00ДО-0,15-0,07-0,081,00РТ-0,08-0,450,28-0,17РТ1,00Источник: рассчитано автором.Таблицы 3 и 4 представляют 15-летний период наблюдений с 2000 по 2014гг.ЕслидляЯпонииинструментыуправленияставкойпроцента,государственным долгом и нормой резервирования значимо взаимосвязаны, то вслучае России коэффициент корреляции между ставкой рефинансирования идругими мерами денежно-кредитной политики близки к нулю.Анализируя пример японской монетарной политики, можно прийти квыводу, что правительство страны целенаправленно манипулировало уровнемнормы резервирования и ставкой рефинансирования с целью привлечениябольшего объема средств в инструменты государственного долга101.Отметим, что зависимость между уровнем ставки рефинансирования RIR иобъемом размещенного на счетах финансовых учреждений государственногодолга PubDebtH значима, так как коэффициент корреляции превышает 0,5 иположителен.
Это свидетельствует о том, что правительство искусственнозанижало доходность сбережений, делая инструменты государственного долгаболее привлекательными102.В то же время правительство Японии часто использует административныемеры для поддержания спроса на инструменты государственного долга. Этоотражено в уровне коэффициента корреляции между долей государственногодолга и нормой резервирования.101Ushida M.
Towards the end of deflation in Japan? Monetary policy under Abenomics and the role of the central bank //Revue de l’OFCE, 2014, no. 135, pp. 243–268.102Kawai M., Morgan J.P. Long-term Issues for Fiscal Sustainability in Emerging Asia. Policy Research Institute, Ministryof Finance // Public Policy Review, 2013, vol. 9, no. 4, pp. 751–769.82Как известно, в рамках Базельского соглашения государственные облигацииприравниваются к резервам в валюте как наиболее ликвидное средствонакопления. Поэтому финансовые учреждения вынуждены приобретать этиинструменты для прохождения стресс-тестов. И правительство Японии активноосуществляло продажу госдолга зависимым пенсионным фондам и коммерческимбанкам 103 . Можно сделать вывод, что все инструменты денежно-кредитнойполитики Японии взаимосвязаны в достаточно высокой степени.Противоположнымпримеромявляетсяденежно-кредитнаяполитикаРоссии.
Если определить коэффициент корреляции между ее элементами, можноувидеть, что в большинстве случаев он имеет значения, близкие к нулю. Этоможет быть связано с тем, что размещение гособлигаций с отрицательнойреальнойдоходностьюнасчетах«плененнойаудитории»используетсяправительством как временная мера, в то время как политика отрицательнойреальной доходности депозитов носила более продолжительный характер.Следующим этапом исследования является построение и анализ структурыиндекса внутренней финансовой репрессии (Financial Repression Index, FRI)каждой из стран. Несмотря на то, что для выполнения данной задачи мы выбралипять наиболее распространенных инструментов, причисляемых к политикефинансовой репрессии, ввиду описанных причин не всегда данные мерысвидетельствуют о проведении такой политики.Это подтверждается и статистическими данными. Часто реальные значениякак процентной ставки, так и доходности облигаций не снижаются доотрицательного уровня и служат, скорее, инструментами стимулированияинвестиций.Дляопределениянаиболееважныхвзаимосвязеймеждупятьюинструментами монетарной политики была построена корреляционная матрицафакторов для каждой страны.103Ogawa K., Imai K.
Why do commercial banks hold government bonds? The case of Japan // Journalof the Japanese and international Economies, August, 2014, iss. 34, pp. 243–268.83Можно выделить группу, в которой 4-5 факторов имеют значимый уровенькорреляции, и те страны, в которых только два из пяти анализируемыхинструментов демонстрируют взаимосвязь.Для наглядности приведем пример Бразилии (см.
табл. 5), где уровеньпроцентной ставки, доли государственного долга на счетах «плененнойаудитории» и норма резервирования имеют высокие коэффициенты корреляции.Таблица 5Корреляционная матрица факторов для БразилииНаблюдений =15РСРРСДДГДДОРСР1,00РСД0,901,00ДГД-0,91-0,781,00ДО-0,21-0,04-0,101,00РТ-0,51-0,450,43-0,03РТ1,00Источник: рассчитано автором.Из анализа данных табл. 5следует, что ставка рефинансированиякоррелирует с депозитной ставкой и объемом государственного долга в высокойстепени (коэффициенты равны 0,9 и –0,91 соответственно). Относительновысокая обратная зависимость наблюдается также между уровнем реальнойставки рефинансирования и нормой резервирования.Итак, корреляционный анализ показал, что в случае Бразилии четыре изпяти факторов финансовой репрессии тесно взаимосвязаны и значимо влияют надинамику сводного индекса финансовой репрессии.Отдельно заметим, что полученные результаты в отношении политикифинансовой репрессии в Бразилии не противоречат исследованиям, проведеннымранее, хотя значимость фактора реальной процентной ставки всегда была выше посравнению с другими инструментами денежно-кредитной политики104.104Minella A., Souza-Sobrinho N.
Monetary Policy channels in Brazil through the lens of a semi-structural model //Economic Modelling, 2013, vol. 30, pp. 405–419.84Далее был проведен анализ главных компонент, в результате которогополучены собственные значения, компонентные нагрузки каждого фактора исформирован индекс FRI для Бразилии.Таблица 6Собственные значения отобранных компонентМетод главных компонент/ корреляцияНомер компонентыСобственноезначениеКомпонента 1Компонента 2Компонента 3Компонента 43,040,690,220,45Количество наблюденийКоличество компонентСледRhoРазницаДоляобъясненнойдисперсии2,360,760,460,170,180,060,01= 15= 4= 4= 1,000Общаядоляобъясненнойдисперсии0,760,930,991,00Источник:рассчитано автором.На табл. 6 представлены собственные значения четырех компонент,соответствующих количеству факторов, наиболее коррелирующих друг с другом.Отметим, что процент дисперсии, который объясняет первая компонента,достаточно высок – 81%105.Первая компонента объясняет максимально возможную долю дисперсиидля всех собственных значений (Eigenvalue = 3,04).
Вторая компонента объясняетмаксимально возможную долю оставшейся дисперсии, равной 0,68. У третьей ичетвертой компонент собственные значения равны 0,22 и 0,05 соответственно.Следует обратить внимание, что собственное значение второй компонентыменьше единицы, таким образом, статистически имеет смысл анализироватьтолько первую компоненту.Ахмед Абу Бакр Ф.А. Анализ структуры индекса финансовой репрессии в странах ОЭСР и БРИКС / Ф.А АхмедАбу Бакр// финансовая аналитика: проблемы и решения журнал. — 2017.
— №8. — С.859-87610585Таблица 7Компонентные нагрузки элементов финансовой репрессии в БразилииМетод главных компонент (собственные векторы)ПеременнаяКомпонента 1Компонента 2Компонента 3Компонента 4Компонента 5РСР0,560,17-0,030,810,00РСД0,530,210,73-0,380,00ДГД-0,53-0,250,680,440,00РТ-0,370,930,020,060,00Источник:рассчитано автором.На табл. 7 представлены нагрузки компонент для каждого показателяфинансовой репрессии в Бразилии. Высокие и средние значения компонентныхнагрузок (выше 0,5) указывают на то, как отдельные показатели (нормированныезначения переменных) связаны с главными компонентами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
