диссертация (1169905), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Отрицательный знакнагрузок для факторов PubDebtH и ResReq говорит о том, что измененияполучившегося индекса FRI Бразилии в меньшей степени отражают динамикуназванных элементов.Теперь рассмотрим структуру индекса для каждой страны и постараемсявыделить общие для некоторых стран черты денежно-кредитной политики. Дляэтого проанализируем знак и значение компонентных нагрузок, полученных прианализе методом главных компонент. Для удобства была составлена своднаятаблицазначений,позволяющаянагляднооценитьсоответствиямеждуанализируемыми странами (табл. 8).Помимо Бразилии к группе стран, где как минимум три из пяти фактороввлияют на динамику индекса финансовой репрессии, относятся Китай, Франция,Япония, Израиль, Нидерланды, Швейцария.
Рассматривая данную группу каккластер, можно заметить, что для всех стран, за исключением Китая, ставкарефинансирования является важным инструментом финансовой репрессии. Этонеудивительно для группы стран, которым присущи дефляционные тенденции.86Таблица 8Сводные показатели факторных нагрузок первой компонентыСтранаРСРРСДДГДДОРТАвстралия0,610,68–0,4100Бразилия0,550,52–0,530–0,39Канада0,630,6400,440Китай0,620,6300–0,47Франция0,6400,670–0,37Индия0,630,640,4400Япония0,480,480,480,320,44Израиль0,530,53–0,48–0,450Нидерланды–0,660,35000,66Норвегия0,70,7000Россия0–0,7000,71ЮАР000,70,70Швейцария0,670,57–0,4800Источник:рассчитаноавтором.Внутри данной группы, тем не менее, влияние факторов в структуреиндекса разное.
Например, в Израиле размещение госдолга способствуетослаблению эффекта финансовой репрессии.Следует отметить, что на протяжении последних десяти лет реальнаядоходностьгосударственныхоблигацийоставаласьположительной,чтопротиворечит критериям определения финансовой репрессии.
В то же времяввиду низкой инфляции, не удовлетворяющей целевому показателю БанкаИзраиля, монетарный регулятор начал применять в том числе и количественныемеры денежно-кредитного стимулирования в виде отрицательной реальнойдоходности процентной и депозитной ставки106.Выделяется полнотой инструментов денежно-кредитной политики Япония.ВструктуреееиндексаFRIсильноевлияниеоказываетполитикаманипулирования как ставкой рефинансирования, так и нормой резервирования, атакже размещения государственного долга на балансе «плененной аудитории».Нагрузки первой компоненты для этих факторов составляют 0,4; 0,56 и 0,57соответственно. Это довольно высокие показатели, если учесть их комплексноеприменение.106OECD Economic Surveys: Israel OECD reports, 2015.
URL: https://www.oecd.org/eco/surveys/Israel-Overview-OECDEconomic-Survey-2016.pdf. (дата обращения 10.09.2016)87Как известно, большой вес в финансовой системе Японии имеютпенсионные фонды с консервативной инвестиционной политикой. Правительствоактивно пользуется каналом сбыта государственных облигаций зависимымфинансовым учреждениям, что и нашло свое отражение в высоком показателевеса данного фактора в индексе.
Наконец, управление нормой резервированиятакже является одним из приоритетных направлений политики финансовойрепрессии.Противоположным примером являются страны, где анализ только двухфакторов давал достаточно высокое значение уровня объясненной дисперсии дляпервой компоненты. К данной группе относятся Канада, Австралия, Норвегия иИндия, Россия и Южная Африка.Общим выводом анализа данной группы стран является то, что в нихзначительно бóльшую роль играет фискальная, а не монетарная политика.Причины могут быть разные.
Для группы стран БРИКС, таких как Индия, Россияи Южная Африка, это слабое развитие финансового рынка 107 . А для стран –экспортеров сырья с развитым финансовым рынком, таких как Норвегия, Канадаи Австралия, причиной является предпочтение фискальной политики ииспользования бюджетных стабилизаторов.Для данного исследования были отобраны страны, имеющие различныйопыт использования политики финансовой репрессии.Так, если для Японии характерно использование всех инструментовмонетарной политики, то в Норвегии правительство ограничивает своиинтервенции лишь регулированием процентных ставок.
Тем не менее существуетнесколько тенденций, объединяющих некоторые исследуемые страны в однугруппу.Следующим шагом в выявлении общих тенденций политики финансовойрепрессии в выбранных странах станет анализ корреляции самих индексов FRIстран выборки (табл. 9). Для этого построим матрицу корреляции и выявим107Hoffman A., Loeffler A. Low interest rate policy and the use of reserve requirements in emerging markets // EconStor,Leibniz Information Centre for Economics, Working Paper, no.
120.88участников с наиболее высоким коэффициентом корреляции по отношению кдругим странам.Таблица 9.Корреляционная матрица индексов финансовой репрессии FRIдля стран выборкиНаблюдений = 15FRI Авс FRI Бра FRI Кан FRI КитFRI ФраFRI ИндFRI Яп1,000,391,00-0,530,281,00-0,410,240,651,000,400,880,210,361,000,010,660,470,570,661,000,390,790,070,440,920,621,000,350,800,130,480,920,620,98-0,61-0,540,110,44-0,36-0,05-0,13-0,150,020,450,470,140,500,000,320,690,160,270,830,590,74FRI АвсFRI БраFRI КанFRI КитFRI ФраFRI ИндFRI ЯпFRI ИзрFRI НидFRI НорвFRI РосFRI-0,37ЮжАфр-0,06FRI ШвцрОкончание таблицыFRI ИзрFRI НидFRI НорвFRI РосFRIЮжАфрFRI Швцр0,120,520,13-0,010,49-0,130,030,080,570,310,260,32FRI Изр FRI НидFRI Норв FRI Рос FRI ЮжАфр1,00-0,121,000,090,051,000,81-0,270,401,00-0,130,050,230,101,000,360,390,400,38-0,13FRIШвцр1,00Источник: рассчитано автором.Из анализа приведенных данных следует, что индекс FRI Бразилии ввысокой степени коррелирует с аналогичными показателями Франции, Индии,Японии, Голландии, России и Израиля.Отметим, что во всех странах данной группы проводится комплекснаяполитика монетарного регулирования.
В большинстве стран можно наблюдатьследующий тренд: динамика индекса в исследуемой выборке стран отражаетпостепенное усиление мер финансовой репрессии с начала исследуемого периода.Общим для всех стран выборки является понижательная динамика индекса FRIвплоть до наступления кризиса 2009 г., свидетельствующая об усилении мер89финансовой репрессии (рис. 10). Тем не менее, как уже отмечалось,статистические показатели инструментов, составляющих индекс могут отражатьвлияние не только финансовой репрессии, но и других макроэкономическихтенденций. В частности, в период с 2003 по 2007 гг. снижение индекса FRI можетбыть вызвано эффектом перегрева мирового финансового рынка.
На фоневысоких темпов роста экономики уровень инфляции увеличивался, что неизбежноприводило к снижению реальной ставки процента108.В посткризисный период ответная реакция исследуемых стран быларазличной: некоторые правительства поступательно усиливали меры внутреннейфинансовой репрессии (дальнейшее снижение индекса FRI наблюдалось вЯпонии, Бразилии, России, Франции и Южной Африке). Индекс FRI достигалминимальных значений в 2009-2012 гг., однако далее наметилась тенденцияроста, что свидетельствует о смягчении репрессивных мер при сохранении ихощутимой важности.Интересно проследить динамику индекса FRI в развитых странахэкспортерах сырья (Австралии и Канаде) и в быстро растущих рынках Китая,Индии и Южной Африки. Графики индекса этих стран обнаруживают сходствореакции денежных властей на кризис 2007-2009 гг.
В четырех из пяти странпроизошло резкое ужесточение мер финансовой репрессии в 2008 г. Затемпоследовал столь же резкий отскок индекса FRI. Исключением являетсяАвстралия, где пик ужесточения политики произошел на год позже. Тем не менее,для всех пяти стран причиной резкого колебания индекса может быть снижениеставок по кредитам, финансируемых за счет резкого притока иностранныхинвестиций из эпицентра кризиса – финансовых центров Европы и США.В этот период ужесточение финансовой репрессии можно представить какконтрциклическую меру, направленную на стимулирование потребления вусловиях резкого сокращения доходов от экспорта.
Дальнейшее сжатие мировогокредитного рынка побудило правительства данной группы стран смягчить мерыАхмед Абу Бакр Ф.А. Влияние финансовой репрессии на экономический рост: эмпирический анализ / АхмедАбу Бакр Ф.А // Экономический анализ журнал. — 2017. — том 16 № 9 — С.1778-1796.10890финансовой репрессии для привлечения инвестиций109.
Начиная с 2010 г. индексFRI данной группы стран стабилизировался. Это означает, что меры финансовойрепрессии использовались денежными властями как дополнительная мерастабилизациинациональногофинансовогосектораистимулированияпотребления.Источник: расчеты автора.Рис. 10.Индекс финансовой репрессии в странах ОЭСР и БРИКСВ табл. 10 даны показатели индекса в группе стран с высоким уровнемдохода и низким уровнем государственного долга. Поскольку одной из целейфинансовой репрессии является сокращение уровня государственного долга,предполагается, что страны с небольшим объемом долговой нагрузки менеесклонны проводить политику финансовой репрессии.Тем не менее впосткризисный период реакция данной группы стран была различной.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
