диссертация (1169905), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Если в отсутствие кризиса снижение процентных ставокдолжно привести к росту кредитования, то в условиях кредитного кризисаудешевление денег не ведет к росту инвестиций.На второй стадии регрессионного анализа было проведено исследованиевлияния финансовой репрессии на динамику компонентов ВВП. В качествезависимыхпеременныхпоочереднорассматривалисьдоляпотребления,инвестиций и государственных расходов в ВВП. Для дальнейшего анализа вкачестве зависимой переменной нами выбран показатель потребления (Cons),поскольку коэффициент корреляции между потреблением и индексом FRI показалнаивысший результат.Вкачествеконтрольныхпеременныхиспользованыдоляваловыхинвестиций в ВВП (GrCapF), соотношение количества людей, получившихсреднее образование, к общему числу занятых на рынке труда (SecEdu),отношение товарооборота страны и объема ВВП (Trade), а также ВВП на душунаселения за первый исследуемый год.
Параметризация уравнения регрессииосуществлялась на основе большего набора факторов: чистого экспорта, долигосударственных расходов в ВВП. Тем не менее их значимость на первых этапахтестирования модели оказалась пренебрежительно малой.Включая долю получивших среднее образование как элемент уравнения, мыследуем логике построения регрессионной зависимости экономического роста отстепени финансовой глубины Р.
Барро 136 , где средний уровень образованияиспользуется как показатель человеческого капитала – важного фактораэкономического роста. Тогда исследуемая линейная регрессионная модель будетвыглядеть следующим образом:Cons = α + b1∙GDPpercap + b2∙GrCapF + b3∙Trade + b4∙SecEdu + b5∙FRI + ε,где α – свободный член уравнения регрессии;Barro R.
J. Economic growth in a cross section of countries //The quarterly journal of economics. – 1991. – Т. 106. – №.2. – С. 407-443.136107b1…b5– коэффициенты уравнения регрессии;ε – показатель стандартной ошибки.Теоретически предполагается, что объем инвестиций должен отрицательносказываться на потреблении, поскольку инвестирование является альтернативойрасходованию активов.
Объем товарооборота, напротив, должен непосредственноположительно коррелировать с уровнем потребления в стране. Полученныерезультаты, тем не менее, демонстрируют несколько отличающуюся тенденцию.Результаты оценки уравнения регрессии с помощью основных методов анализапанельных данных приведены в табл. 14.Таблица 14ПоказательВВП на душу населенияИнвестицииБазовая модель потребленияМодельФЭСЭПул МНК–00**(0)(0)–0,47–0,48–0,6(0,04)(0,04)(0,05)УОР0(0)–0,48(0,04)Товарооборот страны–0,11–0,11–0,1–0,11(0,01)(0,01)(0,05)(0,01)Уровень образования0,01*0,01*0,100,02*(0,02)(0,02)(0,02)(0,02)Hausman (P-value)0,000–––Количество наблюдений195195195195R-squared0,470,470,52–Примечания. Зависимая переменная – доля потребления в ВВП.
Числа в скобках указываютстандартную ошибку. * и ** – соответственно 10%- и 5%-ный уровни значимости. Отсутствиеобозначения звездочкой означает, что коэффициент незначим.Источник: расчеты автора.Изанализаприведенныхданныхможнозаключить,чтоуровеньобразования незначим для объема потребления, а инвестиции и инфляцияожидаемо приводят к сокращению потребления в стране.Отсутствие влияния уровня образования на потребление может бытьобъяснено тем, что в исследуемых странах, как развитых, так и развивающихся,уровень образования на современном этапе стабильно высок, в то время какуровень потребления значительно колеблется под воздействием других факторов.108В этой связи полезно сравнить текущую работу с работами прошлых лет.Например, для исследований 1970–1990-х гг.
было свойственно выявлятьположительноевлияниеуровняобразованиянаэкономическийрост(см., например, работы К. Луинтьеля и П. Деметриадиса). Это было вызвано тем,что уровень образования и темп прироста ВВП в развивающихся странах рослипропорционально быстро, что подтверждало явную корреляцию между двумяпоказателями.Источник: данные Всемирного банка. URL: http://databank.worldbank.org/data/reportsaspx?source=2&series=NE.CON.TETC.ZS&country= (дата обращения: 30.11.2017)Рис. 11. Динамика среднего уровня потребления и торговли в 2000–2014 гг., % к ВВПТакже следует отметить отрицательное влияние торговли на динамикупотребления. Традиционно считается, что рост товарооборота и потреблениясильноиположительновзаимосвязаны.Однакоеслипроанализироватьстатистические данные за рассматриваемый период, можно прийти к выводу, чтодинамика потребления и товарооборота имеют разнонаправленные тренды(рис.11).
Более того, расчет коэффициента корреляции между уровнемпотребления и торговли является высоким и отрицательным (–0,76). Отсюдаследует вывод: потребление, угнетаемое внешними макроэкономическимифакторами (в том числе мерами финансовой репрессии), связано с уровнемторговли обратно пропорционально.Следующий шаг –включение индекса внутренней финансовой репрессии вуравнениерегрессиипотребления.Втабл.15приведенырезультаты109статистической оценки исследуемого фактора, представлены коэффициентыфакторов регрессии с указанием их значимости.Из использованных четырех моделей оценки регрессии только модель пулаМНК отбрасывает фактор финансовой репрессии как незначимый.
Однако, какуже было отмечено, эта модель наименее надежна для анализа панельных данных.Все остальные методы оценки подтверждают значимость данного фактора длядинамики потребления.Результаты регрессионного анализа следует интерпретировать следующимобразом: снижение показателя FRI (т.е. ужесточение политики финансовойрепрессии) стимулирует потребление.
Снижение индекса финансовой репрессиина 1 приводит к росту потребления на 0,13 процентных пункта.Таблица 15Влияние индекса FRI на потреблениеПоказательВВП на душу населенияИнвестицииУровень образованияТоварооборот страныИндекс финансовой репрессииHausman (P-value)Количество наблюденийR-squaredФЭ––0,47**(0,04)0,01(0,02)–0,11**(0,01)–0,13*(0,07)0,0001950,46МодельСЭПул МНК00(0)(0)–0,48**–0,6*(0,04)(0,05)0,010,10*(0,02)(0,02)–0,11**–0,1**(0,01)(0,01)–0,13*–0,14(0,07)(0,26)––1951950,470,52УОР0(0)–0,49*(0,04)0,02(0,02)–0,11**(0,01)–0,13*(0,07)–195–Примечания.
Зависимая переменная – доля потребления в ВВП. Числа в скобках указываютстандартную ошибку. * и ** – соответственно 10%- и 5%-ный уровни значимости. Отсутствиеобозначения звездочкой означает, что коэффициент незначим.Источник: расчеты автора.Таким образом, была подтверждена нулевая гипотеза о том, чтоужесточение политики финансовой репрессии приводит в среднесрочнойперспективе к росту потребления – основного компонента ВВП. Влияние индексавнутренней финансовой репрессии статистически незначимо для динамики ВВП.Неоднозначность макроэкономического эффекта финансовой репрессии наэкономический рост связано с тем, что стимулирование потребления в110среднесрочной перспективе осуществляется за счет сокращения сбережений, чтоможет привести к падению темпов роста инвестиций и валового выпуска.§2.3. Кластерный и регрессионный анализ влияния внешней финансовойрепрессии на экономический ростВ данном диссертационном исследовании рассматривается как внутреннийаспект финансовой репрессии, так и внешний.
Внешняя финансовая репрессияимеет отличный по своей структуре набор инструментов и в некоторых случаяхимеет противоположный эффект по отношению к внутренним мерам подавленияфинансового сектора. В связи с этим целесообразно рассчитать индекс внешнейфинансовой репрессии (external Financial Repression Index, FRIext) и определитьего влияние на темп прироста ВВП.Анализируемые данные собраны экспертами МВФ и включают в себякатегории регулирования рынка деривативов и финансовых гарантий. Первыепредставляют особый интерес, поскольку роль таких инструментов в финансовомсекторе возрастает137.
Для составления индекса внешней финансовой репрессиисформирована панель данных за период 2000-2014 гг. Нами рассматриваетсяпрежняя выборка из 13 стран, представленная в табл. 2.Доклад экспертов МВФ характеризует наличие в той или иной странеограничений международных сделок по различнымкатегориям активов.Исследователи используют бинарную систему присвоения кода каждомупоказателю. Если в стране не наблюдается исследуемой меры регулирования,присваивается код 0. Если меры регулирования применяются к определеннойкатегории, присваивается код 1.
При этом используется система правил, всоответствии с которой каждой категории назначается определенный код138.137Lane P.R., Milesi-Ferretti G.M. The external wealth of nations mark II: Revised and extended estimatesof foreign assets and liabilities, 1970–2004 // Journal of international Economics, 2007,vol. 2, iss. 73, pp.
223–250.138Fernández A., Klein M.W., Rebucci A., Schindler M., Uribe M. Capital control measures: A new dataset // IMFEconomic Review, 2016, vol. 3, iss.64, pp. 548–574.111В данной работе будет использовано семь из десяти категорий, которыеподходят для анализа внешнего аспекта финансовой репрессии. Им присвоеныследующие аббревиатуры: [mm] – это инструменты денежного рынка, которые включают в себяценные бумаги со сроком погашения до одного года, а также краткосрочныеинструменты, такие как депозитарные расписки, казначейские векселя и пр.; [bo] – облигации и другие долговые инструменты со сроком погашенияболее одного года; [eq] – паи, акции или другие ценные бумаги долевого участия, заисключением долгосрочных инвестиций, классифицируемых как прямыеиностранные инвестиции; [ci] – ценные бумаги коллективного инвестирования, эмитируемые паевымифондами и инвестиционными трастами; [fc]–финансовыекредиты,заисключениемкоммерческих,предоставляемые резидентами, включая банки, нерезидентам той или инойстраны, либо наоборот; [de] – это производные финансовые продукты, которые включают в себяконтракты по сделкам передачи прав собственности, залоговые бумаги,финансовые опционы и фьючерсы, другие торгуемые бумаги вторичногорынка, свопы и другие долговые инструменты, а также деривативывалютного рынка; [gs] – это ценные бумаги либо инструменты финансового поручительства,предоставляемые резидентами нерезидентам, и наоборот.
В состав гарантийвходят ценные бумаги, заложенные под обеспечение платежей, либовыполнение контрактов – залоговые расписки, исполнительские залоги,гарантийныеаккредитивы,атакжеинструментыфинансовогопоручительства, используемые в качестве гарантии для независимыхфинансовых операций.112Используемая для анализа база данных также классифицирует операции попризнаку резиденции покупателя либо продавца, а также природу операции:покупку, продажу или эмиссию актива. Для пяти категорий активов –инструментов денежного рынка, облигаций, акций, инструментов коллективногоинвестирования и деривативов – определены четыре категории ограничений пооперациям. Они разделяются на: два вида регулирования притока капитала,включая приобретение активов на национальном рынке нерезидентами (PurchaseLocally by Non-Residents, plbn) и продажа либо эмиссия активов за границейрезидентами (Sale or Issue Abroad by Residents, siar), а также две категориирегулирования оттока капитала: приобретение активов за границей (PurchaseAbroad by Residents, pabr) и продажа либо эмиссия активов на национальномрынке нерезидентами (Sale or Issue Locally by Non-Residents, siln).Регулирование сделок по финансовым кредитам [fci, fco] и финансовымгарантиям подразделяется [gsi, gso] только ограничениями притоков и оттоков.Для наглядности приведем аббревиатуры категорий активов и их раскрытие покаждому виду ограничений.Ограничения притока и оттока капитала:1) притока: _plbn – приобретение ценных бумаг на национальном рынке нерезидентами(Purchase Locally by Non-Residents); _siar – продажа либо выпуск ценных бумаг заграницей резидентами (Sale orIssue Abroad by Residents);2) оттока: _pabr – приобретение ценных бумаг резидентами (Purchase abroad byResidents); _siln – продажа или выпуск ценных бумаг (Sale or Issue Locally By NonResidents);Ограничения притока и оттока других категорий активов:1) gsi, gso – притока (i) и оттока (o) инвестиций в форме финансовых гарантий;2) fci, fco – притока (i) и оттока (o) инвестиций в форме финансовых кредитов.113Для обозначения применяемого вида ограничений к категории активов mm,bo, eq, ci, de используются суффиксы _plbn, _siar, _pabr, _siln139.Индекс FRIext представляет собой совокупность мер по ограничениюопераций на фондовом рынке и рынке производных финансовых инструментов.Индекс внешней финансовой репрессии в общем виде был определен следующимобразом:FRIext = f [PLBN (mm, bo, eq, ci, fc, de, gs); SIAR(mm, bo, eq, ci, fc, de, gs); PABR(mm, bo, eq, ci, fc, de, gs); SILN (mm, bo, eq, ci, fc, de, gs)].Как уже отмечалось, внешняя финансовая репрессия призвана изолироватьвнутреннийфинансовыйпродемонстрировановрынокоттеоретическойвнешнего.частиПриэтом,исследования,какбылооченьчастоограничения операций купли-продажи облигаций и активов фондового рынкабывает недостаточно.Большое количество видов производных финансовых инструментов, атакже залоговые операции на денежном рынке и рынке РЕПО могут позволитьвнешним инвесторам получить доступ на национальный рынок и снизитьэффективность мер внутренней политики финансовой репрессии.В процессе подготовки данных для построения индекса внешнейфинансовой репрессии FRIext мы исходили из того, что все отобранныеинструменты ограничения движения международного капитала действуютсонаправленно.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
