диссертация (1169905), страница 24
Текст из файла (страница 24)
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ПОЛИТИКИФИНАНСОВОЙ РЕПРЕССИИ§3.1. Сравнительный анализ результатов исследований положительных иотрицательных эффектов финансовой репрессииРезюмируя выводы, полученные в рамках исследований прошлых периодов,отметим, что количественный эффект финансовой репрессии в отношенииэкономического роста весьма неоднозначен и часто близок к пренебрежительномалым результатам.В работах 1980–1990-х гг. роль финансовой репрессии статистическиоценивалась на выборках развивающихся стран, так как в тот период финансоваярепрессия рассматривалась, прежде всего, как инструмент сдерживания притока иоттокаиностранногокапиталавстранах,гденеэффективнаяработарегулирующих институтов и слабое развитие финансового сектора приводили кразнонаправленному эффекту внутренней и внешней финансовой репрессии.В этом смысле выделяется исследование Н.
Рубини и Х. Сала-и-Мартина,посвященное Латинской Америке. Меры финансовой репрессии, анализируемые вработе, – ограничения на предоставление кредита (в форме повышения нормырезервирования) и искусственно заниженные процентные ставки.С одной стороны, исследователи отмечали негативное влияние даннойполитики с точки зрения традиционных положений неолиберальной школы опагубном влиянии регулирования финансового сектора на экономический рост.Однако для изучаемого региона роль внутренней финансовой репрессии не таквелика.С другой стороны, отрицательное значение коэффициента финансовойрепрессии, полученное исследователями, достаточно мало (менее 0,009) 147 , чтосогласуется с выводом данной диссертационной работы о незначимом влияниифинансовой репрессии именно на темп прироста ВВП.147Roubini N., Sala-i-Martin X.
Financial repression and economic growth // Journal of Development Economics, 1992,vol. 1, iss. 39, pp. 5–30.127Отметим, что исследования финансовой репрессии преимущественноанализируют временны́е ряды. Например, в работе Хиа-Хсынь Ху, посвященнойанализу влияния финансовой репрессии на экономический рост в Тайване,используется векторная модель авторегрессии.Имея очевидные преимущества перед статическими моделями анализапанельных данных, эта модель не позволяет сделать универсальные выводы овлиянии фактора на группу стран.В отличие от стран Латинской Америки азиатский регион, и Тайвань вчастности, демонстрировал высокий уровень экономического роста, с 1960-х гг.,хотя правительства этих стран активно прибегали к инструментам финансовойрепрессии. Тем не менее результат, полученный в рамках регрессионного анализа,былпренебрежительномалдляформированияопределенноговыводаотносительно эффекта финансовой репрессии148.Важно сказать, что в 1980–1990-е гг., не рассматриваемые в данной работе,давление на финансовый секторв форме снижения реальной ставки по кредитамтакже имело положительное влияние на рост выпуска продукции реальногосектора в силу низкого уровня государственного и корпоративного долга в тотпериод.Этот эффект наиболее ярко проявился в странах Юго-Восточной Азии, гдереальный сектор экономики имел лидирующую роль, а финансовая репрессияспособствовала нейтрализации экстерналий, вызванных резким притоком иоттоком «горячих» денег.Поэтому нельзя не отметить важности исследований, посвященныхвзаимосвязи между финансовым развитием и экономическим ростом.
Именно онаво многом определяет дальнейшую эффективность мер финансовой репрессии.Данная тема подробно раскрыта в работе Дж. Энга и У. Мак-Киббина, гдерассматривается148соотношениеуровняразвитияфинансовогосектораHu Chia-Hsin. Financial Development and Economic Growth: Evidence from Taiwan. VDM Publishing, 1993.и128интенсивности применения политики финансовой репрессии 149 .
Авторами былиспользован метод главных компонент для построения индекса финансовойрепрессии. Полученный сводный показатель учитывает такие инструментыполитики финансовой репрессии, как занижение процентных ставок, программыпрямого кредитования и повышение нормы резервирования.Сосредоточив свое внимание на Малайзии, исследователи использовалиэконометрическийкоинтеграцииианализвременны́хвведениярядов.фиктивныхмакроэкономические шоки, пережитыеСпомощьюпеременных,многомернойотражающихстраной за 1960–2001 гг., былоустановлено, что репрессивная политика финансового сектора отрицательновлияет на его уровень развития.Далее с учетом сдерживающего влияния финансовой репрессии Дж. Энг иУ.
Мак-Киббин исследуют причинно-следственную взаимосвязь между уровнемразвития финансового сектора и экономическим ростом. Эмпирический анализпоказал: хотя реформы финансового сектора привели к его росту, это неотразилось на долгосрочном развитии экономики в целом, а напротив, сталоследствием экономического роста в стране.
Это подтвердило гипотезу Дж. Энга иУ. МакКиббина о том, что экономический рост является причиной увеличенияобъема финансовых операций.Изучение влияния финансовой репрессии на экономический рост вразличных странах дает интересные возможности для дальнейшего исследования.Анализ литературы, посвященной данной теме (табл. 20), показывает, чтосуществуетстабильнаядвухступенчатаявзаимосвязьмеждуфинансовойрепрессией, финансовым развитием и экономическим ростом. Отсюда можносделать вывод: финансовая репрессия, воздействуя на финансовый сектор, влияетна причинно-следственную связь между ним и экономическим ростом.149Ang J.B., McKibbi W.J. Financial liberalization, financial sector development and growth: evidence from Malaysia.Journal of development economics, 2007, vol. 1, iss. 84, pp.
215–233.129Таблица 20Эмпирические исследования, посвященные финансовой репрессии, финансовомуразвитию и экономическому ростуСтранаЕгипетЮжная КореяВлияние финансовойрепрессиина финансовое развитие[источники]Положительное [Arestis et al.,2002]Положительное [Arestis andDemetriades, 1997; Bandiera etal., 2000; Demetriades andLuintel, 2001]МексикаПоложительное [Bandiera et al.,2000]ФилиппиныПоложительное [Arestis et al.,2002]Отрицательное [Bandiera et al.,2000]Отрицательное [Demetriades andLuintel, 1996, 1997; Arestis et al.,2002]ГанаИндияМалайзияОтрицательное [Ang, McKibbin,2007]ТурцияОтрицательное [Bandiera et al.,2000]КитайОтрицательное [Huang Y., XunW., 2010]Отрицательное [Becker B.,Ivashina V.]Европейский союзВыявленная причинноследственная взаимосвязь междуфинансовым развитиеми экономическим ростомНе выявленоФинансовое развитиеи экономический рост взаимновлияют друг на друга [Demetriades andHussein, 1996; Arestis and Demetriades,1999; Choe and Moosa, 1999]Финансовое развитиеи экономический рост взаимновлияют другна друга [Arestis and Demetriades,1999]Не выявленоНе выявленоФинансовое развитие являетсяследствие экономического роста[Demetriades and Hussein, 1996; Arestisand Demetriades, 1999]Финансовое развитие являетсяследствие экономического роста [Ang,McKibbin, 2007]Финансовое развитие являетсяследствие экономического роста[Demetriades and Hussein, 1996; Arestisand Demetriades, 1999]Не выявленоНе выявленоИсточник: составлено автором.В странах, где политика финансовой репрессии оказывает положительныйэффект на развитие финансовой отрасли, связь между развитием последней иэкономическимростомявляетсявзаимной.Если финансовая репрессия наносит вред финансовой системе, то влияниефинансового сектора на экономику страны в целом незначимо и маловероятно.Однако для подтверждения данной гипотезы необходимо провести большийобъем аналитической работы.130Исследователями выявлено, что взаимосвязь между экономическим ростоми развитием финансового сектора имеет системный характер, присущий странам сразличным уровнем развития.В восьми странах, рассматриваемых в табл.
20, финансовый секторподвергается вмешательству государства. Поскольку меры регулированияфинансового рынка оказывают прямое воздействие на финансовый сектор и, какследствие, на экономический рост, взаимосвязь между финансовым сектором итемпами роста экономики в значительной степени зависит от того, каким образомфинансовая репрессия влияет на экономическое развитие.В четырех исследуемых странах, т.е. Египте, Корее, Мексике иФилиппинах, финансовая репрессия оказывает положительное влияние нафинансовое развитие страны. В работах, посвященных Корее и Мексике,эмпирические данные также подтверждают, что финансовое развитие иэкономический рост взаимосвязаны.В Гане, Индии, Малайзии и Турции финансовая репрессия негативносказывается на финансовом секторе.
Статистика этих стран отражает зависимостьфинансового развития от экономического роста.Таким образом, то, как в стране проводится политика финансовойрепрессии, во многом определяет взаимозависимость финансового сектора иэкономического роста.В пяти из восьми случаев, представленных в табл. 20, выявленасистематическая взаимосвязь между финансовой репрессией, финансовымсектором и экономическим ростом.
Это означает, что выбор инструментов,применяемых в рамках финансовой репрессии, влияет на то, будет ли финансовойсектор служить двигателем экономического роста или следовать в его фарватере.В частности, следует выделить три систематически повторяющиеся модели:1) если финансовая репрессия положительно влияет на финансовый рынок,то финансовое развитие и экономический рост взаимно влияют друг на друга;1312) если финансовая репрессия оказывает негативное влияние на развитиефинансового сектора, то он не оказывает эффекта на экономический рост, а лишьсопровождает его динамику;3) во всех странах, где доступны данные по динамике финансового сектора,его развитие зависит от динамики роста реального сектора, а не наоборот.Установив трехстороннюю взаимосвязь между финансовой репрессией,финансовым развитием и экономическим ростом, исследователи стали по-новомуанализировать немонотонный характер влияния финансового развития наэкономический рост.Было выявлено, что после преодоления определенного порога развитияфинансовый сектор начинает отнимать ресурсы у реального, что отрицательносказывается на экономическом росте.
Как следствие, финансовая репрессия можетоказывать положительное влияние на экономику при превышении финансовымсектором своего оптимального размера.Наиболее полным исследованием непосредственного влияния финансовойрепрессии на экономический рост в определенной стране является работакитайских ученых Йипина Хуанга и Хун Ванга. Они провели анализ каквременнóго ряда для страны в целом за 1979–2008 гг., так и панельных данных офинансовой репрессии и соответствующем экономическом росте в 25 провинцияхстраны.Для проведения регрессионного анализа временнóго ряда была введенаматрица корректирующих коэффициентов (matrix of adjusting coefficients),которые показывают скорость приведения переменной к ее равновесномусостоянию после того, как произошел внешний шок.Коэффициентывекторноймоделиавторегрессииподтвердили,чтофинансовая репрессия одновременно отрицательно и значимо сказывается наэкономическом росте.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
