диссертация (1169905), страница 26
Текст из файла (страница 26)
до 55% в 2014 г.В то же время вложения в фондовый рынок существенно упали.В настоящий момент доля акций в портфеле страховых компанийсоставляет всего 25-30% и заметно ниже 32-38% в 2000 г.155 Схожая тенденцияCaruana J. Hitting the Limits of ‘Outside the Box’ Thinking? Monetary Policy in The Crisis and Beyond // OfficialMonetary and Financial Institutions Forum lecture. London, 2013.155База данных ОЭСР. URL: http://stats.oecd.org/ (дата обращения 8.07.2017)154138изменения структуры инвестпортфеля наблюдается в секторе пенсионныхфондов.Рост цен на активы в посткризисный период указывает на возможныйновый коллапс на фондовом рынке.
Нельзя не заметить, что соотношениекапитализации к прибыли (Р/Е) превысило свой долгосрочный показатель, в товремякакиндексШиллера(соотношениякапитализациикприбыли),скорректированного на сезонные колебания, равным образом достиг своегодокризисного уровня.То же самое можно отметить относительно максимальных значений спредовкорпоративных кредитов и залоговых операций. Некоторые сегменты фондовогорынка проявляют особенно высокую тенденцию к «перегреву».Среди значительно переоцененных инвестиционных инструментов следуетупомянуть облигации залогового займа (collateralized loan obligations) и займыкорпоративного сектора с высоким уровнем финансового рычага.Как известно, рынок недвижимости становится все более уязвим к притоку«горячих» денег и, как следствие, к чрезмерно высокой оценке активов.
Болеетого, рынки Лондона, Китая и некоторых скандинавских стран особенноподвержены риску резкого обвала.Другими словами, чем дольше будет сохраняться политика заниженныхпроцентных ставок, тем больше будут повышаться названные риски. Именноизбыток ликвидности в финансовом секторе и сохранение долгосрочной нулевойставки рефинансирования подталкивают инвесторов к более рискованнымвложениям, поскольку бесплатный кредит позволяет привлекать средства наприобретение активов по заведомо завышенной цене156.Инвестиционные банки и частные вкладчики рассматривают политикунизких ставок как стимул к инвестициям в более высокорисковые инструменты сцелью получения большего дохода.
В свою очередь, эмпирический анализ156Hannoun H. Ultra-low or negative interest rates: What they mean for financial stability and growth. Speech at the EurofiHigh-Level Seminar, Riga, 2015.139показал обратную зависимость между краткосрочными процентными ставками ипринятием риска157.Роствысокорисковыхоперацийможетпривестикпоявлениюспекулятивных «пузырей», отражающихся также крайне негативно на реальнойэкономикестраны,еслиговоритьоспекулятивноминвестировании,осуществляемом, например, в ипотечные векселя158.В большинстве стран, где применялась политика NIRP, цены на жильевозросли. Капитализация фондового рынка выросла в нескольких странах, равнокак и соотношение цены за акцию и прибыли.Почти повсеместно политика NIRP также усиливается размещениемгосдолга с отрицательной доходностью. Тем не менее эмпирические данные,собранные с начала нынешнего кризиса и до настоящего момента, не позволяютзаключить, что NIRP вызывает принятие более высокого риска среди всех группинвесторов.Однаковысокаякапитализацияфондовогорынкана фонестагнирующих экономик США и ЕС является признаком того, что вероятностьпоявления «пузырей» на рынке ценных бумаг существует.Теперьобратимсякспециалистамшвейцарскойперестраховочнойкомпании Swiss RE, которые рассчитали индекс избыточности на финансовомрынке (Financial Market Excess, FME).
Данный показатель содержит всепараметры, отражающие чрезмерное принятие риска.Во-первых, индекс включает в себя показатель склонности инвесторов крискованным операциям, т.е. представляется в виде доли операций с высокимуровнем риска к общему объему сделок на рынке.Во-вторых, учтена активность инвесторов в форме количества сделок послияниям и поглощениям.В-третьих, был подробно рассчитан уровень финансового рычага159.157G. Dell' Ariccia, L. Laeven, G.A. Suarez.
Bank Leverage and Monetary Policy's Risk‐Taking Channel: Evidence fromthe United States // Journal of Finance, 2017.158Claessens S., Kose M.A., Terrones M.E. How Do Business and Financial Cycles Interact? // Journalof International Economics, 2012, vol. 1, iss. 87, pp. 178–190.159SwissRE.URL: https://assets.documentcloud.org/documents/2113939/financial-repression-the-unintendedconsequences.pdf. (дата обращения 8.07.2017)140В 2015 г.
данный индекс приблизился к своим докризисным значениям,указывая на то, что финансовая репрессия способствовала созданию нового«пузыря» на фондовом и кредитном рынках.Многиеэкономистыутверждают,чтоврезультатеполитикиколичественного смягчения и отрицательных процентных ставок появилисьновые проблемы структурного макроэкономического характера160.В исследованиях отмечается, что NIRP приводит к нерациональномуразмещению ресурсов, искажению в перераспределении доходов, что наноситвред сбережениям вкладчиков и репутации центральных банков, а такжеослабляет действие реформ финансовых институтов и лишает правительствостимула проводить реформу фискальной сферы161.В краткосрочном плане NIRP нацелена на сокращение сбережений истимулирование инвестиций и потребления.
Однако в случае применения даннойполитики в долгосрочном плане она может привести к обратному эффекту, таккак домашние хозяйства начинают воспринимать низкие процентные ставки какдолгосрочный тренд и не ожидают увеличения своих доходов. Отсюдапроисходит увеличение сбережений в виде пенсионных накоплений каккомпенсация потери их будущей стоимости в связи с отрицательной ставкой.Инструменты финансовой репрессии в виде отрицательных реальныхпроцентныхставокнегативноевлияниеинаотрицательнойсбережениядоходностидомашнихоблигацийхозяйствиоказываютдоходностьинвестиционного портфеля корпоративного сектора.
Феномен фактическойконфискации части депозитов и инвестиционных вкладов физических июридических лиц назван в исследовании К. Рейнхарт и Б. Сбрансии «налогомфинансовой репрессии».Отрицательныепроцентныеставкинетольковлияютнадоходдомохозяйств по банковским депозитам (который представляет 30% общегодохода домохозяйств в развитых странах), но и на доходность других вложений160White W. Ultra-Easy Monetary Policy and the Law of Unintended Consequences // Federal Reserve Bank of Dallas,Globalization and Monetary Policy Institute.
Working Paper, 2012, no. 126.161Folkerts-Landau D. The ECB Must Change Course // Deutsche Bank Research, June 8, 2016.141(до 40% активов домашних хозяйств, включая вложения в паевые фонды), а такжена динамику доходности инвестиций в недвижимость 162 . Например, потеридомашних хозяйств США, в соответствии с политикой финансовой репрессии, понекоторым оценкам, составляют до 470 млрд долл., что представляет собой налогв 0,2% от общего объема финансового благосостояния населения.Финансовая репрессия усугубляет проблему экономического неравенства, аименно: 90% населения как развитых, так и развивающихся стран используютбанковский депозит и вложения в недвижимость как основные способысбережения средств163.
Наиболее состоятельные группы общества имеютвозможность вкладывать в инструменты фондового рынка. Именно поэтому цены,растущие на этом рынке, приносят все больший доход инвесторам, в то время какбольшинство домашних хозяйств теряют сбережения в результате отрицательнойдинамики доходности депозитов.В свою очередь финансовая репрессия может повлиять на стоимостьнедвижимости ввиду падения ставки кредита по ипотеке, что активизирует рынокрефинансирования кредита и спрос на жилье.
Однако в данном случае домашниехозяйства выигрывают от роста цен на недвижимость.Резюмируя сказанное, делаем вывод: общий эффект влияния финансовойрепрессии на домашние хозяйства складывается из отрицательного воздействияэтого феномена на доходность банковских депозитов и облигаций, а такжеположительного эффекта на рынок акций и стоимость недвижимости.Итоговая оценка потери или выигрыша домашних хозяйств от данногопроцесса зависит от структуры вложений физических лиц в той или иной стране.Когда население имеет доступ к фондовому рынку и финансовые ресурсы, чтобыинвестировать в акции и недвижимость, финансовая репрессия определеннооказывает положительное воздействие.Данные ФРС США URL: https://www.federalreserve.gov/data.htm (дата обращения 8.07.2017)Swiss RE. Financial repression: the unintended consequences.
2015. URL: https://assets.documentcloud.org/documents/2113939/financial-repression-the-unintended-consequences.pdf. (дата обращения 8.07.2017)162163142Наиболее негативным можно назвать влияние финансовой репрессии наэкономическое неравенство, которое угнетает сбережения наименее защищенныхгрупп населения и преумножает доходы акционеров и собственников жилья.Ярким примером последствий финансовой репрессии в различных секторахэкономики может служить Китай. За последние пять лет там было проведенозначительное количество реформ, в том числе и в финансовом секторе, чтобыперенаправить экономику на внутренний рынок.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
