диссертация (1169905), страница 27

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 27)

Однако в этой стране все ещесохраняются классические элементы политики финансовой репрессии в формерегулирования процентных ставок: размещение госдолга на балансе зависимых финансовых институтов; вмешательство государства в банковский сектор с целью перенаправлениякредитных ресурсов; преобладание государственных банков.По оценкам специалистов, потери домашних хозяйств, малого и среднегобизнеса от политики финансовой репрессии в Китае составляют до 4% ВВП вгод164.Структура и динамика компонентов сбережений (доходность депозитов,стоимость акций и недвижимости) объясняют результат, полученный в рамкахрегрессионногоанализаданногодиссертационногоисследования,свидетельствующий о том, что финансовая репрессия оказывает значимоеугнетающее воздействие на экономический рост.Данный негативный эффект вызван тем, что, в отличие от процентногодохода по депозитам, прибыль от инвестиций в фондовый рынок не являетсястоль же ликвидной и не трансформируется в немедленное потребление.В свою очередь, цены на недвижимость в развитых странах не до концавосстановились после обвала в 2008–2009 гг.Подводя промежуточные итоги, можно сказать, что большая частьдомашних хозяйств до сих пор живет хуже, чем до кризиса.

Более того, по164Lee I., Syed M., Xueyan L. Is China Over-Investing and Does it Matter? // IMF Working Paper, 2012, no. 12,р. 277.143данным агентства Bloomberg, на протяжении последних семи лет домашниехозяйства направили большую часть дохода на погашение задолженности поипотечным кредитам, что сводит на нет прибыль от удорожания недвижимости165.Таким образом, как эконометрические, так и теоретические исследованияподтверждают, что рост благосостояния домашних хозяйств от инвестиций вфондовый рынок и недвижимость не транслировался в рост потребления иразвитие реального сектора экономики. В то же время потери домашних хозяйствот мер финансовой репрессии по сохранению отрицательной процентной ставкинапрямую сказались на сокращении расходов.Более того, финансовая репрессия усугубляет проблему экономическогонеравенства, поскольку наиболее богатые слои населения имеют финансовыересурсы, чтобы инвестировать в фондовый рынок и недвижимость, гденаблюдаются высокие темпы роста цен.Обратим внимание, что отрицательное влияние финансовой репрессии наблагосостояние домашних хозяйств можно также рассматривать с точки зрениястареющего населения и гипотезы жизненного цикла, согласно которой именно впенсионном возрасте люди сокращают свои сбережения и продают активы, чтобыподдержать потребление.Это означает, что политика, в результате которой растет капитализацияфондовогорынка,неможетспособствоватьэкономическомуростувдолгосрочной перспективе.

В краткосрочном же периоде финансовая репрессиялишь усугубляет проблему излишних сбережений, поскольку в условиях низкойдоходности, трудящимся приходится откладывать все больше денежных средств,чтобы сохранить текущий уровень жизни в старости.Рост риска суверенных бумаг и соответствующее увеличение стоимостиобслуживаниягосударственногодолгаявляютсяважнымикомпонентамимеханизма финансовой репрессии.165The alarm over consumer debt is overblown. Bloomberg.

30 June 2017. URL: https://www.bloomberg.com/view/articles/2017-06-30/the-alarm-over-consumer-debt-is-overblown (дата обращения 16.08.2017)144Доля государственного долга на счетах национальных финансовыхучреждений («плененной аудитории») растет как результат падения спроса нагособлигации в традиционном секторе из-за повышения инвестиционного риска.Такие страны, как Германия, имеющие высокий кредитный рейтинг, могутразмещатьгосдолгуфинансовыхинститутовкакспособпривлечьдополнительное дешевое финансирование в бюджет.Институциональные инвесторы – страховые компании и пенсионные фонды– хранят большой объем активов в виде ценных бумаг с фиксированнойдоходностью в силу того, что характер такой деятельности предполагаетсбережение средств в течение долгого времени с минимальным уровнем риска.Следовательно, для страховых компаний падение доходности облигаций зачастуюдо отрицательного уровня приводит к значительным убыткам в этой сфере.Особенно сильно страдают в результате финансовой репрессии страховыекомпании, занимающиеся страхованием жизни.

Их ставки сохраняются на болеевысоком уровне, чем доходность государственных облигаций, основного актива винвестиционном портфеле финансовых институтов. Например, гарантированнаяставка годового дохода по программе страхования жизни составляет 2,5%, в товремя как доходность европейских государственных облигаций – примерно 1%166.Учитывая, что на долю государственных облигаций приходится от 50 до60% общего портфеля страховых компаний, потери финансовых учреждений вразмере от 0,5 до 1% в США и европейских странах эквивалентны сумме в 20–40млрд долл. в год167.Потериинституциональныхинвесторовврезультатеустановленияденежными властями отрицательной доходности государственных облигацийможно представить как косвенный налог на активы фондов.

Данные потериподрываютсреднесрочнуюидолгосрочнуюустойчивостьфинансовыхинститутов, что может стать угрозой для экономики стран в будущем. Влияние166EIOPA Financial Stability Report, May 2014.Insurance Europe, European Insurance in Figures and OECD Database, 2014.167145такой политики на долгосрочный доход инвесторов от портфельных инвестицийнельзя недооценивать.Одновременно финансовая репрессия вызывает эффект вытеснения как надолговом рынке, так и в секторе банковского кредитования. Это, в свою очередь,приводит к сокращению выбора источников финансирования для реальнойэкономики, что угрожает финансовой стабильности и экономическому ростустраны в целом.Непосредственным эффектом финансовой репрессии является такжеаномальная оценка текущих доходов и будущих платежей для некоторых игроковфинансового сектора.

Все чаще пенсионные фонды и страховые компаниисталкиваются с проблемой оценки текущей стоимости будущих платежей, сильнозависящих от ставки дисконтирования.Например, резкое снижение учетной ставки приведет к резкому ростутекущейстоимостиобязательствданныхинститутов,чтоприводиткнеоднозначной оценке активов и обязательств компании, поскольку нулевая илиотрицательная учетная ставка не имеет экономического смысла.

Более того,выпуск ценных бумаг с нулевой или отрицательной доходностью может повлечьза собой как юридические, так и операционные коллизии.Существенным риском финансовой репрессии является инфляция и ущербдоверию к центральному банку. Ежедневно крупнейшие центральные банки мирасталкиваются с проблемой выбора между поддержанием восстановленияэкономики и растущим дисбалансом между финансовым и реальным секторомэкономики, в частности риском долгосрочной инфляции.Хотя уровень инфляции в настоящем периоде низкий, в среднесрочной идолгосрочной перспективе влияние нетрадиционных мер денежно-кредитнойполитики может спровоцировать рост инфляции на фоне постепенногосокращения перепроизводства в экономике.Ускорение темпов инфляции в долгосрочной перспективе представляетсявсе более вероятным ввиду текущей сосредоточенности центральных банков146развитых стран на стимулировании роста, что способствовало значительномуувеличениюрезервовцентральныхбанков,атакжеростуобъемагосударственного долга в крупнейших экономиках мира.

Тем не менее опасностьсценария гиперинфляции остается крайне низкой.После коллапса крупнейшего инвестиционного банка в США LehmannBrothers и последующего массового кризиса финансовой сферы участилисьтребования ужесточения надзора со стороны центральных банков за участникамирынка и мониторинга рисков финансового сектора в контексте общеймакроэкономической стабильности.Акцент общества на надзорной функции центрального банка делает егороль регулятора все более политизированной.

Присвоение полномочий в областиадминистративного регулирования финансовой сферы должно компенсироватьсясохранением независимости центрального банка.Финансовая репрессия в форме отрицательных процентных ставок иустановления резервных требований в равной мере сказывается на финансовомпосредничестве.Во-первых, коммерческие банки вынуждены платить за возможностьхранить на депозитах центрального банка денежные средства, что снижает общиепоказатели прибыльности коммерческих банков, поскольку ставка по кредитам(банковским активам) ниже депозитной (пассивов).Во-вторых, административные и нормативные рычаги давления накоммерческие банки приводят к искажениям на рынке облигаций. В течениепоследнего десятилетия европейские правительства переживали серьезныебюджетные проблемы и в качестве ответной меры принуждали коммерческиебанки повысить долю государственных облигаций европейских стран, чтобыподтвердить свою кредитоспособность и приверженность к избеганию дефолта.Однако, с точки зрения экономической логики, более адекватной меройпослужил бы запрет финансовым институтам инвестировать в активы с высокимриском, чтобы защитить частных вкладчиков и инвесторов от убытков.147Правительства использовали свое положение регулятора, чтобы проводитьвыгодную для себя политику размещения собственных гособлигаций позаниженной ставке, хотя во многих странах инвестиции в госдолг становились всеболее рискованными.

Это значит, что, проводя политику финансовой репрессии,правительство должно осознавать последствия регулятивных мер, направленныхна финансирование госдолга.Эмпирические исследования подтверждают, что сокращение объемакредитования корпоративного сектора – это прямое следствие роста банковскогоинвестирования в государственные облигации в рамках политики финансовойрепрессии168.В результате регрессионного анализа исследователи приходят к выводу, чтов странах, где доля суверенного долга на балансе коммерческих банков высока,объем кредитования корпоративного сектора снижается гораздо сильнее.Экономические последствия финансовой репрессии в данном случае крайневелики.

Регрессионный анализ выявил, что увеличение значения стандартногоотклонениядолипредоставлениясуверенногобанкомдолгакредитаприводиткпадениюкорпоративномувероятностисекторуна13,5 п.п., что свидетельствует о прямой отрицательной зависимости междуразмещением гособлигаций и предложением банковского кредита.Выявлено, что в период финансового кризиса вероятность, что компанияполучит кредит, снижается по мере того как банки увеличивают вложения вгосударственные долговые инструменты.Наоснованиивсегосказанногоможноговоритьозначимомиотрицательном эффекте влияния финансовой репрессии на экономический рост всвязи со сжатием кредита реальному сектору экономики.Следует также взвесить последствия применения политики внешнейфинансовой репрессии в развивающихся странах.

Характеристики

Список файлов диссертации