диссертация (1169905), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Анализ китайских ученых продемонстрировал, что132политика финансовой репрессии привела к замедлению темпа прироста ВВП надушу населения на 3,5 и 2,1% в 1978 и 2008 гг. соответственно150.Отдельно остановимся на итоге исследования, посвященного немонотоннойзависимости между экономическим ростом и развитием финансового сектора.Исследователи Н. Самарганди, Я.
Фидмуч и С. Гош проанализироваливыборку стран со средним уровнем дохода и разной степенью развитияфинансового рынка за 1980–2008 гг., чтобы показать, что развитие финансовогосектора положительно влияет на экономический рост, но при этом имеет предел,после которого чрезмерное расширение этой отрасли негативно отражается наэкономике страны151.Названная работа отличается полнотой описания эконометрическихметодов и позволяет оценить альтернативные инновационные методы изученияпанельных данных в динамике.Среди использованных методов можно отметить применение моделиавторегрессии с распределенным лагом (autoregressive distributed lag modelARDL), основанной на коррекции ошибок, с тремя возможными методами оценки– групповой средней (Mean Group), пула групповой средней (Pooled Mean Group)и динамических фиксированных эффектов (dynamic fixed effects).Использование линейного уравнения регрессии показало, что финансовоеразвитие отрицательно сказывается на экономическом росте в долгосрочнойперспективе.Далее исследователи поставили перед собой задачу определить степеньразвития финансового сектора, после которой его рост негативно сказывается натемпах роста экономики.
Для этого была разработана модель анализанемонотонной динамики индекса финансовой репрессии.Huang Y., Xun W. Does financial repression inhibit economic growth? Empirical examination of China’s reformexperience // CGC Discussion Paper, 2010, no. 5.151Samargandi N., Fidrmuc J., Ghosh S. Is the relationship between financial development and economic growthmonotonic for middle-income countries // Economics and Finance Working Paper. – 2013. – №. 13-21.150133Авторы использовали два различных подхода для решения данной задачи.Первый заключается в том, что индекс финансового развития представлен какквадратный многочлен. Второй подход предполагает построение модели порога.В результате было доказано, что финансовое развитие и экономическийрост не связаны линейно.
В соответствии с выводами, динамика функцииэкономического роста с включенным показателем финансового развития имеетграфик перевернутой гиперболы.Проверка робастности модели в рамках второго подхода с применениеммодели порога выявила, что взаимосвязь между финансовым развитием иэкономическим ростом, действительно, немонотонна и имеет форму перевернутойгиперболы. Таким образом, для стран со средним уровнем дохода чрезмерноеразвитиефинансовогосектораможетпривестикзамедлениютемповэкономического роста.Более того, было выявлено, что степень влияния финансового развития наэкономический рост различается в связи с неоднородностью структурыэкономики этих стран, уровнем институционального развития и другимифакторами. Это означает, что эффективность политики финансовой репрессииопределяется степенью развития и ролью финансового сектора в экономикестраны.Необходимоотдельноостановитьсянарезультате,полученномисследователями, которые констатируют, что политика угнетения финансовогорынка приводит к неэффективному размещению капитала152.В этой работе показано, что сочетание размещения государствомсуверенного долга на балансе «плененной аудитории» (зависимой от государства)и жестких мер ограничения ставок по кредитам и депозитам приводит кзамедлению темпов роста экономики и динамики инвестиций.Большинствоисследованийравнымобразомподтверждают:еслиосуществление репрессивной политики в 1990–2000-е гг.
имело ограниченный152Emerging Financial Markets / Beim D.O., Charles W.C. – New York, McGraw Hill. 2001. 384 p.134эффектвразвитыхстранах,когдаамериканскиеиевропейскиетранснациональные компании могли инвестировать капитал в быстрорастущиеразвивающиеся экономики, привлекая финансирование из развитых стран снизкой процентной ставкой, то в условиях текущей мировой рецессиимонетарные власти как развитых, так и развивающихся стран осуществляютконкурентное снижение реальных процентных ставок.Даннаяконъюнктурамировогофинансовогорынкасоздаетдвафундаментальных обстоятельства.Во-первых, правительства развитых стран могут более результативноприменять инструмент размещения госдолга на балансе финансовых учреждений,поскольку последние, не имея альтернатив размещения капитала, вкладываютсредства в наименее рискованные активы стран с высоким кредитным рейтингом,добровольно становясь «пленной аудиторией», таргетируемой национальнымсуверенным эмитентом.Во-вторых, в исследуемом периоде в инвестиционной сфере проявлялисьсильныеискажения,которыесмещалиинвестиционныеприоритетыэкономических агентов в пользу увеличения сбережений и оптимизацииинвестиций.Большинство исследований, в свою очередь, подтверждают, что повышениенормы резервирования также влияет на динамику такого компонента ВВП, какинвестиции.
Данный инструмент финансовой репрессии значимо тормозит темпприроста ВВП.Статистический анализ подчеркивает, что индивидуальный эффект этоговида монетарной политики отрицателен как для темпа прироста ВВП, так и дляпоказателя валовых накопленных инвестиций (Gross Capital Formation). Хотя ирезультаты влияния индекса финансовой репрессии FRI оказались незначимы вотношении динамики ВВП, отдельные инструменты финансовой репрессии, вчастностиповышениенормырезервирования,показатели потребления и валовых инвестиций.отрицательновлияютна135Очевидно, если в развивающихся странах эффект нормы резервированиязначим и отрицателен, то для группы стран ОЭСР данный показатель незначим.Это можно объяснить тем, что во многих развитых странах важную роль играетне сама норма резервирования, а структура резервных требований, в то время какставка отменена вовсе.§3.2. Прямые эффекты финансовой репрессии для экономических агентовПоследнее десятилетие ознаменовалось рецессией мировой экономики инависающим кризисом государственного и корпоративного долга.
В свете этихпроблем денежные власти прибегают к нетрадиционным мерам денежнокредитнойполитикидлядостиженияцелевыхпоказателейинфляции,стабилизации финансового сектора и стимулирования экономического роста приразработке таких инструментов финансовой репрессии, как ограничениепроцентныхставок,регулированиецелевогокредитования,ограничениедвижения капитала.Цельюправительствявляетсядостижениеболеевысокихтемповэкономического роста. Как показано в данном диссертационном исследовании,однозначно оценить влияние финансовой репрессии на экономический ростпредставляется сложным. Из сказанного следует, что отрицательные ставкипроцента и продажа суверенного долга «плененной аудитории» помогаютправительству финансировать государственный долг.
То есть, в более широкомсмысле, правительство направляет финансовые ресурсы частного сектора нафинансирование бюджета, что и является финансовой репрессией.Однако, несмотря на очевидные преимущества данной политики, всреднесрочной и долгосрочной перспективе все больше будут проявляться такиериски, как появление «пузырей» на фондовом рынке, «налог» финансовойрепрессии, рост экономического неравенства, потенциальный неконтролируемыйрост инфляции и ущерб репутации центральных банков. Применение мерфинансовой репрессии также чревато среднесрочными и долгосрочнымипотерями для экономики страны. Это, прежде всего, выражается в сокращении136налогооблагаемой базы и реальных денежных остатков в будущем, авпоследствии негативно сказывается на потреблении и инвестициях.Наиболее очевидным негативным последствием финансовой репрессии дляэкономики страны является отрицательное влияние на развитие финансовогорынка.
В рыночной же экономике финансовое посредничество стимулирует иускоряет экономический рост.Многие исследования, посвященные построению индекса финансовогоразвития, косвенно освещают влияние финансовой репрессии, указывая напотенциальные угрозы данной политики экономическому росту.Научная дискуссия о результатах «великого эксперимента» в денежнокредитной политике началась относительно недавно. Преобладающей темой сталовлияние финансовой репрессии на проблему экономического неравенства 153 .Впрочем, анализ непосредственных рисков финансовой репрессии и механизмовраспространения находится на своей начальной стадии и требует существенногоразвития.Термин финансовой репрессии подразумевает под собой комплекс мер,предпринимаемых правительством, которые создают на рынке конъюнктуруотрицательных процентных ставок с незаявленной целью получить дешевоефинансирование государственного долга.Следует подчеркнуть, что денежно-кредитная политика – это сильныйрычаг для достижения данного результата.
Доказательством может служить тотфакт, что ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии установили уровень своейставки рефинансирования, приближенный к нулю.Политика отрицательных реальных процентных ставок (Negative interest ratepolicy, NIRP) рассматривается как естественное продолжение нетрадиционнойденежно-кредитной политики, которая проводится последние девять лет. Как153Nakajima M. The redistributive consequences of monetary policy // Federal Reserve Bank of Philadelphia.
BusinessReview, Q2.2015, pp. 9–16; Keynote speech by Yves Mersch, Member of the Executive Boardof the ECB, Corporate Credit Conference, Zurich, 2014; Domanski D., Scatigna M., Zabai A. Wealth Inequalityand Monetary Policy.BIS Quarterly Review, 2016, March.137элемент финансовой репрессии NIRP имеет ряд последствий для финансовойстабильности.Исследования, посвященные данной теме, не имеют однозначной оценкипроцесса. Некоторые утверждают, что нетрадиционная политика приводит кувеличению финансового рычага, способствуя чрезмерному принятию риска состороны участников рынка154.Финансовые рынки достигли рекордно низких отметок в 2009 г., но с техпор рынок быстро восстановился и начал расти рекордными темпами.
Так,биржевой индекс S&P500 вырос на 200% по сравнению с низшей точкой 2009 г.По меньшей мере часть этого роста вызвана резким увеличением объемаликвидности в результате чрезвычайных мер денежно-кредитной политики (рис.16).Источник: данные агентства Bloomberg.Рис. 16. Динамика роста активов ФРС США и индекса S&P500С 2000 г. на рынках Европы и США наблюдается схожая тенденциясмещения потоков инвестиций от рынка акций к рынку облигаций, особенносредистраховыхкомпаний.Европейскиестраховщикиувеличилисвоиинвестиции в государственные облигации с 40% в 2000 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
