диссертация (1169905), страница 23
Текст из файла (страница 23)
18). Как видно из матрицы,оба метода одинаково распределяют страны по четырем кластерам.В табл.19 показано, каким образом это сделано. Кластеры сформированы попринципу наибольшего сходства бинарных комбинаций.Таблица 18Распределение развитых и развивающихся стран методом k-среднихКластер 1Кластер 2Кластер 3Кластер 4АргентинаАстралияГерманияКанадаБразилияФранцияЮжная КореяИзраильКитайИталияНорвегияЯпонияИндияСШАШвейцарияНидерландыИндонезияИспанияПольшаШвецияРоссияВеликобританияЮжная АфрикаТурцияВьетнамИсточник: расчеты автора.Чтобы составить визуальное представление о распределении стран покластерам, используем иерархический метод кластерного анализа.
Он бывает двух121видов: метод агломерации и метод деления. Для текущего анализа будетприменен метод агломерации.Мы будем использовать способ полного связывания (complete linkageclustering). Получившиеся кластеры можно представить в виде дендрограммы(рис. 15).Источник: расчеты автора, подготовленные на основе базы данных МВФ; Fernández A., KleinM.W., Rebucci A., Schindler M., Uribe M. Capital control measures: A new dataset. IMF EconomicReview, 2016, no. 64(3), pp. 548–574.
URL: http://www.columbia.edu/~mu2166/fkrsu. (датаобращения 08.08.2017)Рис. 15. Кластеризация стран методом построения иерархииГрафик подтверждает нашу гипотезу о связи между уровнем развитияэкономики и мерами внешней финансовой репрессии. Страны со среднимуровнем дохода отнесены к одному кластеру, а развитые страны с высокимуровнем дохода формируют другой кластер.Итак, кластеризация методом разделения k-средних подтвердила нашугипотезу о том, что уровень внешней финансовой репрессии связан с уровнемразвития экономики страны и финансового рынка144.
Кластерный анализ методомпостроения иерархии засвидетельствовал полученные результаты, разделивстраны ОЭСР и БРИКС на две отдельные подгруппы.Завершающимэтапомисследованиявнешнегоаспектафинансовойрепрессии станет анализ его влияния на экономический рост.См.
подробнее: Ахмед Абу Бакр Ф.А. Внешний аспект финансовой репрессии / Ахмед Абу Бакр Ф.А // Деньги икредит. — 2017. — №11 — С.50-58.144122Как было отмечено в теоретической части, ограничения движения капиталаиграют двойственную роль в развитии экономики страны.С одной стороны, сторонники либерального подхода утверждают, чтотакого рода искажения приводят к неэффективному расходованию ресурсов инеоптимальному инвестиционному выбору, завышенной стоимости заемныхсредств на внутреннем рынке и, как следствие, низким темпам экономическогороста145.С другой стороны, было неоднократно показано, что для развивающихсястран установление ограничений капитала имеет благоприятный эффект,поскольку защищает экономику страны и ее неразвитый финансовый сектор отволатильных притоков и оттоков инвестиций, способных привести к «перегреву»экономики, раздуванию финансовых «пузырей» на фондовым рынке, увеличениюфинансового рычага, а впоследствии – при резком оттоке иностранного капитала– к финансово-экономическому кризису146.Данный раздел исследования посвящен инструментам внешней финансовойрепрессии.
Будучи непосредственно связанной с ограничением движенияиностранного капитала, такая политика прежде всего направлена на изоляциюфинансового сектора для обеспечения большей эффективности внутреннейфинансовой репрессии.Такой подход сосредоточивает анализ на более узком круге объектовиностранногоинвестирования,подлежащихограничениям.Запределамирассмотрения остаются прямые иностранные инвестиции, которые не связаны сфинансовым сектором.С учетом целей исследования построим индекс внешней финансовойрепрессии FRIext, который включает в себя ограничения притока и оттокапортфельных инвестиций и доступа иностранного финансирования на внутреннийрынок.145IMF, X. The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View.
Washington DC, IMF,14. 2012.Fritz B., Prates D. The new IMF approach to capital account management and its blind spots: lessons from Brazil andSouth Korea // International Review of Applied Economics,2014, vol. 2, iss. 28, pp. 210–239.146123В развитых странах ограничения движения капитала практически ненаблюдаются как мера макроэкономической политики. В развивающихся жестранах политика внешней и внутренней финансовой репрессии активноприменяется на протяжении многих десятилетий.Но, как уже было отмечено, во многих развивающихся странах сохраняетсявысокая степень регулирования иностранных инвестиций вне зависимости отмакроэкономической конъюнктуры, в то время как инструменты внутреннейфинансовой репрессии, такие как установление отрицательной реальнойпроцентной ставки и высокой нормы резервирования, применяются гораздо болеегибко.Заключительным этапом является построение регрессии темпа приростаВВП с включением в качестве фактора индекса внешней финансовой репрессии изависимой переменной – темпа прироста реального ВВП (GDPrate).В качестве контрольных переменных рассматриваются четыре основныхфактора: ВВП на душу населения (GDPpercap); доля чистого экспорта в ВВП страны (Nx); доля валовых инвестиционных накоплений в ВВП (GrCapF); государственные расходы (GovSp).Используем показатель ВВП на душу населения только за первый год,чтобы обеспечить конвергенцию темпов роста между различными странами втечение заданного периода.Отметим, что первоначально в уравнение регрессии было добавленобóльшее количество факторов (в том числе уровень образования, потребление,инфляция), однако при дальнейшем анализе интересно исследовать влияниеFRIext именно в сочетании с факторами инвестиций и чистого экспорта – двухэлементов, наиболее связанных с мерами капитальных ограничений.В рамках первой стадии регрессионного анализа рассмотрим зависимостьтемпов прироста ВВП от традиционных компонентов ВВП.124Принято считать, что на динамике ВВП положительно сказывается ростинвестиций и чистого экспорта.
Мы ожидаем также, что политика внешнейфинансовой репрессии окажет положительное влияние на экономический рост.Исследуемая формула регрессии примет следующий вид:GDPrate = α + b1∙GDPpercap + b2∙GrCapF + b3∙Nx + b4∙GovSp + b5∙FRIext + ε,где α – свободный член уравнения регрессии;b1…b5 – коэффициенты уравнения регрессии;ε – показатель стандартной ошибки.Начнем с традиционных компонентов экономического роста: инвестиций ичистого экспорта.
Далее включим в базовое уравнение регрессии показательвнешней финансовой репрессии. Это позволит проверить адекватность модели сточки зрения знака традиционных компонентов экономического роста, преждечем изучать влияние индекса на экономику стран.По контрольным переменным все модели показывают приблизительносхожие результаты. Оценка уравнения с помощью модели с фиксированнымиэффектами (ФЭ), случайными эффектами (СЭ), пула регрессии МНК и поусредненной оценке распределения (УОР) в целом соответствует теоретическиможиданиям.Показатели инвестиций и чистого экспорта существенно и положительновлияют на темп прироста ВВП. А государственные расходы отрицательносказываются на экономическом росте. Об этом говорят коэффициенты,полученные при оценке модели различными методами.Далее мы включаем в уравнение регрессии индекс FRIext.
Большинствотеоретических исследований указывает на то, что в случае развивающихся странограничения движения капитала играют положительную роль, посколькупозволяют защитить экономику страны от нежелательных шоков извне. Вразвитых странах внешняя финансовая репрессия играет незначительную роль. Сучетом этого ожидается, что индекс будет оказывать положительное влияние на125экономический рост.
Результаты оценки уравнения регрессии с включениеминдекса FRIext представлены в табл. 19.Таблица 19Влияние индекса FRIext на темп прироста ВВППоказательИнвестицииЧистый экспортГосударственные расходыИндекс внешней финансовой репрессииHausman (P-value)Количество наблюденийR-squaredФЭ0,12(0,07)9,5(3,94)–0,66(0,13)0,27(0,07)0,0001950,34МодельПулСЭМНК0,200,22(0,04)(0,03)7,864,52(2,55)(1,81)–0,19–0,04(0,08)(0,05)0,280,27(0,08)(0,08)––1951950,530,56УОР0,17(0,05)9,44(2,96)–0,33(0,09)0,28(0,07)–195–Примечания. Зависимая переменная – темп прироста ВВП.
Числа в скобках – стандартнаяошибка. Все переменные значимы на уровне p= 5%.Источник: расчеты автора.Как можно видеть, у рассмотренных моделей удовлетворительный уровеньобъясняющей силы. Значение R-квадрат при оценке методами случайныхэффектов и пула МНК превышают 0,5.Таким образом, результат регрессионного анализа подтверждает значимоеположительное влияние внешней финансовой репрессии на экономический рост.Все без исключения модели оценки показывают, что при увеличении индексаFRIext на единицу темп прироста ВВП увеличивается на 0,28 п.п.Разумеется, у эффекта внешней финансовой репрессии может существоватьпороговое значение, после которого закрытость финансового сектора от мировогорынка капитала начинает сказываться отрицательно на экономическом росте.Однако данная тема требует отдельного рассмотрения.Установлено, что внешняя финансовая репрессия активно используетсяправительствами развивающихся стран и способствует экономическому росту.126ГЛАВА 3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
