диссертация (1169905), страница 18
Текст из файла (страница 18)
ВШвейцарии и Нидерландах произошло ожидаемое усиление репрессивных мер, вто время как в Норвегии политика финансовой репрессии стала применятьсяпосле 2009 г., что объясняется ужесточением резервных требований в стране110.109Gray G. et al. How did emerging markets cope in the crisis? //International Monetary Fund, Washington, DC GoogleScholar. – 2010.110IMF. IMF Country Report: Norway. N10/24, 2010a.91Интересен пример Нидерландов, где индекс финансовой репрессииоставался отрицательным на протяжении всего исследуемого периода и резковырос в преддверии падения цен на нефть 2014 г. Существенное влияние наиндекс финансовой репрессии в этой стране оказывает динамика реальнойпроцентной ставки и нормы резервирования. Однако данные инструментыфактически не контролируются правительством, а являются компетенцией ЕЦБ.Таблица 10Индекс финансовой репрессии в странах с высоким уровнем доходаГодНидерландыНорвегияШвейцария2000–1,170,141,3120010,061,301,3720020,612,142,742003–0,08–0,80–0,702004–0,71–1,16–0,342005–0,52–1,65–0,262006–0,57–1,34–2,512007–1,161,14–1,382008–1,380,46–2,082009–0,051,48–0,432010–0,37–0,710,792011–1,09–0,16–0,2620120,33–0,580,6320133,10–0,580,0920143,000,311,04Источник:разработаноавтором.В результате проведенного исследования была достигнута цель построенияиндекса финансовой репрессии методом главных компонент.
Метод PCAпозволил увидеть вес каждого из пяти рассматриваемых элементов в общейдинамике индекса.Основным выводом на данном этапе стало то, что наиболее важнымэлементомфинансовойрепрессииявляетсярегулированиеставкирефинансирования и депозитной ставки, что весьма очевидно с учетомотносительной простоты и скорости действия данного механизма.Таким образом, в странах, где проводилась политика финансовойрепрессии, используются различные инструменты для достижения цели даннойполитики. Эмпирические результаты по исследуемым странам достаточно сильноварьируются, о чем говорит низкий коэффициент корреляции индекса FRI стран.92Следует учитывать, что успех применения политики финансовой репрессии вопределенной степени зависит и от эффективности работы финансовыхинститутов, уровень развития которых в рассмотренных странах такжеварьируется.§2.2.
Количественная оценка влияния внутренней финансовой репрессии натемп прироста ВВП и его агрегированные компонентыВ свете ведущейся научной дискуссии о влиянии финансовой репрессии наэкономический рост вклад данной работы в эмпирическое исследование темызаключается в следующем.Во-первых, для выявления зависимости между финансовой репрессией иростом ВВП в работе применен анализ панельных данных. В частности, мыиспользуем модель с фиксированным и случайными эффектами, а также модельоценки усредненного распределения (Population-averaged estimator, GEE).
Данныйметод позволяет нам оценить влияние индекса на исследуемую выборку стран.Во-вторых, для определения особенностей политики финансовой репрессиив развитых и развивающихся странах нами будет рассмотрена группа странчленов ОЭСР и БРИКС. Несмотря на обширный массив литературы о взаимосвязимежду финансовым развитием и экономическим ростом в развитых странах, овлиянии финансовой репрессии на разные группы стран известно гораздо меньше.Разумеется, акцент исследователей на развитых странах обусловленвысоким уровнем развития финансового рынка, позволяющего обеспечиватьмобилизацию капитала и его передачу от агентов с избытком сбережений к тем,кто предъявляет спрос на инвестиции, что, в свою очередь, благоприятносказывается на экономическом росте.Напротив,развивающиесястранытрадиционнохарактеризовалисьнеустойчивой и слаборазвитой финансовой системой с незначительным участиембанковского сектора в стимулировании экономического роста посредством93кредитования, хотя с 1980-хгг.
и в этой группе наблюдалось улучшениеситуации111.Таким образом, во многих странах исследуемую взаимосвязь следуетохарактеризовать как неявную и противоречивую112.В-третьих, учитывая, что финансовая репрессия может быть определенакак совокупность различных инструментов, мы используем метод главныхкомпонент, создавая индекс финансовой репрессии, который включает в себянаиболее распространенные меры репрессии финансового сектора.В ходе исследования удалось выявить, что финансовая репрессия неоказывает прямого влияния на экономический рост. Тем не менее ее воздействиена потребление значимо и положительно.Взаимосвязь между политикой финансовой репрессии и экономическимростом выступает важным предметом исследования ученых на протяжениипоследних пятидесяти лет.
Для понимания последствий данной политикинеобходимо прежде всего определить роль финансового рынка в экономическомразвитии страны.Начиная с Йозефа Шумпетера113, ученые занимались концепцией развитияфинансового рынка как фактора экономического роста. Идея о наличии связимежду экспансией финансового рынка и экономическим ростом была расширенаДж. Герли 114 , Р. Мак-Кинноном и Э.
Шоу 115 . Двое последних утверждали, чтолюбое искажение и ограничение банковской системы, особенно в областиполитики процентных ставок, ограничило бы эффективность финансового рынка.В результате слабое развитие финансового сектора привело бы к ослаблениюэкономического роста.Норкина О.А., Пекарский С.Э.
Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новойэкономической ассоциации.2015. № 4. С. 31–55.112Kar M., Nazlioglu S., Agir H. Financial development and economic growth nexus in the MENA countries: Bootstrappanel Granger causality analysis. Economic Modelling, 2011, vol. 28, no. 1, pp. 685–693.113Шумпетер Й. Теория экономического развития.
Капитализм, социализм и демократия. М.: ЭКСМО, 2007. 864 с.114Gurley J., Shaw Е. Financial aspects of economic development. The American Economic Review, 1955, vol. 45, no. 4,pp. 515–538.115Shaw E. Financial deepening in economic development. Oxford University Press, 1973, vol. 12.11194Такая логика отражена в целом ряде экономических работ 116 .
М. Паганопоказал, что ограничение уровня процентных ставок и нормы резервированиязатрудняетдоступпосредниковкфинансовымресурсам117.В работе Н. Рубини и Х. Сала-и-Мартина представлена теоретико-эмпирическаямодель,подтверждающаяотрицательнуюзависимостьмеждурепрессиейфинансового сектора и долгосрочным экономическим ростом 118 . Р. Кинг и Р.Левин описали модель эндогенного экономического роста, которая выявляет, чтоискажения в финансовом секторе ведут к снижению экономического роста в связис падающим уровнем инноваций119.Однако целый ряд экономистов считают, что экономический ростспособствует повышению спроса на финансовые услуги, а не наоборот 120 .
Этоозначает, что для быстроразвивающихся стран правительственные интервенции вфинансовом секторе в виде низких процентных ставок позволяют ускорить темпприроста ВВП.Например, высокие темпы роста экономики в Индии, Китае и Тайване в1960–1980-х гг. противоречат теории Р. Мак-Киннона и Э. Шоу. Эмпирическиерезультаты,Дж. Стиглицаполученныеоэкономическомутом,специалистамичторосту,МВФ,финансоваярепрессиякорректируяошибкиподтверждаютможетгипотезуспособствоватьрынка,вызванныеасимметричностью информации и несовершенной конкуренцией, в странах сослаборазвитым финансовым рынком121.Как отмечают П.
Арестис и П. Демитриадис, традиционные гипотезы оположительной эффекте финансовой либерализации построены на ряде грубых116Levine R. Finance and Growth: Theory and Evidence. Handbook of Economic Growth, 2005, ed. 1, vol. 1,chap. 12, pp. 865–934.117Pagano M. Financial Markets and Growth: An Overview // European Economic Review, 1993, no. 37,pp. 613–622.118Roubini N., Sala-i-Martin X. Financial Repression and Economic-Growth // Journal of Development Economics, 1992,vol. 1, no.
39, pp. 5–30.119King R.G., Levine R. Finance, Entrepreneurship, and Growth: Theory and Evidence // Journal of Monetary Economics,1993, no. 32, pp. 513–542.120The Generalization of the General Theory / Robinson J. // The Rate of Interest and Other Essays. London, MacMillan,1952.121Stiglitz J.-E. The Role of State in Financial Markets // Proceedings of the World. Bank Annual Conferenceon Development Economics, 1994, pp.
19–52.95допущений о совершенной конкуренции и наличии полной информации уэкономических агентов122.Эмпирические исследования также дают противоречивые результаты. Н.Рубини и Х. Сала-и-Мартин указывают на отрицательный долгосрочный эффектфинансовойрепрессиивстранахЛатинскойАмерики.Дж.ЭнгиУ. Мак-Киббин, основываясь на анализе временны́х рядов для Малайзии,выявили, что отказ от репрессивной политики оказал положительное влияние надинамикуэкономическогороста.123ВработеП.ДеметриадисаиК.
Луинтьеля установлено, что в Южной Корее финансовая репрессияспособствовала экономическому росту124.Исследования последних лет показывают, что в определенных ситуацияхфинансовая репрессия положительно отражается на динамике ВВП, сдерживаячрезмерное расширение финансового сектора. Г. Чекьетти и Е. Харубипоказали 125 , что влияние финансовой репрессии на рост имеет немонотонныйхарактер. В случаях, когда доля банковского кредитования превышает 90% ВВП,финансовый сектор становится препятствием для роста экономики, а мерыфинансовой репрессии позволяют «охладить» сектор и сократить дефицитбюджета.Если же финансовая отрасль начинает конкурировать за ресурсы наравне состальнойчастьюэкономики,торостфинансовогосекторатемпами,опережающими рост реальной экономики, становится серьезной проблемой.Такая ситуация описана в докладе экспертов МВФ126 с привлечением данных какна страновом, так и на отраслевом уровне.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
