диссертация (1169905), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Брока отмечается, что в долгосрочном периоде правительствостраны склонно либерализовать движение капитала и, чтобы сохранить доходы отвнутренних и внешних мер финансовой репрессии, должно устанавливать нормурезервирования для иностранных инвесторов75.Таким образом, правительство посредством нормы резервирования можетэффективно изолировать экономику страны от внешних шоков, даже когда врезультате крупного притока капитала доходность по депозитам в национальных74Monetary policy, capital controls and seigniorage in an open economy.
A European central bank. / Drazen A. // 1989. pp.13–32.75Brock P.L. Inflationary finance in an open economy // Journal of Monetary Economics. 1984. Vol. 1. Iss. 14,pp. 37–53.64банках не контролируется и находится на одном уровне со ставками на мировомкредитном рынке.Суть внешней финансовой репрессии можно рассматривать в данномконтексте как создание правительством таких условий на рынке, чтобынациональные экономические агенты, не задействованные в финансовом секторе,не имели возможности обойти внутренний рынок займа (т.е. чтобы внутреннийкредитный рынок был единственным источником финансирования и размещениясвободных денежных средств).Внешняя финансовая репрессия также является важным фактором прирешении проблемы государственного долга.
За счет мер такой политикиправительство может снизить стоимость обслуживания долга76.Среди мер внешней финансовой репрессии следует также упомянутьуправление обменным курсом, а также внутренними потоками кредитов.Типичными инструментами контроля являются ограничения или налоги на ввозвывоз капитала, различные виды обменного курса при проведении различныхтипов международных сделок.
Без жесткого контроля притока и оттокамеждународных инвестиций такие меры, как ограничение доходности банковскихдепозитов, неэффективны.Как было отмечено ранее, внешняя финансовая репрессия свойственна,прежде всего, развивающимся странам, поскольку «актуальными внешнимирисками <…> для стран с формирующимися рынками, в условиях мягкойденежно-кредитной политики, проводимой ведущими центральными банками(Европейским Центральным Банком, Банками Англии, Японии) остаются риски,связанные с притоком иностранного капитала и формированием пузырей нафондовых рынках»77. В заключительной главе будет отдельно прокомментированслучай российской практики внешней финансовой репрессии.
Здесь же отметим76Aizenman J., Guidotti P.E. Capital controls, collection costs and domestic public debt // Journal of International Moneyand Finance. 1994. Vol. 1. Iss. 13, pp. 41–54.77Карминский А.М., Столбов М.И., Щепелева М.А. Системный риск финансового сектора: оценкаи регулирование: монография. М.: Научная библиотека, 2017. 284 с.65такие интересные примеры, как Китай и Бразилия, поскольку они представляютсобой два разных подхода к проведению данной политики.Китай является яркой иллюстрацией того, как меры внешней и внутреннейфинансовой репрессии неразрывно связаны.
В Китае внешняя финансоваярепрессия обеспечивает полную изоляцию отечественного финансового сектора, вто время как бразильское правительство склонно осуществлять на национальномрынке более гибкую программу ограничения притока и оттока капитала.Для поддержания фиксированного курса валюты и защиты экономики от«перегрева»китайскоеправительствоприменяетмассивныеоперациистерилизации. Чтобы поддержать фиксированный номинальный обменный курс кдоллару, НБК проводит масштабные операции на рынке, предотвращаячрезмерное удорожание национальной валюты.Так, с 2002 по 2008 гг. НБК увеличил валютные резервы с 212 млрд долл.
до1,6 трлн долл. США. Начиная с августа 2007 г. регулятор потребовал отнекоторых банков увеличить свои депозиты в валюте. Одновременно НБКповысил норму резервирования с 6% в 2002 г. до 17,5% в 2008 г., заставивкредитные организации увеличить резерв их ликвидности на 5,2 трлн юаней.Еще одним методом стерилизации притока денежных средств являетсяпродажа векселей центрального банка. В конце июня 2017 г.
объем векселей НБК,лежащих на балансе банков, составил 4,2 трлн юаней78.Фактически оба типа стерилизации представляют собой налог набанковский сектор, поскольку номинальная процентная ставка, которую банкиполучают как по депозитам в НБК, так и по векселям центрального банка ниже,чем процент по кредитам частным лицам и корпорациям.Например, НБК с 2002 по 2008 гг. платил банкам фиксированную ставку1,89% по обязательным резервам, что намного ниже рыночной (8,72%) подепозитам на срок от 6 мес. до одного года. Векселя центрального банкаотносительно менее доходны, чем альтернативные рыночные инструменты.
Так,Monthly financial market report // People’s Bank of China, October 2017. URL: http://www.pbc.gov.cn/english/130437/index.html (дата обращения: 18.07.2017)7866трехлетние векселя НБК в июне 2008 г. приносили 4,56% годовых при том, чтоставка по кредиту тогда составила 7,74%79.В условиях повышенной волатильности китайского фондового рынка инеразвитого сектора паевых инвестфондов у вкладчиков не остается никакогодругого выхода, как хранить деньги на депозитах. Однако в настоящий моментреальнаяпроцентнаяставкаподепозитамсоставляет–0,1% в год с учетом инфляции.
Еще в январе 2014 г. реальный доход подепозитам составлял 1,95% (рис. 9)80.Особенность экономического эффекта финансовой репрессии в Китаезаключается в том, что при снижении доходности депозитов работникивынуждены больше копить, чтобы достичь показателей по сбережениям и меньшетратить в отличие от развитых стран, где снижение ставок по депозитам обычнопобуждает к большему потреблению, так как альтернативные издержкиосуществления расходов снижаются.Источник: собственные расчеты автора, данные Всемирного Банка и портала tradingeconomics.com.Рис.
9. Реальная ставка доходности депозитов в Китае в 2000–2015 гг., %Здесь также можно провести параллель с «товаром Гиффена». ЭффектГиффена в случае с китайскими бережливыми работниками заключается в том,что в отсутствие государственной системы здравоохранения и социальногообеспечения им приходится сберегать больше наличных средств, чтобыкомпенсировать потерю доходности.79Liu Z. et al. Reserve Requirements as a Chinese Macro Policy Tool // FRBSF Economic Letter. 2017.
Vol. 2, p. 15.China's Financial Repression Returns Amid Rebalancing Threat. URL: http://www.bloomberg.com/news/ articles/201511-05/china-s-financial-repression-resurfaces-in-rebalancing-threat.8067Китайские вкладчики хранят на банковских депозитах более 21 трлн долл.81Используя искусственно заниженную ставку по депозитам, правительствофинансирует рекапитализацию банковского сектора. Особенность текущейситуации заключается в том, что оно приняло решение в октябре 2015 г.
снятьограничения на ставки по депозитам наряду со снижением учетной ставки.Низкая доходность сбережений и дешевые кредиты являются одной изоснов экспансивной инвестиционной модели развития Китая. Данная модельнаравне с высокими показателями роста привела к росту государственного долгаКитая, что повторяет динамику развития экономики Японии и стран ЮгоВосточной Азии, переживших кризис. Общий объем госдолга КНР вырос с 2008 г.на две трети и составляет 208% ВВП страны82.Установление ограничений движения иностранного капитала в Бразилииимеетглубокиеисторическиекорни,посколькудоначала1990-х гг. правительство активно проводило политику финансовой репрессии.В 1991 г.
процентные ставки по депозитам в национальной валюте(бразильском реале) резко выросли. Правительство прибегло к данной мере,чтобы избежать оттока капитала и увеличить валютные резервы.Поскольку на тот момент в США ставка рефинансирования была низкой,поток инвестиций в Бразилию увеличился. Приток вложений был настольковысок, что в 1993 г. были установлены ограничения на иностранные инвестиции.В отличие от Чили или Колумбии, где ограничения на операции по счетудвижения капитала в основном применялись в виде роста нормы резервированиябез выплаты процентов, в Бразилии использовался налог на операции по обменуиностранной валюты. Он фактически являлся видом налога на финансовыетранзакции IOF (Imposto sobre Operações Financeiras).В большинстве стран роль регулятора инвестиционных потоков выполняетцентральный банк, который устанавливает резервные требования без выплатыпроцентов поразмещенным резервам.
Налогна финансовые операцииБаза данных The Statistics Portal. URL: https://www.statista.com/topics/1552/banks-in-china (дата обращения:20.11.2017)82China's National Balance Sheet: Theories, Methods and Risk Assessment / Li Y., Zhang X. – Springer, 2017.8168устанавливаетсядостаточноредко,посколькутребуетзаконодательногоутверждения.СлучайБразилииуникален,посколькууниверсальныйналогIOFсуществовал прежде и правительство могло просто расширить его действие наопределенные валютные операции, изменить его ставку декретом без одобренияконгресса. При этом налог вступал в действие немедленно.В течение 1990-хгг.
самая высокая ставка в рамках налога IOF применяласьк операциям на рынке облигационного займа (9%). После кризиса 1998 г. в Россиии Юго-Восточной Азии правительство Бразилии установило нулевую ставку. В2008 г. она вновь была повышена до 1,5% как мера, уравновешивающаяположение национальных и иностранных инвесторов (на последних нераспространялся налог на прибыль).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
