диссертация (1169902), страница 30

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 30)

Подчеркиваетсянеобходимость более активного включения финансовых индикаторов вмакроэкономические прогнозные модели в дальнейшем.2.Систематизированы основные теории, описывающие причинывозникновения финансово-экономического кризиса, в частности теория шокапроизводительности, эффекта богатства, монетарные теории (снижениепредложения денег, а также рост спроса на деньги) и дефицита кредитных168ресурсов (credit crunch).

Вместе с тем рассматриваются особенности,отличающие финансово-экономический кризис 2007-2009 годов от другихэпизодов нестабильности в мировой экономике (в частности, значительноеснижение ВВП, практически сопоставимое с падением уровня благосостояния впериод Великой Депрессии, а также процикличное поведение потребительскихцен). Наконец,сучетомуроковкризисапредставленынаправлениядальнейшего развития экономической теории, в частности необходимость учета«трений» на финансовом рынке в построении макроэконометрических моделей,а также развитие «поведенческой» макроэкономики, ориентированной на учетдоверия, паники, стадного поведения агентов рынка.3.Указанные макроэкономические концепции используются дляраскрытия понятия системный риска, выявления источников его возникновенияи каналов распространения.Для целей диссертационного исследования предлагается использоватьнаиболеераспространенноемеждународныхрасчетов,определениесогласносистемногокоторомурискасистемныйрискБанкаестьвозможность возникновения срыва в процессе функционирования финансовойсистемы, которая ведет к ухудшению состояния всей финансовой системы илиее части и влечет за собой серьезные отрицательные последствия для реальнойэкономики.В качестве основных причин возникновения системного риска в работевыделяются реализация идиосинкратического риска финансового института,экзогенногосистематическогомакрошока,атакжепроцикличногопоследовательного накопления дисбалансов в системе.

Распространение жесистемного риска становится возможным благодаря существованию реальных(через взаимное кредитование, расчеты и др.) и информационных взаимосвзеймежду участниками финансового рынка.1694.Рассмотрены основные группы подходов к количественной оценкесистемного риска:1) Методы стресс-тестов2) Индикаторы раннего обнаружения системного кризиса3) Сетевые методы4) Метрики, основанные на Value-at-Risk (CoVaR, MES, SRISK)5) Специфические индексыВ работе подчеркивается, что в настоящее время отсутствуетуниверсальный инструмент, который мог бы точно предсказывать началосистемных кризисов. Модельные подходы не учитывают всех возможныхфакторов, влияющих на изучаемый процесс (риск модели). Большинствометодик направлены на анализ и оценку отдельных аспектов системного риска.В этой связи методы количественного анализа целесообразно дополнятькачественнымиподходами,суждениемэкспертов,анализомкосвеннойинформации из других секторов и т.д.5.В работе в качестве меры нестабильности на финансовом рынкеиспользуется индекс дистанции Махаланобиса, отражающий «нетипичное»поведение цен финансовых активов.

Было доказано, что динамика этогопоказателя совпадает с общепризнанными эпизодами финансового стресса.Анализ взаимосвязи между индексом финансовой нестабильности итемпами роста ВВП показал, что в большинстве случаев именно высокийуровень накопленного риска в финансовом секторе предшествовал спаду вреальном секторе (хотя и не является его причиной в строгом смысле). Крометого, согласно полученным результатам, последствия реализации системногофинансового риска негативно сказываются на динамике ВВП рассматриваемыхстран в среднем в течение 2-3 кварталов.С методологической точки зрения, однозначный вывод относительнопрогнозной силы индикатора сделать сложно.

Связано это с тем, что для170подобного анализа необходимо рассматривать достаточно продолжительныевременные периоды, на которых должны наблюдаться неоднократные кризисы.За период, который используется для расчетов, имело место только два эпизоданестабильности – локальный кризис доткомов в США в начале 2000-х годов имировойфинансово-экономическийкризис2007-2009годов.Оценка,полученная для 2008 года, является адекватной, что свидетельствует о том, чтоиндекс Махаланобиса работает, по крайней мере, ретроспективно.6.Рассмотрены механизмы трансмиссии риска финансового сектора вмеждународном масштабе и методы их количественной оценки.

Показывается,что наряду с положительными сторонами углубления интеграции происходитповышение вероятности трансмиссии финансового стресса между странами.В качестве основных каналов распространения шоков выделяютсямежстрановые торговые и финансовые взаимосвязи, которые могут быть теснокоррелированы между собой. Считается, что для развитых стран болеехарактерна передача стресса посредством финансовых взаимосвязей, а дляразвивающихся – через торговый канал. Такие факторы, как рыночнаянеопределенность, настроение глобальных инвесторов и асимметричностьинформации,такжеспособствуютусилениюпроцессовфинансовогозаражения.Механизм взаимовлияния стран в условиях кризисов в диссертационнойработе исследуется с помощью математических и инструментальных методованализа экономики. В работе представлена следующая классификация способовколичественного моделирования трансмиссии финансового стресса междустранами: анализ корреляции стоимости активов или валютных курсов; анализ волатильности рынков; анализ условных вероятностей; анализ c помощью выделения глобального фактора;171 анализ с помощью семейства VAR-моделей (VECM); построение индексов трансмиссии финансового стресса.На основе анализа трансмиссии шоков между странами для индексовакций, государственных облигаций и рынка недвижимости методомдекомпозиции вариации, подтверждается тот факт, что основными странами,чьи шоки в наибольшей степени влияют на остальной мир, являются США икрупнейшие страны ЕС – Германия, Франция, Италия.

При этом наиболеесильная трансмиссия волатильности между рынками акций разных стран.С вопросом трансграничного распространения финансового стрессатесно связан вопрос об уровне глобального системного риска. Количественныхоценок такого риска на данный момент немного (лидирующим показателемявляется GSRISK, разработанный Volatility Institute (V-LAB)), однако процессразработки индексов финансовой нестабильности и системного риска в“мировом масштабе” идет достаточно динамично.7.Проанализированынекоторыеаспектывзаимосвязиденежно-кредитной и макропруденциальной политик, вероятные конфликты интересов ивозможности их координации.

В результате проведенного анализа, делаетсязаключение о том, что ни одна из политик не может игнорировать меры,которые принимают специалисты в рамках другой. Наилучшим решениемвидится сохранение ценовой стабильности в качестве первостепенной задачиденежно-кредитной политики, но с учетом положения в финансовой системе.Этопозволитцентральномубанкупринеобходимостииспользоватьинструменты денежно-кредитной политики, чтобы противостоять нарастаниюдисбалансоввовремяподъема,приэтомсохраняяосновнойкурс,направленный на поддержание ценовой стабильности.8. Проанализирована взаимосвязь между различными характеристикамикорпоративного управления (в частности, структурой совета директоров,системой компенсации сотрудников, организацией риск-менеджмента, а также172структурой собственности) финансовых институтов и уровнем рисков, которыеонипринимаютнасебя.Существующиеэмпирическиеисследованиясвидетельствуют в пользу наличия прямой положительной взаимосвязи междуизучаемыми величинами.

Делается вывод о том, что эффективная системакорпоративногоуправлениясдерживаетчрезмерноепринятиерисковфинансовыми институтами и косвенно оказывает влияние на уровеньсистемного риска финансового сектора, то есть способствует поддержаниюфинансовой стабильности с микропруденциальной точки зрения. Такимобразом,дальнейшееусовершенствованиеиреформированиесистемыкорпоративного управления может стать эффективным дополнением к мераммакропруденциального регулирования, направленным на снижение системногориска.

Особую рроль в реформировании должен сыграть учет такихтеоретическихпроблем,какпринципал-агент,агентскиеиздержки,ограниченная ответственность акционерного общества.9.Изучены изменения в системе регулирования финансового секторадля снижения уровня системного риска, предпринятые после кризиса. Вкачестве основных направлений реформ рассмотрены совмещение микро- имакропруденциальногопруденциальногоподходовнадзора,кболеерегулированию,тщательныйрасширениемониторингрисковсистемнозначимых игроков, усовершенствование и гармонизация стандартовбухгалтерского учета, изменение роли рейтинговых агентств.Принятые меры имеют свои достоинства и недостатки. С однойстороны, отдельные финансовые институты стали проводить более осторожнуюполитикуиизбегатьпринятиячрезмерныхрисков.Сдругой,естьсвидетельства в пользу того, что риски финансовых институтов на микроуровнедействительно снизились, однако, финансовая система в целом, наоборот, сталаболее уязвима к рискам заражения.173Основные направления критики реформы системы регулированиясостоят в следующем:Наличие элемента процикличности в стандартах Базель III.Неэффективностьограниченийнапроведениеопределенныхопераций банками.Неоднозначность новых требований в отношении регулированиясделок с деривативами.Вероятность регуляторного арбитража.Дальнейшие задачи регулирования заключаются в том, чтобы сгладитьэти недостатки предприянтых реформ и обеспечить такое функционированиефинансового сектора, при котором будет наблюдаться устойчивый рост.174СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫОфициальные документы и соглашения1.

Обзор финансовой стабильности II-III кварталы 2015 года. – М.:Центральный банк Российской Федерации, 2015. - 60 с.2. Обзор финансовой стабильности IV квартал 2014-I квартал 2015 года. – М.:Центральный банк Российской Федерации, 2015. - 55 с.3. Показатели финансовой устойчивости.

Руководство по составлению. –Международный Валютный Фонд, 2007. - 312 с.4. Российский статистический ежегодник – 2015 г. – М.: Федеральная службагосударственной статистики (Росстат), 2015. - 729 с.5. Consolidated Spillover Report. – International Monetary Fund, 2011.6. Directive 2010/76/EU of the European Parliament and of the Council of 24November 2010.7. Financial Stability Report. – International Monetary Fund, 2015.8. Global Financial Stability Report. Containing Systemic Risks and RestoringFinancial Soundness. – International Monetary Fund, April 2008.9. Global Financial Stability Report.

Характеристики

Список файлов диссертации