Диссертация (1155426), страница 43
Текст из файла (страница 43)
Во-вторых, это бы решало проблемуотсутствия контроля над единой валютой, о которой писал П. Де Гроув. 305 В случае выпускаеврооблигаций все государства-члены совместно могли бы обеспечить достаточный уровеньдоверия к валюте за счет гарантии наличия ликвидности для выплаты по долговымобязательствам. Тем самым, ЭВС становится более устойчивым к кризису самосбывающихсяпредсказаний и позволяет предотвратить бегство капитала из одного государства-члена, откоторого ожидают невыплаты по обязательствам, в другую страну с единой валютой с болееустойчивой экономикой, как это было в современный финансово-экономический кризис.Однако из-за проблемы морального риска такой инструмент непременно вызываетстолкновение интересов государств-членов зоны единой валюты.
Ведь в то время как страны, чейClaessens S., Mody A., Vallée L. Paths to Eurobonds / S. Claessens, A. Mody, L. Vallée // IMF Working Paper. – 2012.– No. 172. – P. 8.302Green Paper on the Feasibility of Introducing Stability Bonds [Electronic resource]; European Commission; COM (2011)818 final. – 2011. – 23 Nov. – 38 p.
URL: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A52011DC0818303Ангела Меркель против еврооблигаций [Electronic resource] // Euronews. – 2011. – 15 Sept. URL:http://ru.euronews.com/2011/09/15/eurobonds-absolutely-wrong-says-merkel304Juncker J-Cl., Tremonti G. E-bonds would end the crisis [Electronic resource] / J-Cl. Juncker, G. Tremonti // FinancialTimes. – 2010. – 5 Dec. URL: https://www.ft.com/content/540d41c2-009f-11e0-aa29-00144feab49a305De Grauwe P. Managing a Fragile Eurozone / P.
De Grauwe // CESifo Forum. – 2011. – Vol. 12. – Iss. 2. – P.44.301156кредитный рейтинг не высок, будут привлекать капитал по льготным для них процентнымставкам, страны с высоким рейтингом, такие как Франция и Германия, должны будут платитьболее высокие процентные ставки, означающие для их граждан повышенную налоговуюнагрузку.306 Фактически это будет означать, что государства с устойчивой экономическойситуацией будут финансировать ошибки экономического управления своих партнеров по союзу,проводящих расточительную налогово-бюджетную политику. К тому же очевидно, что северныестраны, выпускающие обязательства наивысшего качества, потеряют свое преимущество попривлечению дешевого капитала перед остальными государствами, что не может не вызывать уних сопротивления.Для того чтобы избежать этих негативных последствий разрабатываются различныесхемы конструкции коллективных долговых обязательств (Таблица 3.2). Пока существенногопрогресса в отношении принятия решения о выпуске совместных долговых инструментов ненаблюдается, и этот вопрос продолжает обсуждаться.
Если договоренности все же будутдостигнуты, это будет беспрецедентным шагом в истории экономической интеграции ЕС,позволяющим привлечь инвесторов и обеспечить значительный приток ликвидности длявосстановления и развития экономики стран зоны евро.Во время глобального мирового финансово-экономического кризиса ЕЦБ принималактивные действия по предоставлению банковской системе ликвидности и восстановлениюфинансовой стабильности. Однако с началом долгового кризиса, в отношении государственныхдолговых обязательств он стал применять политику стимулирования и сдерживания.Широкомасштабные операции по стабилизации рынка государственных облигаций начались смая 2010 г., когда ЕЦБ начал программу рынка ценных бумаг (Securities Market Programme) поскупке суверенных долговых обязательств стран зоны евро на вторичном рынке и долговыхобязательств частных компаний еврозоны на вторичном и первичном рынках.
В 2012 г. онасменилась другой программой прямого выкупа государственных облигаций зоны евро навторичном рынке (Outright Monetary Transactions) на определенных условиях в соответствии спрограммами корректировки государств в рамках ЕИФС/ЕМС. Несмотря на то, что ЕСнастаивает, что эти программы не противоречат ст. 123 Договора о ЕС, запрещающей ЕЦБвыполнять функции кредитора последней инстанции, по мнению многих экономистов, он все жефактически стал их выполнять в отношении государств-членов зоны евро.
С точки зренияформирования устойчивого экономического и валютного союза, выполнение этих функцийнеобходимо для обеспечения доверия инвесторов к валюте, что поможет избежать развитиякризиса ликвидности по принципу самосбывающихся предсказаний.Issing O. Why a Common Eurozone Bond Isn’t a Good Idea / O.
Issing // Center for Financial Studies White Paper. –2009. – No. 3. – 4 p.306157Таблица 3.2 Обзор основных предложений о выпуске коллективных государственных долговыхобязательств еврозоныАвторП. Де Гроув, В.Моесен,307 2009 г.Д. Гросс, С.Микосси,308 2009 г.Ж. Делпла,Дж. фонВайзеккер,3092010 г.П. Де Гроув,310 2011г.Группа европейскихэкономистов –группаеврономики,311 2011г.307Содержание предложенияГосударства участвуют в совместном выпуске долговых обязательств всоответствии с долевым участием в Европейском инвестиционном банке.Процентная ставка представляет собой средневзвешенную величину (по участиюв ЕИБ) рыночной доходности по облигациям каждой участвующей страны,соответственно привлеченный капитал затем будет распределяться такжепропорционально. Каждое государство должно выплатить годовую процентнуюставку на свою часть облигации, используя те же национальные процентныеставки, использованные для расчета среднего значения ставки по еврооблигациям.Создание Европейского фонда рекапитализации – Европейского фондафинансовой стабильности, который бы выпускал совместные долговыеобязательства.
По итогам сделки прибыли и убытки будут распределяться постранам в зависимости от того, где они возникли. Привлеченные фондом средствадолжны использоваться для реструктуризации банков.Разделение долговых обязательств на «голубые» облигации и «красные»облигации. Первые – коллективные долговые инструменты с солидарнойответственностью, включающие до 60% государственного долга от ВВП. Вторые– национальные долговые инструменты, включающие в себя задолженность,превышающую 60% ВВП.Разделение долговых обязательств на совместные «голубые» с задолженностью до60% ВВП и национальные «красные», превышающие этот порог. В рамках«голубых» облигаций использовать подход дифференцированных процентныхставок, основанных на состоянии государственных финансов (как ввышеописанном предложении).Созданное Европейское долговое агентство должно аккумулировать 60%государственной задолженности еврозоны, причем доля каждой страны не должнапревышать 60% ее ВВП.
На основе этого актива формируется портфельсовместной задолженности, состоящий из европейских безопасных облигаций(ЕБО) – облигаций с преимущественным правом требования, и европейскихрисковых облигаций (ЕРО) – облигаций без очередного права требования. Доляпервых должна составлять примерно 70%. По европейским рисковымобязательствам назначаются более высокие процентные ставки, соответственнопри неблагоприятной конъюнктуре рынка инвесторы будут предпочитать ЕБОвместо ЕРО. Подобный механизм позволяет убрать риск перетока капитала изодной страны ЭВС в другую. Страны, в которых государственная задолженностьпревышает 60% ВВП, на эту часть задолженности будут привлекать капитал посвоим процентным ставкам.De Grauwe P., Moesen W. Gains for All: A proposal for a common Eurobond / P.
De Grauwe, W. Moesen // CEPSCommentary: Thinking ahead for Europe. – 2009. – 3 Apr. – 4 p.308Gros D., Micossi S. A bond-issuing EU stability fund could rescue Europe / D. Gros, S. Micossi // Europe’s World. –2009. – No. 11 – P. 83-87.309Delpla J., von Weizsäcker J. The Blue Bond Proposal / J. Delpla, J. von Weizsäcker // Bruegel Policy Briefs. – 2010. –Iss. 3. – 8 p.310De Grauwe P. Managing a Fragile Eurozone / P.
De Grauwe // CESifo Forum. – 2011. – Vol. 12. – Iss. 2. – P.44.311Brunnermeier M.K. European Safe Bonds: ESBies [Electronic resource] /M.K. Brunnermeier, L. Garicano, Ph.R. Lane,M. Pagano, R. Reis, T. Santos, S. Van Nieuwerburgh, D. Vayanos // The Economics Group. – 2011. URL:https://euronomics.princeton.edu/2011/09/26/european-safe-bonds/158АвторНемецкий Советэкономическихэкспертов (Советмудрецов),312 2011 г.Кр. Хеллвиг, Т.Филиппон,313 2011 г.Европейскаякомиссия,314 2011 г.Содержание предложения (продолжение)Разделение накопленного всеми странами зоны евро к настоящему моменту долгана две части: до 60% ВВП и превышающей эту отметку. На основании«Европейского пакта выкупа» государства передают долг, превышающий 60%ВВП в Европейский фонд выкупа (European Redemption Fund), в котором будутнести солидарную и индивидуальную ответственность.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
