Диссертация (1152585), страница 12
Текст из файла (страница 12)
не была проведена для Кипра, Мальты и Литвы) [117];- последние доступные оценки разрыва ВВП по данным МВФ (апрель 2018 г.)и Европейской коммиссии (май 2018 г.) для стран Еврозоны имеют незначительныеотличия (Рисунок 3.3).%420-22023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005-4Оценка МВФ для стран Еврозоны в апреле 2018 г.Оценка Европейской комиссии для стран Еврозоны в мае 2018 г.Рисунок 3.3 - Оценка разрыва ВВП по данным МВФ и Европейской комиссии длястран Еврозоны по последней доступной оценке в 2005-2023 гг., %Источник: составлено автором по данным [112, 138].Так как оценки разрыва ВВП публикуются Европейской комиссией три раза вгод, а МВФ – два раза в год, то для дальнейших расчетов целесообразноиспользовать данные Европейской коммиссии по последней доступной оценке.68Для определения коэффициентов α и β примем, что ставка рефинансированияЕЦБ определяется на основе линейного уравнения y = kx+ b и зависит от показателяинфляционного разрыва (πt+4o- π*).
Тогда её изменение в упрощенном виде можноописать линейной функцией iреф=k1*x1 + b1 , где k1= α; x1=(πt+4о - π*);b1= r* + πt+4о + β yt.Также примем, что ставка рефинансирования ЕЦБ определяется на основелинейного уравнения y = kx+ b и зависит от показателя разрыва ВВП (yt). Тогда еёизменение в упрощенном виде можно описать линейной функцией iреф=k2*x2 + b2 ,где k2 = β; x2 = yt; b2 = r* + πt+4о + α (πt+4о- π*).Следовательно, коэффициенты α и β могут быть рассчитаны каккоэффициенты k линейных трендов y = kx + b, наилучшим образом описывающихзависимость ставки рефинансирования (iреф), устанавливаемой ЕЦБ, от измененияинфляционного разрыва (πt+4o – π*) и разрыва ВВП (yt).Проведенный анализ привел к разработке алгоритма определения уровняставки рефинансирования ЕЦБ на основе модифицированного уравнения Тейлора(Рисунок 3.4), который отражает предлагаемые автором способы определенияпеременных из модифицированного уравнения Тейлора на основе анализапубликаций центрального банка и международных организаций и содержитисточники данных для расчета этих переменных.Для апробации разработанного алгоритма были проведены расчетымодифицированнойставкиТейлорадляЕврозоны,результатыкоторыхпредставлены на рисунке 3.5.Из рисунка 3.5, отражающего динамику изменения ставки рефинансированияЕЦБ и модифицированной ставки Тейлора для Еврозоны, просматриваетсясовпадение тенденций изменения этих показателей при опережающем изменениимодифицированной ставки Тейлора, что позволяет прогнозировать динамикуизменения ставки рефинансирования ЕЦБ, используя приведенный алгоритмреализации методики определения уровня ставки рефинансирования ЕЦБ в целоми реальной равновесной процентной ставки в частности.69Шаг 1.
«Аналитическая выборка и группировка данных» включает:1) выборку данных по показателю rt euro (ежеквартальный номинальныйуровень доходности пятилетних государственных облигаций, эмитентыкоторых, по данным Fitch Ratings, имеют рейтинг AAA) из статистическойбазы данных ЕЦБ;2) выборку данных по показателю p5y t euro (ожидаемый уровень инфляции запятилетний период обращения государственных облигаций, эмитентыкоторых, по данным Fitch Ratings, имеют рейтинг AAA) на основеисследования профессиональных прогнозистов, организуемого ЕЦБ;3) выборку данных по показателю πt+4o (ожидаемый уровень инфляции заоднолетний период обращения государственных облигаций, эмитентыкоторых, по данным Fitch Ratings, имеют рейтинг AAA) на основеисследования профессиональных прогнозистов, организуемого ЕЦБ;4) определение показателя π* (целевой уровень инфляции) для Еврозоны науровне 2%;5) выборку последних доступных данных по показателю yt (разрыв ВВП) длягруппы стран, входящих в Еврозону, по данным Европейской комиссии;6) выборку данных по показателю iреф (ставка рефинансирования) по даннымЕЦБ, где в месяц изменения ставки новый уровень используется для всегомесяца.Шаг 2.
«Расчет показателей, входящих в модифицированное уравнениеТейлора» включает:1) расчет показателя r* euro (равновесная реальная процентная ставка) поформуле r* euro = rt euro – p5y t euro;2) расчет ежеквартального уровня ставки рефинансирования iреф каксреднего арифметического уровня ставки рефинансирования за 3 месяца.Шаг 3. «Расчет коэффициентов α и β из модифицированного уравненияТейлора» представляет собойрасчет коэффициентов k линейных трендов y = kx + b, наилучшим образомописывающих зависимость ежеквартальной ставки рефинансирования (iреф),устанавливаемой ЕЦБ, от изменения инфляционного разрыва (πt+4o – π*) иразрыва ВВП (yt).Шаг 4. «Расчет модифицированной ставки Тейлора» представляет собойрасчет модифицированной ставки Тейлора, сравнение расчетной ставкиТейлора с фактической и интерпретацию результатов сравнения.Рисунок 3.4 - Алгоритм реализации методики оценки уровня ставкирефинансирования ЕЦБ на основе модифицированного уравнения ТейлораИсточник: разработано автором.%86420-2-4-6-82005 I кв.2005 II кв.2005 III кв.2005 IV кв.2006 I кв.2006 II кв.2006 III кв.2006 IV кв.2007 I кв.2007 II кв.2007 III кв.2007 IV кв.2008 I кв.2008 II кв.2008 III кв.2008 IV кв.2009 I кв.2009 II кв.2009 III кв.2009 IV кв.2010 I кв.2010 II кв.2010 III кв.2010 IV кв.2011 I кв.2011 II кв.2011 III кв.2011 IV кв.2012 I кв.2012 II кв.2012 III кв.2012 IV кв.2013 I кв.2013 II кв.2013 III кв.2013 IV кв.2014 I кв.2014 II кв.2014 III кв.2014 IV кв.2015 I кв.2015 II кв.2015 III кв.2015 IV кв.2016 I кв.2016 II кв.2016 III кв.2016 IV кв.2017 I кв.2017 II кв.2017 III кв.2017 IV кв.2018 I кв.70Ставка рефинансирования ЕЦБМодифицированная ставка Тейлора для Еврозоны (с учетом коэффициентов α=3,1 и β=0,6,оцененных на временном интервале с 2005 г.
по 2018 г.)Рисунок 3.5 - Ставка рефинансирования ЕЦБ и модифицированная ставка Тейлорадля Еврозоны за период с I кв. 2005 г. по I кв. 2018 г., %Источник: рассчитано автором по данным [112, 127, 129, 159].На основе вышеизложенного сделаны следующие выводы:1.Предложеннаяметодикаопределенияуровняставкирефинансирования ЕЦБ основана на оценке уровня реальной равновеснойдолгосрочной процентной ставки в евро как разницы между номинальным уровнемдоходности пятилетних государственных облигаций, эмитенты которых, поданным Fitch Ratings, имеют рейтинг AAA, и ожидаемым уровнем инфляции вЕврозоне за пятилетний период.2.Учитывая эффективность разработанной методики, под реальнойравновесной процентной ставкой следует понимать безрисковую реальнуюпроцентную ставку в долгосрочной (пятилетней) перспективе и использовать этоопределение для разработки методики оценки уровня реальной равновеснойпроцентной ставки в рублях.713.2 Методика прогнозирования ключевой ставки Банка России на основемодифицированного уравнения ТейлораВ «Докладе о денежно-кредитной политике», выпущенном в марте 2015 г.,Банком России было опубликовано уравнение, основанное на уравнении Тейлора,которое «сильно упрощает реальность» [51, С.
59], но «описывает основныепринципы формирования целевого уровня операционного ориентира денежнокредитной политики Банка России»:« = γ1 −1 + (1 − γ1 )( + γ2 ( π4+4 − π+4 ) + γ3 ) + ε ,(3.4)где – номинальная краткосрочная процентная ставка на денежном рынке(операционный ориентир денежно-кредитной политики);γ1 – параметр сглаживания динамики процентной ставки;−1 – значение ставки в предыдущий период (авторегрессионный компонент); – инфляционно-нейтральная номинальная процентная ставка денежнокредитной политики, которая является суммой равновесной (или нейтральной)реальной процентной ставки на денежном рынке и инфляционных ожиданий,рассчитываемых в рамках модели;γ2 – вес отклонения инфляции от цели;π4+4 − π+4 – ожидаемое через четыре квартала отклонение инфляции вгодовом выражении от целевого показателя;γ3 – вес разрыва выпуска;– разрыв выпуска, рассчитываемый в рамках модели с помощью фильтраКалмана (отклонения темпов фактического выпуска от потенциального);ε– шок денежно-кредитной политики» [51, С.
57-58].Следует отметить, что российскими и зарубежными авторами предлагалосьмножество модификаций стандартного правила Тейлора для определениявозможного уровня средней ставки по итогам аукционов прямого РЕПО и ставки72рефинансирования за период с 1999 г. по 2017 г. в России.
Предложенныемодификации систематизированы в таблице 3.1.Приведенная таблица позволяет отследить развитие механизма определенияуровня средней ставки по итогам аукционов прямого РЕПО и выделить недостаткив используемых методиках. В работах А. Вдовиченко и В. Ворониной [45],К. Юдаевой, Н. Ивановой и М. Каменских [90], И.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
