Диссертация (1152585), страница 14
Текст из файла (страница 14)
В случаеналичия данных по разрыву ВВП, публикуемых на постоянной основецентральным банком или международными организациями, также определяетсяспособ расчета переменной β, выбираются источники данных, содержащие данныедля расчета этой переменной, а также выбираются источники данных, содержащиеданные по переменной yt.В случае отсутствия данных по разрыву ВВП, публикуемых на постояннойоснове центральным банком или международными организациями, такжеопределяется способ расчета переменной μ (коэффициент, отражающий реакциюцентрального банка на изменение состояния экономики), выбираются источникиданных, содержащие данные для расчета этой переменной, а также выбираютсяисточники данных, содержащие данные по переменной zt (показатель, отражающийизменение состояния экономики).На третьем этапе необходимо произвести расчет ставки Тейлора, сравнить79Рисунок 3.6 - Алгоритм разработки методики оценки уровня ставки рефинансирования/ ключевой ставки на основемодифицированного уравнения ТейлораИсточник: разработано автором.80расчетную ставку Тейлора с фактической и интерпретировать результатысравнения.
Далее реализуем все этапы алгоритма.Для реализации первого этапа алгоритма выберем периодичность данных,используемых для расчета ставки Тейлора, на основе наличия/отсутствияпостоянно обновляемых данных по разрыву ВВП, публикуемых центральнымбанком и международными организациями.Показатель разрыва ВВП (yt) оценивается Банком России ежеквартально наоснове одномерного фильтра Ходрика-Прескотта, модели ненаблюдаемыхкомпонентов, многомерного фильтра Ходрика-Прескотта, фильтра Калмана ииндикатора ожиданий (Приложение Е), - способов, предполагающих либоприменение простых статистических фильтров (неточно оценивающих разрывВВП в последние периоды, наиболее важные для экономического анализа), либопостроение сложных экономико-математических моделей.
Вместе с тем оценкиразрыва ВВП публикуются Банком России со значительными перерывами.Например, на июнь 2018 г. цифровые значения разрыва ВВП доступны только поII квартал 2015 г., а прогнозные оценки разрыва ВВП последний раз былиопубликованы Банком России в сентябре 2015 г. и в соответствии с принципамиинформационной политики Банка России были представлены только вграфической форме [86].МВФ оценки и прогнозы разрыва ВВП для России также публикует не напостоянной основе, а в отдельных пресс-релизах. В пресс-релизе МВФ от июля2014 г. отмечается, что оценка потенциального ВВП и разрыва ВВП для Россииявляется сложной. Это связано с трудностями определения долгосрочныхтрендовых оценок при наличии коротких временных рядов данных. Например, сперехода в 1991 г.
Россией к рыночной экономике в 1990-ые годы происходилиширокомасштабные структурные реформы, в 1998 г. - финансовый кризис идефолт, в 2000-е годы – нефтяной бум, в 2009 г. Россию затронул мировойфинансовый кризис.Также затрудняют оценку преобладающая роль энергетического сектора вэкономике страны и существенные региональные отличия в размерах природных81ресурсов, трудовых навыках, торговых связях, демографических трендах [143,P. 4-11]. Вместе с тем сопоставление оценок разрыва ВВП по данным МВФ и БанкаРоссии показало, что при различиях в оценках глубины разрыва знак разрыва вцелом совпадает [144, P.
39; 86].Таким образом, в связи с отсутствием постоянно обновляемых цифровыхзначений разрыва ВВП, которые могут быть использованы предприятиямиреального сектора экономики без проведения дополнительных расчетов, включатьпоказатель разрыва ВВП (yt) в модифицированное уравнение Тейлора не будем.Это позволяет перейти от ежеквартальных оценок номинальной краткосрочнойпроцентной ставки, устанавливаемой центральным банком в момент времени t, кежемесячным оценкам.Вместе с тем для оценки реакции центрального банка на изменение состоянияэкономики добавим в модифицированное уравнение Тейлора показатель «Индекспредпринимательской уверенности» (zt) и «Коэффициент, отражающий реакциюцентрального банка на изменение индекса предпринимательской уверенности» (μ).Также добавим в уравнение коэффициент сглаживания γ, равный 0,5 (минимальноезначение, используемое в работах, указанных в таблице 3.1).Тогда модифицированное уравнение Тейлора, отражающие основныепринципы денежно-кредитной политики Банка России, примет следующий вид:iмод t = γ iмод t-1+ (1- γ) (r* + πt+12о + α (πt+12 o – π t+12 *) + μ (zt)),где iмодt(3.5)– номинальная краткосрочная процентная ставка, устанавливаемаяцентральным банком в момент времени t (модифицированная ставка Тейлора);γ – коэффициент сглаживания, принятый равным 0,5;iмодt-1– значение ставки в предыдущий период (авторегрессионныйкомпонент);r* – реальная равновесная процентная ставка;πt+12о – ожидаемый уровень инфляции в следующие 12 месяцев;α – коэффициент, отражающий реакцию центрального банка на изменение82ожидаемого уровня инфляции;π t+12* – долгосрочный или целевой уровень инфляции в следующие 12 месяцев;μ – коэффициент, отражающий реакцию центрального банка на изменениеиндекса предпринимательской уверенности;zt – индекс предпринимательской уверенности.Для реализации второго этапа алгоритма определим способы расчета иисточники данных для переменных r*, πt+12o, πt+12*, α, zt, μ из модифицированногоуравнения Тейлора.Равновесное значение реальной процентной ставки (r*rus)для России можетбыть рассчитано по аналогии с равновесным значением реальной процентнойставки для Еврозоны (параграф 3.1) по формулеr* rus = rt rus – p5y t rus,(3.6)где rt rus – пятилетняя бескупонная доходность на российском рынке ГКО-ОФЗ [54],ежемесячныезначениякотороймогутбытьрассчитаныкаксреднееарифметическое от ежедневных значений;p5yt rus– ожидаемый уровень инфляции в России за пятилетний периодобращения государственных облигаций.В качестве ожидаемого уровня инфляции за пятилетний период обращениягосударственных облигаций (p5y t rus) примем оценку будущего уровня инфляции напятилетнем временном горизонте по данным Опроса профессиональныхпрогнозистов, которое ежеквартально с 2000 г.
организует российскийаналитический институт «Центр развития» НИУ «Высшая школа экономики» [65].Данное исследование отражает мнение профессиональных прогнозистовфинансовых и нефинансовых институтов о ежегодных прогнозных уровняхинфляции, номинального и реального ВВП, курса доллара на конец года, ростапромышленности, товарооборота, инвестиций в основной капитал, цены на нефтьмарки Urals, сальдо федерального бюджета (% к ВВП) и других экономическихпоказателей. Оценку ожидаемого уровня инфляции на пятилетнем временном83горизонте (Рисунок 3.7) для всех месяцев года t (p5y t rus) получим на основе данныхпо ожидаемым уровням инфляции, опубликованных в Консенсус-прогнозепрофессиональных прогнозистов аналитического института «Центр развития»НИУ «Высшая школа экономики» в конце года t-1, используя формулу среднейгеометрической:p5y t rus =( 5√(1 + /100)(1 + +1 /100)(1 + +2 /100)(1 + +3 /100)(1 + +4 /100) − 1) ∗ 100,(3.7)где pt, pt+1, pt+2, pt+3, pt+4 – ожидаемые уровни инфляции на пятилетнемвременном горизонте.%10864208,877,18 7,165,467,47 6,666,18 5,88 5,18 5,94 5,98 4,704,072006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ожидаемый уровень инфляции на пятилетнем временном горизонте (по данным наноябрь/декабрь предыдущего года)Линейная (Ожидаемый уровень инфляции на пятилетнем временном горизонте (поданным на ноябрь/декабрь предыдущего года))Рисунок 3.7 - Ожидаемый уровень инфляции на пятилетнем временном горизонтепо данным Опросов профессиональных прогнозистов аналитического института«Центр развития» НИУ «Высшая школа экономики», проведенных в концекаждого года (ноябрь).Источник: составлено автором по данным [65].Другим способом оценки инфляционных ожиданий является извлечение их изданных по выпущенным облигациям федерального займа с индексируемымноминалом (ОФЗ-ИН), то есть облигаций федерального займа номинал которыхпривязан к уровню инфляции.
Выпуск данного вида облигаций используетсягосударством для повышения доверия к политике таргетирования инфляции [72,С. 1].84В России ОФЗ-ИН были выпущены в июле 2015 г., в связи с чем оценкаинфляционных ожиданий таким способом возможна только со второй половины2015 г. Следует отметить, что оценка инфляционных ожиданий с помощью ОФЗИН на семилетнем временном горизонте [52, С. 11] (от 5,4% в I кв.
2016 г. до 3,7%в IV кв. 2017 г.) сопоставима с оценкой инфляционных ожиданий с помощьюОпроса профессиональных прогнозистов аналитического института «Центрразвития» НИУ «Высшая школа экономики» на пятилетнем временном горизонте,что позволит в дальнейшем после накопления длинных временных рядовиспользовать эти оценки в качестве ежемесячных и ежеквартальных данных.Ожидаемый уровень инфляции в следующие 12 месяцев (πt+12о) возможнотакжеоценитьподаннымОпросапрофессиональныхпрогнозистованалитического института «Центр развития» НИУ «Высшая школа экономики»[65]. В связи с тем, что публикуемые данные содержат информацию поожидаемому уровню инфляции только на конец каждого года, а не на заданномвременном горизонте (например, 1 квартал, 1 год, 2 года и т.д.), то для оценкиожидаемого уровня инфляции на временном интервале в 12 месяцев (πt+12о) будемиспользовать имеющиеся данные на срок наиболее близкий к временномуинтервалу в 1 год, но не менее 1 года.Информация об уровне долгосрочного или целевого уровня инфляции (πt+12*)дляРоссииежегоднопубликуетсяв«Основныхнаправленияхединойгосударственной денежно-кредитной политики» [76].Для расчета переменной α примем, что ключевая ставка Банка России (iкл.ст.)определяется на основе линейного уравнения y = kx+ b и зависит от показателяинфляционного разрыва (πt+12o - πt+12*).
Тогда её изменение в упрощенном видеможноописатьлинейнойфункциейiкл.ст. =k1*x1+b1,гдеk1 =α;x1=(πt+12о – πt+12*); b1= r* + πt+12о+ μ (zt).Следовательно, коэффициент α может быть рассчитан как коэффициент kлинейного тренда y = kx + b, наилучшим образом описывающих зависимостьключевой ставки (iкл.ст.), устанавливаемой Банком России, от измененияинфляционного разрыва (πt+12o- π t+12*).85Индекс предпринимательской уверенности (zt) ежемесячно публикуетсяФедеральной службой государственной статистики и представляет собойкачественный показатель, который дает «упреждающую информацию обизменениях экономических переменных» и представляет собой «среднееарифметическое балансов ответов на вопросы об ожидаемом выпуске продукции,фактическом спросе и текущих остатках готовой продукции (последний спротивоположным знаком)» [56].Индекспредпринимательскойуверенностипубликуетсядлявидовдеятельности «Добыча полезных ископаемых», «Обрабатывающие производства»,«Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» и может бытьиспользован как показатель ожиданий предприятий реального сектора экономикиоб изменении уровня экономической активности (Рисунок 3.8).янв.06май.06сен.06янв.07май.07сен.07янв.08май.08сен.08янв.09май.09сен.09янв.10май.10сен.10янв.11май.11сен.11янв.12май.12сен.12янв.13май.13сен.13янв.14май.14сен.14янв.15май.15сен.15янв.16май.16сен.16янв.17май.17сен.17янв.18май.18%1050-5-10-15-20ИПУ организаций по добыче полезных ископаемыхИПУ организаций обрабатывающих производствИПУ организаций, осуществляющих производство и распределение электроэнергии, газа и водыСреднее арифметическое индексов предпринимательской уверенности организаций по добычеполезных ископаемых и обрабатывающих производствРисунок 3.8 - Сезонно сглаженные индексы предпринимательской уверенности(ИПУ) для отдельных отраслей экономики в январе 2006 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
