Диссертация (1152576), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Данныйпоказатель считается разницей между самой высокой и самой низкой ценой запредыдущие периоды, затем эта разница суммируется и делится на частоту этогопериода. Для расчета ATR за 6 дней сначала рассчитывается разница самой высокойточки и самой низкой точки за каждый день, затем эти показатели складываютсяи делятся на 6. Данный показатель позволяет оценить, насколько волатиленинструмент за всю историю его существования, и дает возможность грамотнооценить и понять риски, связанные с торговлей данным инструментом.
ATR, какодин из инструментов риск-менеджмента, позволяет правильно расположить ордерана ограничение убытков Stop Loss, исходя из характера исторического движения. Втаблице 6 представлен анализ индикатора ATR по одному из ключевых российскихфондовых индексов.Таблица 6 – ATR индекса RTS (2012 – 2017)1Годы52060250Дни1,14%1,15%1,16 %1,43 %DailyAverage ATRИсточник: рассчитано автором по данным Московской биржи37502,19 %512502,13%41Таблица выше показывает, что средний дневной показатель ATR былнаибольшим за период в 3 года и составил 2,19 %. Стоит также отметить, что запоследний год средний дневной показатель ATR снижается.
Рынок уже в целомпривык к текущей геополитической нестабильности и к ценовым диапазонамосновных драйверов (нефть, курс рубля), что является позитивным сигналом дляпортфельного подхода к управлению активами (Таблица 6).Портфельный подход к управлению активами более популярен за рубежом,так как наиболее адаптирован к их инвестиционным свойствам. Для наглядностипроанализируем, насколько индексы соответствуют подходу портфельногоинвестирования.
Для этого детально разберем два ключевых мировых индекса,используя описательную статистику. Начнем с индекса S&P 500, которыйпредставляет собой средневзвешенную величину по рыночной капитализации 500компаний, включенных в этот индекс (Таблица 7).Таблица 7– Показатель доходности S&P (1967 – 2017 г.)ДоходностьКоличестводнейСредняя положительная0,68 %6647доходностьСредняя отрицательная-0,70 %5945доходность073Доходность равная 0Источник: рассчитано автором по данным NasdaqКоличестводней в %Средняядоходность52,48 %0,36 %46,94 %-0,33 %0,58 %Таблица выше показывает, что средние показатели доходности гораздо ниже,чем показатели по российскому рынку, что лучше для портфельного подходак управлению активами на фондовом рынке.
Средняя доходность в деньнегативного движения рынка с учетом вероятности его происхождения составляет 0,33 %.Средняядоходностьвдниростасоставляет0,36 %.Процентположительных и отрицательных дней практически равны и составляют 53 %и 47 % соответственно. На протяжении этих 50 лет рынок вырос на большееколичество процентов, но зарабатывать на ежедневных операциях, спекулируя42внутри дня, было бы затруднительно, исходя из данной статистики, так как рынокне рос 80 % дней, а падал всего лишь 20 %, число положительныхи отрицательных дней практически равно.
Гистограмма на рисунке 4 показывает,что распределение, как и для большинства торгуемых активов, отличается отнормального.400035003000Частота25002000150010005000Менее - -2% до - -1,5% до -1% до - -0,5% до 0% до2%1,5%-1%0,5%0%0,5%0,5% до1%1% до1,5%1,5% до2%Более2%Дневная доходностьРисунок 4 – Гистограмма доходности S&P (1967 – 2017 гг.)Источник: рассчитано автором по данным NasdaqАнализирую таблицу 8 можно сказать, что эксцесс равен 21, хотя внормальном распределении он равен 0. Это говорит о том, что эмпирическоераспределение доходности S&P более «острое» в середине и имеет «толстыеконцы», а это говорит о том, что на хвостах распределения вероятность исходавыше, чем в нормальном распределении. И в один день сильное движение можетощутимо ударить по депозиту.
Средняя доходность составила 0,031%, чтосоизмеримо со средней дневной доходностью российского индекса RTS в 0,03%, а43вот разница в стандартных отклонениях очень существенная: 1% по индексу S&Pпротив 2,63% индекс RTS.Таблица 8 – Показатели описательной статистики индекса S&P 500ПоказательЗначение доходностиСреднееСтандартная ошибкаМедианаМодаСтандартное отклонениеДисперсия выборкиЭксцессАсимметричностьИнтервалМинимумМаксимумСуммаИсточник: рассчитано автором по данным Nasdaq0,031 %8,93267E-050,00041598401%0,00010105721,41757344-0,7191947830,312559352-0,2046692890,1078900633,952054455Одно стандартное отклонение по S&P 500 охватывает 78,3 %, в то время какв нормальном распределении оно равно 68 %. Это говорит о том, что 78 %времени рынок двигается не более 1 % в день и 22 % времени рынок двигаетсясильнее (Таблица 9).
Данная статистика позволяет нам сказать, что примерно80 % времени рынок спит и не дает сильных импульсных движений для заработкаспекулянтам.Таблица 9 – Стандартное отклонение индекса S&P (1967 –2017 гг.)Стандартноеотклонение123ЭмпирическоеНормальноеЭмпирическое %99158637,5378,29 %1207912082,4195,37 %1250212639,6798,71 %Источник: рассчитано автором по данным NasdaqНормальное %68,20 %95,40 %99,80 %Если добавить издержки, связанные с комиссией брокеру, бирже, плату заплатформу, плату за использование заемных средств и обслуживание, доходность44и вероятность успеха падают еще сильнее.
При ежедневной спекуляции шансызаработать стремятся к 0. Внутридневная спекуляция имеет смысл толькоприблизительно в 20 % времени. Эти данные очень похожи на те, что выполучите, если проанализируете так же основные индексы европейских площадокили основных валютных пар (Таблица 9).Одна из основных задач механизма портфельного управления – использоватьвероятность в свою пользу.
Из статистики, указанной выше, видно, что в среднемпо рынку США 80 % времени стоит использовать портфельный подход куправлению активами и только 20 % спекулятивный.Анализируя волатильность американского рынка, используя модель Фишера –Блэка – Шоулза, рассмотрим индекс волатильности VIX, который представляетсобой индекс, рассчитанный по формуле Фишера – Блэка – Шоулза на индексS&P 500. На конец 2017 г. он составил 13,54. Это меньше, чем идентичныйпоказатель на индекс российского фондового индекса RTS, который на конецдекабря составил 16,72, что говорит о большей стабильности и меньшейнеопределенности американского фондового рынка и экономики в целом. Данныезначения показывают нам, что рынок США на конец 2017 г. более благоприятендля портфельного управления, чем российский рынок.
Но стоит отметить, чтопортфельный подход к управлению активами на российском фондовом рынке наконец 2017 года также более эффективен, чем спекулятивный подход, исходя изуровня ожидаемой волатильности. Ниже представлен расчёт показателя ATR поиндексу S&P 500 (Таблица 10), который явно показывает нам, что за последние 50лет волатильность постепенно сокращается.Таблица 10 – ATR S&P (2012 – 2017 гг.)ДниATR13520600,33%0,59%0,59%Источник: рассчитано автором по данным Nasdaq13525075012500,63%1,02%1,03%45Так, за последние три года волатильность по ATR составила 1,02 %, в товремя как за последний год она равна уже 0,63 %. Это в очередной раздоказывает, что возможность краткосрочных спекуляций на рынке падает.Идентичную картину можно наблюдать практически на всех рынках развитыхстран, наиболее ликвидных валютных парах и фьючерсах на торгуемые сырьевыетовары.Причин, по которым волатильность падает, несколько:1) монетарная политика центральных банков большинства развитых стран(политика количественного смягчения при низких процентных ставках всочетании с сильным доверием к действию центрального банка);2) увеличение количества участников торгов за счет простоты доступак торговле;3) увеличение доли алгоритмической торговли.Аналогично проанализируем ключевой индекс европейского фондовогорынка, а именно: немецкий индекс DAX30 (Таблица 11).Таблица 11 – Показатель доходности DAX 1992 – 2017 г.Количество днейСредняяположительная0,80 %3281доходностьСредняяотрицательная-0,88 %3053доходностьИсточник: рассчитано автором по данным BloombergКоличестводней в %Средняядоходность51,67 %0,42 %48,08 %-0,42 %Как видно из таблицы 11, средние показатели доходности выше, чем поамериканскому рынку, но ниже, чем по российскому рынку.
Это говорит о том, чтов среднем портфельный подход пригоден для европейских фондовых площадокбольше, чем для российских, но чуть меньше, чем для американских площадок.Также это говорит о более высокой эффективности зарубежных площадок согласногипотезе эффективного рынка Юджина Фамы18, так как зарубежные активы18Fama Eugene F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work [Electronicresource]//TheJournalofFinance. –Vol.
25,no. 2.–URL:46полностью отражают прошлую, публичную и внутреннюю информацию и поэтомуменее волатильны, в то время как цена на российском фондовом рынке болееволатильна, и одна из причин - резкая реакция на новостной фон, что говорито средней эффективности рынка. Это показатель большей эффективностизарубежных фондовых площадок по сравнению с российским фондовым рынком.Средняя положительная доходность составила 0,80 %, в то время как негативнаясредняя доходность -0,88 %. Количество положительных дней на 3,5 % больше, чемнегативных.Средняяположительнаядоходностьсучетомколичестваположительных дней и вовсе составляет всего 0,42 %, а негативная -0,42 %соответственно. Гистограмма индекса DAX (Рисунок 5) идентична по структурес индексами, которые мы анализировали выше.180016001400120010008006004002000Рисунок 5 – Гистограмма доходности DAX (1992 – 2017 гг.)Источник: рассчитано автором по данным Bloomberghttp://www.academia.edu/8580990/Fama_Efficient_Capital_Markets_A_Review_of_Theory_and_Empirical_Work.
(дата обращения: 02.02.2015)47Распределение так же ассиметрично и имеет «толстые концы». Это говорито наличии большего количества, чем при нормальном распределении, «шоковых»дней на фондовых площадках Европы. Что подтверждает и эксцесс, равный 6, иасимметричность, которая больше нуля (Таблица 12).Таблица 12 – Показатели описательной статистики индекса DAX 30СреднееСтандартная ошибкаМедианаМодаСтандартное отклонениеДисперсия выборкиЭксцессАсимметричностьИнтервалМинимумМаксимумСуммаИсточник: рассчитано автором по данным Bloomberg-0,007 %0,016 %0,029 %01,245 %0,015 %6,3070397620,1923705490,188586948-0,0707304880,117856461-0,446226109Особенно привлекает внимание средний показатель доходности заанализируемый период, который равен -0,007 %.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
