Диссертация (1152576), страница 3
Текст из файла (страница 3)
На базе данной модели Джек Тейлор и Фишер Блэк3 построилимодель, позволяющую определять акции компаний, которые откланялись отравновесного значения. А Фишер и Роберт Литтерман4 на базе теории РичардаГринольда5, основанной на теории Г. Марковица, адаптировали модель дляактивного управления портфелем, позволяя стратегически ребалансировать весактивов в портфеле по мере изменения их риска и доходности.Г. Марковиц наиболее углубленно исследовал аргументы поведенияучастниковфинансовогорынкасостороныстремленияинвесторовкмаксимизации их последующей прибыли, а кроме того и минимизации риска,3Treynor Jack L., Fischer B. How to use Security Analysis to Improve Portfolio Selection // Journal ofBusiness. – 1973. – Vol.
46, no. 1. – P. 66–86.4Black F., Litterman R. Global Portfolio Optimization // Financial Analysts Journal. – 1992. – Vol. 48,no. 5. – P. 28–43.5Grinold Richard C. The Fundamental Law of Active Management // The Journal of PortfolioManagement. – 1989. – Vol. 15, no. 3. – Р. 30–38.14который взаимосвязан с приобретением ценных бумаг. Большинство сложныхпроблем финансового рынка нашли свое отражение в разработанной имконцепции, «выбора оптимального портфеля инвестиций», которая даже позавершении 40 лет после того, как ее опубликовали, не потеряла своей научнойценности, а кроме того и практической значимости. Сформированная на ее основемодель поведения субъектов финансового рынка подразумевает, что в принятиирешенийотносительноценныхбумагонипридерживаютсяуровняпрогнозируемой прибыли, а помимо этого и уровнем риска.Действиявкладчиковкапиталабазируютсянатакименуемом–«фундаментальном подходе».
Представленный подход состоит в доскональноманализе хозяйственной деятельности и финансовых результатах деятельностипредприятий и корпораций, чьи акции инвестор планирует приобрести либо жепродать. Это подразумевает под собой хорошее знание котировки курсов акций наконкретный срок.Ключевая идея модели Г. Марковица состоит в том, чтобы статистическиисследовать будущую прибыль, которая приносится финансовым инструментом,как случайную переменную, иными словами, прибыль согласно определенныминвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. В случаеесликаким-либообразомслучайноустановитьсогласнокаждомуинвестиционному объекту вполне конкретные вероятности наступления, томожно приобрести распределение вероятностей приобретения прибыли согласнокаждой альтернативе вложения средств.6 Модель базируется на трех переменных:ожидаемая доходность, вариация и ковариация. Модель предполагает, чтораспределение доходностей актива нормальное, но на практике, как правило, онологнормальное.Модель Г.
Марковица направлена на решение двух задач: максимизацияприбыли при установленном уровне риска и минимизация риска приустановленном уровне доходности.Бархатов В. И. Эволюционный анализ портфельных теорий и теорий риска // ВестникЧелябинского государственного университета. – 2010. – № 5 (186). – Экономика. Вып. 25. –С. 52–59.615Сильные стороны классической теории Г.
Марковица:- принцип полного инвестирования, иными словами, портфель формируетсяисключительно по акциям, следовательно, в нем обязаны отсутствовать деньги;- отказ от игры на колебаниях, иными словами, портфель ребалансируетсяисключительно для поддержания оптимальных соотношений «риск-доходность»согласно акциям.
Теория Г. Марковица не применяется для поиска точек входа ивыхода из рынка.Следовательно, можно сказать, что теория Г. Марковица мотивируетинвесторов к владению активами и исключает игру на бирже. Данные моментысчитаются основными достоинствами теории.Более детально подходить к формированию портфеля стал Д. Тобин,который в свой подход включил исследование факторов, которые воздействуютна создание инвестиционного портфеля. Д.
Тобин акцентировал внимание наповедение определенного инвестора, вкладывающего деньги в ценные бумаги,при этом руководствуясь своими представлениями о рациональном соотношениидоходности и риска.В основе модели Д. Тобина заложено предположение, что кроме рисковыхпортфельных инвестиций на фондовом рынке существуют безрисковые ценныебумаги (иными словами, величина риска «V» которых стремиться к 0), чтопредоставило возможность значительно упростить задачу создания оптимальногопортфеля.Требуется акцентировать внимание на том, что в модели Д. Тобина решениезадачи по оптимизации портфеля никак не является зависимой от структурырисковой части активов, а при ее корректировке вполне достаточно толькопровести пересчет «тi» абсолютно при каждом изменении структуры портфеля.Оптимизационная задача разрешается при осуществлении неравенства «mi > m0»,где рисковая часть портфеля исследуется, непосредственно, как одна усредненнаяакция.16В рамках модели Д.
Тобина, риск инвестиционного портфеля выражаетсяследующей формулой (1)7: = ( − 0)(1)где «Т» - является коэффициентом, который представлен определеннымположительным числом.С математической точки зрения, задача оптимизации инвестиционногопортфеля в модели Д. Тобина подразумевает под собой линейную целевуюфункцию, которая обладает квадратическими нелинейными ограничениями.Представленная задача может быть решена ровно как для минимизации риска призаданном уровне доходности, так и для максимизации доходности при заданномуровне риска.Рассматривая модель Д. Тобина, можно сказать, что она является наиболеепростой, нежели модель Г.
Марковица. Представленная Д. Тобином модельпозволила чётче формализовать понятие доходности и риска, но не дала ответа навопрос о воздействии определенных активов на степень риска и доходностиинвестиционногопортфеля,и,самоеглавное,онанеучлавлияниесистематического и макроэкономического риска на портфель. Практически онаобладала теми же недостатками, что и модель Г.
Марковица. Однако за вклад втеорию портфельных инвестиций в 1981 году Д. Тобин был награжденНобелевской премией.Включение систематического риска в модель построения портфеля удалосьсделать другому выдающемуся экономисту У. Шарпу, который продолжилразвивать метод Г. Марковица. У. Шарп существенно упростил ее и свел задачуквадратическойоптимизациипортфеляклинейной.Подобныйподходпредоставил возможность незначительным портфелям приобретать схожие смодельюГ.МарковицарезультатыбезприменениясложныхсредствСевумян Э. Н.
Развитие классической теории портфельных инвестиций // Новые технологии. –2010. – № 4. – С. 125–128.717вычислительной техники. Все вышеперечисленное содействовало обширномураспространению методов оптимизации инвестиционных портфелей в период 70х годов ХХ века.В основе модели У. Шарпа заложено решение задачи по определениюсоотношениямеждуравновесногорынка.доходностьюирискомПредставленныйметодактиваприобрелвобстоятельствахраспространение,непосредственно, как модель оценки долгосрочных активов (САРМ). Упомянутаямодель САРМ вполне допускает такие предположения, как8: в первую очередь,результативным (оптимальным) считается тот портфель, у которого доходностьявляется максимальной, в то время как стандартное отклонение доходности (мерариска) стремиться к минимуму.Во вторую очередь, при осуществлении выбора эффективного портфелятребуется принимать во внимание не весь риск, как предлагал сам Г.
Марковиц, атолько его часть, которая именуется не диверсифицируемым, систематическимриском. Данный риск, согласно У. Шарпу, плотно взаимосвязан с общим рискомфондового рынка. Восприимчивость ценной бумаги к изменению общего рискафондового рынка, которая устанавливает вклад представленного актива всовокупный риск инвестиционного портфеля, автор выразил посредствомкоэффициента «β» («бета»).В третью очередь, иная формирующая риска (несистематический либодиверсифицируемый риск), предположительно, способна быть ликвидированапосредствомэффективногоподбораактивовсовсевозможнымуровнемдоходности и риска, непосредственно, в чем и заключается задача выбораоптимального портфеля.
Данная часть риска, которая взаимосвязана с поведениемопределенного актива на рынке ценных бумаг, установлена У. Шарпом каккоэффициент «α» («альфа»).В четвертую очередь, в случае, когда инвестор обладает возможностьювложить денежные средства в безрисковые ценные бумаги (с фиксированнойпроцентной ставкой) и акции, всегда способна быть выбрана такая ихШарп У. Ф.,Александер Г.
Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 2001. – 1028 с.818комбинация, когда, при заданной доходности, степень риска считаетсяминимальным, и, наоборот, при заданном риске портфель будет предоставлятьмаксимальную доходность.В пятую очередь, в оптимальном портфеле доходность акций обязанаявляться прямо пропорциональной и прибывать в линейной зависимости отвеличины риска, иными словами: ценные бумаги с несколько низкой доходностьюобязаны максимально уменьшать совокупный риск инвестиционного портфеля, вто время как ценные бумаги с высоким риском обязаны увеличивать совокупнуюдоходность инвестиций. В случае если зависимость между доходностью и рискомне стремиться к прямой линейной зависимости, то портфель являетсянеэффективным.Математически, модель САРМ подразумевает под собой уравнениелинейнойрегрессии,котороеопределяетзависимостьмеждурыночнойдоходностью инвестиционного портфеля «mr» (которая способна быть вычисленапосредством принятых на фондовом рынке индексов доходности), а кроме того идоходностью определенного актива «mi», в определенный момент времени «t» (2):, = + ∗ , + , (2)где «mi, t» представляют собой доходность инвестиционного актива (ценнойбумаги) «i»;«αi» является коэффициентом, который отображает, какая часть доходностиi-го актива не прибывает в зависимости от общей доходности фонового рынка;«βi» представляет собой коэффициент чувствительности доходности i-гоактива к изменениям рыночной доходности;«mr, t» является доходностью рыночного инвестиционного портфеля намомент времени «t»;«εi, t» представляет собой величину случайной ошибки, которая вводится попричине того, что фактическое поведение «mi, t» и «mr, t» на фондовом рынкеспособно отклоняться от линейной зависимости.19Риск определенного актива «i» в модели САРМ обуславливается егочувствительностью к изменениям рыночной доходности, которая выраженапосредством коэффициента «βi».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
