Диссертация (1152526), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Очевидно, что маркетолог, например, имеющий хорошие и подробные знания об основах функционирования системы принятия решений человеком, будет стараться их использовать. А эти знания – очень эффективный инструмент. В итоге возникает вероятность их неэтичного использования.Косвенным образом, появление нейромаркетинга привело к тому, что ПЭстала под новым углом касаться вопросов этики (так или иначе, с экономическойтеорией всегда были связанны некоторые этические вопросы). Касается ли этотолько ПЭ, или вообще всех передовых направлений науки, затрагивающих изучение человеческого поведения, сказать сложно.Вызывает большое сожаление, что знание, когда-то «добытое» с целью сделать жизнь лучше, стало применяться с дурными целями (не побоюсь этого банального оборота, потому как именно в этом, как мне кажется, была цель многих работв изучаемой мною области: так, например, Канеман и Тверски исследовали отклонения в поведении с тем, чтобы научить человека с ними бороться).55Нет сомнения, что многие успешные схемы мошенничества создаютсялюдьми, не лишенными интеллекта, а даже часто обладающими масштабными знаниями о человеческой психологии.
И новые разработки в этой сфере также могутбыть им доступны. Более того, люди, имеющие финансовый мотив, скорее воспринимают инновации.Вероятно, что какого-либо решения этой проблемы нет, так как она стара, какнаша цивилизация.Создание поведенческих финансов2.Работа Даниэля Канемана и Амоса Тверски «Теория перспектив» [157] вызвала большой интерес современников.
Однако следует понимать, что в то времянаиболее авторитетными и влиятельными экономистами в США были представители Чикагской школы, которые свято верили в классическое представление о человеке, как совершенном «калькуляторе» своих желаний, полезностей и предпочтений. К тому же, главный постулат их теорий (совершенство рыночных механизмов) почти напрямую выводился из этой концепции (или, по крайней мере, был еенеотъемлемой частью).Получилось, что Теория перспектив, несмотря на свою полноценную и качественную эмпирическую аргументацию, противоречила парадигме, которая доминировала в сообществе экономистов того времени. Тем более, работы Канемана иТверски касались довольно обтекаемых категорий, из которых сложно было сделать сразу однозначные выводы, применимые для экономической теории.
Вопросо том, к чему приводят в реальности эти систематические отклонения от рациональной модели, и как это применимо к экономической теории и практике, должныбыли решить уже профессиональные экономисты.Областью экономики, которая первой отреагировала на Теорию перспектив,стала финансовая теория.2Борисов А. Ю. Поведенческие финансы как новый этап развития финансовой науки // Экономика и предпринимательство. М., 2017.
№ 8 (ч. 4). С. 144–147.56В 1980-годы в финансовой экономике господствовала Гипотеза эффективного рынка, предложенная американским экономистом Юджином Фамой, которыйне так давно (в 2013 году) получил Нобелевскую премию за ее разработку.Теория Фамы продолжала ряд исследований известных экономистов тоговремени, которые были посвящены различным вопросам функционирования фондового рынка. Ей предшествовала Портфельная теория Гарри Марковица, появившаяся в 1952 г., а также Модель ценообразования активов (до сих пор в русскойлитературе используется иногда английская аббревиатура CAPM, от английскогоназвания Capital Asset Pricing Model).
Эта модель, позволявшая дать оценку стоимости финансовых активов, была разработана Джеком Л. Трейнором [112], Уильямом Ф. Шарпом [189] (который в 1990 году получил Нобелевскую премию по экономике вместе с ранее упомянутым Гарри Марковицем, а также Мертоном Миллером) и Джоном Линтером [166]. Еще одной известной теорией, созданной в том жерусле развития финансовой экономики, стала Модель ценообразования опционовБлэка-Шоулза, созданная в 1973 году [108] (Майрон Шоулз в 1997 году получилНобелевскую премию по экономике за свои работы по определению стоимостиценных бумаг).Гипотеза эффективного рынка отражала, в какой-то мере, популярную в товремя либертарианскую идею о том, что рынок является самым лучшим регулятором.По мнению Фамы, вся имеющаяся информация об активах отражается в ихценах [130]. На основе анализа исследований рынка, проведенных в разные годы,он сформировал теорию, в которой выделил три формы рыночной эффективности3 [130]:1) слабую форму, при которой цена актива отражает только прошлую информацию;2) среднюю форму, при которой в цене отражена также доступная публичнаяинформация;Теория Фамы вызвала определенную дискуссию в научном мире, в которой участвовалинекоторые выдающиеся экономисты (например, Самуельсон).3573) сильную форму, при которой в цене отражена еще и инсайдерская информация.Как и упомянутые ранее Портфельная теория Марковица, Модель ценообразования активов и Модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза, Гипотеза эффективного рынка подразумевала, что все действующие лица экономических отношений ведут себя в соответствии с Теорией ожидаемой полезности.Появление компьютерной техники в 1980-е годы позволило начать масштабно анализировать огромные массивы данных с фондового рынка.
Этот анализиногда показывал отклонения от традиционных представлений о функционировании биржевых процессов. Обнаруживались аномалии. Однако, пропоненты указанных выше теорий, которые однозначно и безапелляционно заявляли о силе рынкаи рациональности всех его участников, были убеждены, что речь идет только лишьо случайных ошибках или статистических погрешностях. По их мнению, даже еслибы на рынке и присутствовали агенты, отклонявшиеся от традиционной модели, ихбыло не так много, и их поведение нивелировалось за счет действий «нормальных»агентов.В те годы появляется понятие «шумового трейдера» (этой темы коснулись всвоих работах ряд экономистов, например, Фишер Блэк [108], автор упомянутойвыше Модели ценообразования опционов), которым называют трейдера, принимающего решение о покупке или продаже актива, не основанное на фундаментальноманализе его стоимости.Вероятно, самым очевидным примером противоречия Гипотезе эффективного рынка, являются «пузыри» на рынках, которые известны уже не одно столетие.
Они обыкновенно имеют место при переоценке инвестиционной привлекательности активов, которая зачастую не опирается на рациональный анализ. Приотражении всей информации в цене актива и рациональном поведении инвесторовтакое явление кажется маловероятным.Однозначность и противоречивость выводов из Гипотезы эффективногорынка Юджина Фамы, а также ряда указанных выше теорий, привела к тому, что58некоторые экономисты, неудовлетворенные этими недостатками, стали искать альтернативные теории, которые могли бы более полно описать существующие процессы.Исследования Канемана и Тверски, а также Ричарда Талера подготовилипочву для создания нового направления в финансовой теории – поведенческих финансов.Определить это понятие можно несколькими способами.
Например, популярный американский сайт Инвестопедия, посвященный финансовым рынкам, предлагает следующее определение [105]:«Поведенческие финансы являются ветвью финансовой науки, которая предлагает основанные на психологии теории для объяснения аномалий на фондовыхрынках, такие как резкие повышения или падения курсов акций. В рамках поведенческих финансов предполагается, что информационная структура и характеристики участников рынка систематически влияют на частные инвестиционные решения, также, как и на рыночный результат».В вышедшей в 2007 году книге «Поведенческие финансы и управление благосостоянием» уже предлагается делить эту ветвь экономического знания на двесоставляющих [183, с.
9]:1. Поведенческие микро-финансы (Behavioral Finance Micro – BFMI), которыеизучают «поведение или искажения (biases) индивидуальных инвесторов, которыеотличают их от рациональных агентов, представленных в классической экономической теории».2. Поведенческие макро-финансы (Behavioral Finances Macro – BFMA), которые «находят и описывают аномалии в Гипотезе эффективного рынка, которые поведенческие модели могут объяснить».В основу поведенческих финансов в первую очередь легли Теория перспектив и исследования эвристик и отклонений Канемана и Тверски и работы РичардаТалера, посвященные возможности применения этих теорий, а также его оригинальные разработки в этой области (например, чрезмерная реакция (overreaction),которой посвящен ряд его работ [123; 124; 122; 175]).59Теория перспектив и ее функция ценности может быть интерпретированадля понимания поведения инвестора следующим образом: сталкиваясь с ситуациейпадения цен на активы, инвестор будет склонен принимать более радикальные(рискованные решения), пытаясь избежать потерь.
И наоборот: находясь в условиях роста ценности активов, он будет все более осторожен, принимая решения.Также надо отметить, что в рамках этой теории, инвестор не будет воспринимать саму стоимость активов. Основным информационным импульсом, которыйбудет влиять на принятие решений, станет относительное изменение стоимости,даже, иногда, перспектива ее изменения.Искажения (отклонения, biases), очевидно, также играют роль при принятии инвестиционного решения. В основном, как говорилось ранее, искажения касаются процессов восприятия и интерпретации информации.
Каждый инвесторимеет дело с огромными потоками информации, и становится неизбежным то, чтокакие-либо его когнитивные искажения или эвристики должны будут повлиять наего решения (в упомянутой книге «Поведенческие финансы и управление благосостоянием» [183] выделяется 20 искажений, которые могут повлиять на поведениеинвестора).Неизбежно также и то, что обрабатывать весь объем необходимой доступнойинформации инвестор также не сможет (что возвращает нас к вопросу об ограниченной рациональности).В классической теории предполагается, что инвестор будет принимать взвешенные решения. Но реальный человек может остро и эмоционально реагироватьна драматичные события, что было исследовано и показано Ричардом Талером вего работах, посвященных чрезмерной реакции (overreaction) [123; 124; 122; 175],о которых упоминалось ранее.В одной из первых статей, посвященных этой теме, Талер дает следующеепояснение: «Термин чрезмерная реакция несет в себе неявное сравнение с некоторой степенью реакции, которую можно считать уместной» [123, C.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
