Диссертация (1151064), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Готовность использовать это обстоятельствотребует проактивного управления инновациями и следование активной, а непассивной, приспособленческой, стратегии, и именно подобное поведение можетпозволить максимально реализовать потенциал метода реальных опционов. Вслучае,еслипредприятиевкачествеоднойизключевыхзадачприинвестировании видит избегание неопределённости, встроенные в проектопционы не изменят негативного отношения к рассматриваемому проекту.В-третьих, наибольшая ценность реализуется при использовании реальныхопционов как инструмента стратегического анализа, и уже во вторую очередь какоценочного метода. Соответственно, метод разумно применять в первую очередьпри анализе стратегических инновационных решений, направленных на развитиеимеющихся у организации ключевых компетенций, когда изначально понятно,чтобезреализациирассматриваемогопроектаневозможнодальнейшеедолгосрочное развитие предприятия, а основная ценность заключается не в самомпроекте, а в тех возможностях инвестирования в будущем, которые он сможетдать.
В случае принятия тактических решений трудоёмкость метода будетговорить в пользу применения лишь логики поиска реальных опционов без ихоценки или вообще отказ от метода.В-четвёртых, когда изначально предполагается внесение изменений по ходупроекта и корректировка стратегии в процессе инвестирования в инновации. Втаком случае метод реальных опционов позволяет заранее продумать возможные55варианты действий в зависимости от хода событий и просчитать ценность,которую имеет каждый вариант.Подводя итог, можно условно выделить те области, в которых методреальных опционов будет востребован в большей степени. Это такие сферы, как:анализ инновационных проектов, поскольку предполагается принимать решения взависимости от успешности исследований и разработок; проекты по созданиюуникальных объектов; проекты, денежные потоки которых зависят от возможныхколебанийкакого-либорыночногопараметра;стратегическиепроекты,направленные на развитие конкурентных преимуществ и реализацию стратегиипредприятия.Данные сферы ни в коем случае не исчерпывают всей широты примененияметода реальных опционов, однако охватывают большую часть случаев, когдаметод может быть востребован и когда оценка проектов без использования методабудет давать ощутимо неадекватный результат.
Можно отметить, что широтапримененияреальныхопционовпоканеимеетощутимыхграниц,и,следовательно, расширение использование метода на конкретном предприятииможет зависеть не только от необходимости получения более адекватной оценкипривлекательности проектов, но и от умения и опыта использования данногометода в прошлом: чем более распространённым и привычным воспринимаетсяметод, тем в больших случаях он будет находить применение, как минимум, вкачестве логики выявления возможностей принятия гибких решений.1.3.
Система классификаций реальных опционовРеальные опционы, как и их финансовые аналоги, можно разделить на коллипут-опционы, а такжена опционыЕвропейскоготипа иопционыАмериканского типа.Большинствореальныхопционовможноотнестикопционамамериканского типа, поскольку чаще всего менеджеры могут сами выбирать56время привнесения изменений в проект, связанных с реализацией того или иногоопциона. Однако на практике конкретные моменты времени реализации опционаобычно известны заранее и связаны с шагом планирования в проекте, будучипривязаны к конкретной дате приема результатов по проекту (обычно такиемоменты, называемые воротами, происходят по завершении отдельных фазпроекта).Крометрадиционныхклассификацийреальныеопционыимеютииндивидуальные особенности, определяющие их разновидности, не имеющиеаналогов в мире финансовых опционов.
В самом общем случае вес реальныеопционы можно разделить на две большие группы: реальные опционы на сторонеактивов и реальные опционы стороне пассивов (обязательств). Обе эти группывзаимосвязаны между собой и решения, касающиеся опционов одной группы,влияют на опционы другой.Реальные опционы на стороне пассивов (обязательств) представляютсобой гибкость, которую предоставляет фирма своим кредиторам, собственниками клиентам. Примером могут быть опционы на покупку акций компании,выдаваемые менеджерам в качестве бонусов.Реальные опционы на стороне активов предоставляют гибкость впринятии решений самой фирме, и увеличивают стоимость рассматриваемыхинвестиционных проектов, в которые они встроены.Чаще всего к опционам на стороне активов относят право отложить проект,менять масштабы деятельности по проекту, прекращать (в том числе продавать)проект, осуществлять последующие инвестиции в новые проекты на базенынешнего, а также право переключиться на выпуск другого продукта илииспользование иного сырья.
Кроме данных групп можно выделить еще дваспецифических вида реальных опционов: радужный и составной опционы.У разных авторов можно встретить различные точки зрения на вилы иразновидности реальных опционов. В Таблице 1 представлен обзор выделяемыхразными авторами реальных опционов. Далее более подробно рассматриваютсяотличительные особенности различных видов реальных опционов.57Таблица 1 – Сравнение типов реальных опционов, выделяемых разными авторами.Дамодаран А.135Опцион на отсрочкуОпцион на отказ отпроектаОпцион нарасширение135Коупленд Т.,Коллер Т.,МурринДж.136Trigeorgis L.137Опцион на отсрочкуразвитияОпцион на отсрочкуОпцион ожиданияОпцион на отказОпцион на выход изпроектаОпцион напрекращениепроекта и выход избизнесаОпциона напродление илидосрочноезавершение проекта-Опциона нарасширение илисокращение-Опцион напереключение(право заморозитьпроект споследующимвозобновлениедеятельности)Amram M., KulatilakaN.138Brealey R.A.MyersS.C.Marcus A.J.139Опцион выборавремениинвестированияОпцион отказаHull J.C.140Бухвалов А.В.141Опцион на отсрочкуОпцион ожидания иобученияОпцион прекращенияОпционпрекращенияОпцион продления(жизни актива)Опционварьированияпроизводственнымивозможностями(расширение,сокращение,остановка с правомпоследующеговозобновлениядеятельности)Опцион расширения(масштабовдеятельности)-Опцион расширения(масштабовдеятельности)-Опцион сокращения(масштабовдеятельности)Варьированиеобъемамии разнообразиемпродукцииДамодаран А.
Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 1341 с., С. 1031-1088Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: Оценка и управление. – 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005.
– 576 с., С.448-451137Trigeorgis L. Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation – Cambridge, Massachusetts: The MIT Press, 1998. C. 2-3138Amram M., Kulatilaka N. Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World – Boston, Massachusetts: Harvard Business School Press, 1999. – 256 с. С. 10-11139Brealey R.A. Myers S.C. Marcus A.J. Fundamentals of Corporate Finance, Third Edition – USA: The McGraw-Hill Companies, Inc., 2001.С.482-484140Hull J.C. Options, Futures and Other Derivatives, Fifth Edition – Upper Saddle River, New Jersey: Prentice Hall, 2003. С.
671141Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента 2004. – №1. С. 21-2613658Продолжение Таблица 1Дамодаран А.Коупленд Т.,Коллер Т.,МурринДж.Многоэтапныепроекты/ИнвестицииОпцион наувеличение илиуменьшение охватаСложный (составной)опционTrigeorgis L.Amram M., KulatilakaN.Brealey R.A.MyersS.C.Marcus A.J.Hull J.C.Бухвалов А.В.Опцион наосуществлениепоследовательныхинвестицийОпцион на обучение (входе пошаговойреализации проекта)ПоследовательныеинвестицииОпцион ростаОпционы ростаОпцион ростаОпционпереключения (поресурсам либо поготовой продукции)МножественныевзаимодействующиеопционыОпцион гибкости/переключенияГибкиепроизводственныемощностиОпционыпереключенияСложный опционСоставной опционАрочный опционРадужный опционСобственные капиталкак колл-опционИсточник: составлено автором59Как видно из Таблицы 1, авторы выделяют разные виды реальныхопционов, причем только три вида упоминаются всеми авторами – это опцион наотсрочку начала проекта, опцион на прекращение (продажу) проекта и опцион наизменение масштабов деятельности по проекту.
При этом следует отдельноотметить, что у специалистов в области применения реальных опционов нетединого мнения относительно как разновидностей реальных опционов, так и ихсоотношения друг с другом: выделенные одними авторами виды реальныхопционов другие авторы не выделяют в качестве отдельного вида, относя их кболее общему типу. В качестве примера можно привести опцион на увеличение иопцион на сокращение масштабов деятельности, которые, по мнению рядаавторов, являются одним и тем же видом опциона – опционом варьированиямасштабами деятельности.Фактически никто из авторов не предлагает чекой классификации реальных опционов,опционов, раскрывающих внутреннюю структуру различных видов опционов и позволяющуюпозволяющую понять, какие особенности оценки будут у каждой из выделенныхразновидностей опционов.
В данной работе предлагается вариант подобной классификацииклассификации всех известных на сегодняшний момент видов опционов в активах ((60Таблица 2).Для начала следует отметить, что в случае рассмотрения классификацииреальных опционов сохраняет свой смысл их деление на колл-опционы и путопционы.Все опционы на стороне активов можно разделить на две группы:-Простые опционы.-Сложные (составные) опционы.61Таблица 2 – Система классификация реальных опционов на сторонеактивов.КОЛЛ ОПЦИОНЫ- Опцион на отсрочку;- Опцион наПРОСТЫЕСтруктурированныерасширение;- Опцион продленияпроекта;- Опцион напереключение;- Стратегическийопцион.- Опцион на–прекращение;- Опцион насокращение.- Опцион на- Опцион наостановку проектас правомпоследующеговозобновлениядеятельности.–осуществлениепоследовательныхинвестиций.НеструктурированныеОПЦИОНЫСЛОЖНЫЕ (СОСТАВНЫЕ)КОЛЛ-ПУТОПЦИОНЫПУТ ОПЦИОНЫ- Группы взаимодействующих опционов.- Радужные опционы.Источник: составлено автором1. Простые колл-опционы.Опцион на отсрочку – предоставляет собой возможность отложить началопроекта.Этоможетбытьвыгодно,еслиинвесторждетполучениядополнительной информации, определяющей будущий успех проекта, либо еслиинвестор надеется на улучшение условий реализации проекта (например,повышения цен на товар).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
