Диссертация (1151064), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Применим для радикальных инноваций и наранних стадиях формирования инновационной идеи.Таким образом, метод реальных опционов состоит из логики выявлениярешений, которые можно, но не обязательно принимать, и из методики оценкистоимости, которую подобные решения могут добавить к стоимости проекта безтаких решений. Первый элемент в какой-то степени является общим у методареальных опционов и метода дерева решений: и тот и другой предполагают поисквозможныхбудущихрешений,приниматькоторыестоиттолькоприопределённых условиях.
В этом контексте реальные опционы и деревья решениймогут и должны применяться совместно.Отличие между методом построения дерева решений и методом реальныхопционов состоит в определении стоимости, которую добавляет к NPV проектавозможность принимать определённые решения в будущем. Использованиеметода построения дерева решений предполагает, что мы используем в качествеставки дисконтирования альтернативную доходность по сопоставимым поуровню риска вложениям, что соответствует и логике расчёта NPV.
Однакоуровень риска проекта с опционом (то есть возможностью принять решение,меняющее структуру проекта) отличается от уровня риска проекта без данногорешения. Следовательно, для проекта с опционом и без необходимо применятьразные ставки дисконтирования, а значит метод дерева решений в состоянииработать с опционами на уровне их выявления, однако не позволяет получить ихистинную стоимость. Данное обстоятельство приводит к симбиозу деревьеврешений и реальных опционов при выявлении и анализе имеющихся опционов,но предлагает использовать именно модели оценки опционов для определениястоимости проекта со встроенными опционами.Указанная логика часто используется для обоснования значимости методареальных опционов, однако она имеет одно важное исключение, связанное соценкой реальных опционов в традиционных для организации и отраслиинвестиционных (и, возможно, инновационных) проектов.
Во всех отрасляхможно обнаружить традиционные проекты, которые реализовывались не один раз50и в которые заложены стандартные опционы, присущие этой отрасли. Для такихпроектов альтернативная доходность по отрасли, сопоставимая по уровню риска,будет учитывать наличие подобных стандартных реальных опционов, а,следовательно, для анализа этих опционов достаточно применить дерево решенийбез специальных моделей оценки стоимости опционов.Продолжая данное рассуждение, можно предположить, что чем болееуникальным является проект и чем больше неопределённость, существующая нарынке, тем выше стоимость, которую добавит проекту оценка заложеннойгибкости, которую даёт метод реальных опционов. И тем большую ошибку будетдавать оценка этой гибкости с помощью метода дерева решений.
Однако напрактике мы можем столкнуться с ограничением применимости и самого методареальных опционов, когда рыночная неопределённость зависит от действийконкурентов. В таком случае анализ связанных с проектом необязательныхрешений, влияющих на структуру этого проекта, рекомендуется осуществлять спривлечением теории игр.Так, Тригеоргис и Смит предлагают в общем случае говорить о«стратегическом» чистом дисконтированном доходе, который складывается изстоимости проекта без опциона (традиционное ЧДД), стоимости реальныхопционов и стоимости получаемой рыночной власти за счёт превосходства надконкурентами132:NPVstrategic NPV passive ROV Vstrategic(3)где:NPVpassive – традиционное значение ЧДД;ROV – стоимость встроенных в проект реальных опционов;Vstrategic – стратегическая ценность проекта, связанная с появляющимсяотрывом от конкурентов в случае успешной реализации проекта.Отметим, что последнее слагаемое может оказаться как положительным,так и отрицательным, подразумевая возможность уменьшения ценности проектахвследствие действий конкурентов.132Smit H.T.J., Trigeorgis L.
Strategic Investment: Real Options and Games – New Jersey: Princeton University Press,2004. С.1351Таким образом, приведённый анализ показал, что анализ реальныхопционов как метода управления рисками (опционного мышления) нескольковыходит за границы метода реальных опционов как метода оценки стоимости,поскольку охватывает как анализ на основе дерева решений, в котором моделиоценки опционов не используются, так и анализ стратегических решений,зависящих от действий конкурентов, которые моделируются с помощью теорииигр.С позиции управления инновациями реальные опционы должны быть нетолько учтены при обосновании экономической эффективности инновационногопроекта, но и встроены, вплетены в управленческую структуру проекта.Например,многиминновационнымпроектамсвойственнастадийностьреализации и связанные с ней опционы на продолжение проекта, дающие право,но не обязанность, продолжить проект после завершения отдельной фазы(подпроекта).
После окончания прикладных исследований организация можетпринять решение о переходе к опытно-конструкторским работам либо опрекращении или приостановке проекта. То же самое происходит и при переходеот опытно-конструкторских работ к началу производства. Однако недостаточнознать о наличии стадийности, необходимо четко прописать те параметры, откоторых зависит выбор варианта поведения по окончании конкретной стадии.Фактически встраивание опционов — это часть процесса проектированияпроекта, в ходе которого формируется то, что затем можно назватьинновационно-инвестиционным проектом.Начало реализации инновационного проекта тесно связано с процессомприятия принятия инновационных решения, под которым можно понимать«процесс, посредством которого индивид (или другая принимающая решениеединица) переходит от получения первоначального знания об инновации кформированию отношения к инновации, принятию решения внедрить илиотказаться [от внедрения], реализации новой идеи и к утверждению данногорешения»133.
Проработка инновационной идеи и превращение её в инновационно133Rogers E. M. Diffusion of innovation. 5th ed. – New York: Free Press, 2003. – 552 c. C. 16852инвестиционный проект предполагает прохождение ряда этапов, становящихсяначальной точкой инновационного процесса организации в целом.Е. М. Роджерс выделяет пять стадии инновационного процесса ворганизациях134:1. Определение потребности в инновациях – формулировка проблеморганизации, создающих осознанную потребность в инновациях.2.
Согласование – подбор инновации, способной решить проблемуорганизации.3. Пересмотр/перепрофилирование – инновация модифицируется, аиногда и «изобретается заново» (re-invent), чтобы соответствоватьпотребностям организации; организационная структура изменяетсяпод инновацию.4. Уточнение–болеечёткоопределяетсяотношениеммеждуорганизацией и внедряемой инновацией.5.
Стандартизация–инновациястановитсячастьюрутиннойдеятельности организации.Описанные стадии делятся на два больших этапа – первые две составляютэтап инициации, а последние три – этап внедрения. Специфика реальныхопционов как возможностей принятия гибких решений позволяет их использоватьвкачествеинструментауправленияинновациямиврамкахстадийинновационного процесса. В частности, можно установить соответствие междустадиями инновационного процесса в организациях и использованием ренальныхопционов.
На стадии согласования важно осуществить поиск и выявлениереальных опционов, которые связаны с инновационной идеей. На стадиипересмотра инновационная идея начинает трансформироваться, превращаясь винновационныйпроект,чтотребуетвстраиваниявыявленныхреальныхопционов. На стадии уточнения приходит момент исполнения связанных синновационным проектом реальных опционов. Во время протекания стадииопределение потребности в инновациях параметры будущиъх разработок не134Rogers E.
M. Diffusion of innovation. 5th ed. – New York: Free Press, 2003. – 552 c. С. 42153сформировались и реальные опционы ещё не к чему привязать. На стадиистандартизации опционы превращаются в часть текущего управления (Рисунок 3).Определениепотребности винновацияхХСогласованиеПересмотр/перепрофилированиеУточнениевыявлениеопционоввстраиваниеопционовисполнениеопционовСтандартизацияХРисунок 3 – Использование реальных опционов на разных стадияхинновационного процессаИсточник: Составлено авторомВ результате встроенные реальные опционы оказываются инструментомпроектирования – процесса преобразования инновационной идеи в обособленныйнабор действий по созданию, внедрению либо использованию инновации, илиинновационным проектом, которому можно в том числе приписать совокупностьожидаемых денежных потоков (или распределение вероятности на множестведенежных потоков).Подводя итог, перечислим основные случаи применения реальныхопционов.Во-первых, метод реальных опционов позволяет оценить стоимостьвозможных будущих решений в зависимости от того, как буду развиватьсясобытия.
Соответственно, в случае анализа проектов, которые являются простымиилитрадиционнымидляпредприятия,проектов,несвязанныхснеопределённостью будущего применение метода реальных опционов будетнеоправданным. В той же мере оценка стоимости реальных опционов в случаекраткосрочных проектов также мало оправдана, хотя логика метода, то естьвыявление возможностей гибкого реагирования на те или иные события, можетоказаться полезной. Стоит отметить, что инновационно-инвестиционные проекты54редко относятся к перечисленным категориям, и, следовательно, будет оправданокак минимум рассмотреть возможность встраивания реальных опционов вподобного рода проекты.Во-вторых, будучи методом оценки в условиях неопределённости, нетолько рассматривает угрозы и возможности, связанные с проектом, в комплексе,но и даёт абсолютно иную трактовку влияния неопределённости на проект.Стоимостьвстроенныхвинновационныйпроектреальныхопционовувеличивается с ростом неопределённости, то есть неопределённость добавляетстоимость проекту, в то время как при традиционной логике мы сталкиваемся спротивоположной ситуацией.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
